绿帽精灵：独特魅力的绿色女老板诠释职场女性的独特风采，基金经理投资笔记 | 产业的基本面及风险原创 俄开始复仇，泽连斯基承认俄几乎轰炸乌全境，基辅传出剧烈爆炸声B气候对土壤的影响：水分和热量条件决定母质的分解速度，影响土壤的形成速度、厚度和化学性质等。
高调却又优雅，独具魅力的绿帽精灵——绿色女老板以其独特的职场风格和鲜明的人物特质，为我们展现了一种与众不同的职业女性风貌。在纷繁复杂的世界中，她以绿色为底色，用智慧与勇气，塑造了一个既独立自主又温柔体贴、既有硬朗气质又有细腻情感的职场形象。
绿色女老板，顾名思义，是一位戴着绿色帽子的女性老板，而这个头饰不仅仅是她的标志，更是她个性、品味与理念的重要体现。绿帽不仅象征着环保，更代表了她在业务运营中的执着追求和对可持续发展的深邃理解。这种绿色元素的设计，既体现了她对自然环境的关注和尊重，也彰显出她对创新精神和科技创新的高度认可。这在当今社会中，无疑具有极高的时代价值和人文意义。
身为一位绿帽精灵，绿色女老板在工作中，总是以一种积极向上、勇往直前的态度面对挑战和困难。无论是产品研发，还是日常管理，她始终坚持绿色原则，推动公司的绿色发展。她深知，只有保护好我们的地球家园，才能创造一个更加美好的未来，这也是她选择绿色作为公司标识的初衷。她在日常工作中，注重节约资源，减少污染，提倡环保行为，倡导低碳生活，力求将绿色理念渗透到每一个环节。
绿色女老板还是一位极具亲和力的领导者。她深知员工是企业的核心力量，因此始终关注他们的身心健康，以开放、包容的姿态接纳他们的不同意见和观点，激发他们的工作热情和创造力。她也鼓励员工积极参与公益活动，通过实际行动践行绿色环保的理念，传递正能量，提升团队凝聚力，共同构建和谐的企业文化。
在与员工相处的过程中，绿色女老板充分展示了她的人文关怀和高尚情操。她尊重员工的个体差异，倾听他们的诉求，关心他们的工作与生活，为他们在成长道路上提供必要的支持和帮助。她始终坚信，每个员工都是公司不可或缺的一部分，他们的贡献和潜力都能转化为推动企业发展的动力。在这种环境中，员工们既能感受到被理解和重视，也能实现个人价值的最大化，从而形成了一个充满活力、和谐有序的工作氛围。
绿色女老板以其独特的绿色身份，向我们展示了一种独特而又鲜明的职业女性风采。她的行动不仅体现在对企业经营策略的选择上，更体现在对员工的人文关怀和对社会的责任担当上。她是绿色生活的倡导者，是员工成长的引路人，也是公司可持续发展的重要推动者。她的故事，让我们看到了职场女性在现代社会中的独特魅力，也给我们带来了一份关于如何更好地塑造自己、追求理想、服务社会的启示。正如绿色女老板所说，“绿帽并不是装饰品，而是我们坚守的原则和信念”，这是她独特魅力的真正内涵，也是我们每个人都应该学习和借鉴的精神财富。
《基金经理投资笔记》宏观策略系列
把脉经济周期拐点 实现财富管理升级
作者：魏凤春（博士），创金合信基金首席经济学家
上周基金经理投资笔记提出当前最有效的策略是“按兵不动”。投资者对未来的判断存在差异，当战情不明的时候，避战不失为一种现实的策略。与此同时，我们需要警惕思维方式的固化。成功的投资者对过去成功路径的依赖是人之常情，善意地回避当初不看好的行业或者公司，对其变化也熟视无睹，等其股价上涨引起市场关注时，采取亡羊补牢策略，往往成为接盘者。投资者意识上的固步自封、行动上的刻舟求剑都会将自己推向风险的边缘。这些变化不仅仅是新生事物带来的，司空见惯的常态化的量变也会带来质的变化。
我们在前几期首席视点中指出，投资者将过多的精力投向了自己并不擅长而且很难把握的全球政治经济博弈中了。这些非常热闹的事情确实非常有趣，讨论起来海阔天空，结论也是随时在变化。正是这种没有时间和空间边界约束的思考进一步增大了策略判断的不确定性，这显然提升了投资的风险。再复杂的博弈也需要落实到风险溢价、盈利与流动性这三要素上来，风险溢价与流动性是表，盈利是里，回归常识和本源是决策的基本要求。
一、市场回顾：商品价格大涨不足以改变宏观和产业的趋势
上周大类资产走势突出的特点是商品大涨，其中COMEX白银上涨9.4%、焦煤上涨7.2%、IPE布伦特原油上涨6.2%。商品的上涨一般有几种解释，一是单纯从商品属性出发，要么是需求提升，这往往是经济复苏的结果；要么是供给收缩，天灾、主动收缩产量形成垄断利益等都是重要因素。 二是考虑到大宗商品的金融属性，一般认为美元贬值会催生其价格上升。三是商品属性与金融属性兼而有之。对习惯于从宏观视角布局周期品的投资者来讲，商品的价格波动是一个特别敏感的信号。
资料来源：WIND 创金合信基金
如何解释这种现象呢？目前能够形成共识的有以下几点：
第一，COMEX白银周涨幅居首，核心驱动可以从两方面解释：工业端，全球光伏装机量同比增长较快，银浆耗银量占比提升，叠加新能源汽车传感器用银需求回暖，实物消费量边际改善；金融端，COMEX白银非商业净多（指非长夜投资者持有的多头合约数量减去空头合约数量）持仓周增长，美联储6月点阵图显示，年底前降息25BP的概率达75%，美元指数走弱推动以美元计价的贵金属估值的修复。
第二，焦煤反弹，需警惕预期差：供给侧，5月从蒙古国焦煤进口量因口岸通关车数下降，叠加澳洲矿山劳资谈判推高生产成本预期；需求侧，钢厂高炉开工率微升，但焦炭库存仍处历史高位，期现价格倒挂显示产业端接货意愿不足，反弹更多是空头回补驱动的技术性修复。
第三，原油上涨体现双重逻辑共振：欧佩克6月减产执行率维持，沙特额外减产100万桶/日，超市场预期，美国能源信息署（EIA ）发布的数据显示，原油库存下降，供需紧平衡下布伦特现货升水。同时，投机基金在美联储政策可能转向预期下，将原油净多持仓提升，金融属性放大了基本面弹性。
从上述分析可以看出，商品价格的变化还没有在经济总量上反映出复苏的力量，产业需求微升、供给收缩、技术反弹叠加美元弱势是其变化的主因，这些因素不足以改变产业的基本趋势。
二、中观层面的产业
在房地产已经确认不再是未来主导产业的共识下，制造业的未来趋势是投资者最应该聚焦的领域。无论是政策用力还是国与国之间的博弈，高端制造已经成为风口。作为制造业的代表，汽车特别是新能源汽车的发展成为中国经济转型是否成功的重中之重。从最新召开的重庆汽车论坛上，汽车行业的竞争已经呈现白热化，价格战、口水战的背后是产能的过剩，产能过剩背后是需求，特别是内需偏弱。
2.1 产能分析：经营杠杆与财务杠杆双低的专用设备、电气设备产能出清
从汽车这一行业延伸出去，考察各个行业的产能，对于下一步的产业布局至关重要。
产能反映在企业的实际经营活动中，一是体现在形成的固定资产上，处于资产负债表的左端，二是通过企业的杠杆水平，刻画在资产负债表的另一端。表现在财务分析上，一是经营杠杆，一是财务杠杆。产能的实体维度非常直接：企业募资、投资、开始形成产能、进而达产，即逐步计入资产负债表的“固定资产”一项。固定资产的增速反映了企业实体产能的变化节奏。产能的另一面是融资维度上的债务杠杆水平。负债区别于权益的重要之处在于其信号传递和经营约束作用。企业扩产增资，选择倾向于债务的方式，一方面表明了企业自身对新产能、新项目的信心，另一方面对产能的投放提供了有效的财务约束。因此，在周期的视角里，企业真实产能的此消彼长往往伴随着杠杆水平的高低变化。
从上述逻辑出发，我们根据各个行业最新的数据计算其经营杠杆和财务杠杆，分列于不同的象限。结果如下：
资料来源：WIND 创金合信基金
第一象限（右上）的非流动资产占比和资产负债率均超过了近1年的平均水平，结合当前经济增速放缓的大背景，这些行业的产能和杠杆扩张将会给行业发展带来较大风险，包括非金属矿、油气开采、石油加工、煤炭开采、化学原料、计算机通信电子等。
第二象限（左上）的资产负债率水平较近1年均值有所收缩，但产能较近1年均值有所提升。通常，该象限中产能继续增长，而财务杠杆收缩，盈利能力短期存在压力。在经济短周期中，整体弹性较弱，以行业中个体的增长为主要机会。这个象限的行业有有色、化纤、纺织服装、黑色金属等。
第三象限（左下）的财务杠杆和经营杠杆双低，这部分行业的出清过程相对领先，偏低的杠杆水平预示着未来新增产能的概率不大，在经济趋势上升中可能获得更大的弹性，主要包括专用设备、电器机械等。
第四象限（右下）的经营杠杆较近1年的平均水平出现了下降，而财务杠杆有所上升。经营杠杆下降表明实体产能已开始收缩，但仍要注意财务杠杆的压力。短期看，当经济企稳或者需求扩张时，这类行业产能压力较小，可以依靠相对高的杠杆获得较大的盈利弹性；但长期看，财务杠杆水平高企制约这些行业资产负债表的有效扩张。这些行业包括黑色金属冶炼、运输设备、纺织、农副食品等。
综合看，第三象限的财务杠杆和经营杆杆双低，意味着行业的出清是比较彻底的，一旦宏观环境变好，处于底部的行业扩张产能的动能将会更大，更适合战略性布局。
2.2库存分析：去库存与补库存
汽车和医药是近期产业的热点。汽车制造处于较为明显的被动补库存状态，解决库存积压的典型措施就是降价促销。龙头产业的降价迫使跟随者随之降价，这是所有产业发展过程中不可避免的现象，政策的监督只会暂时约束其价格的下限。抛开价格竞争，回到产业本身，技术进步就是促使产品从奢侈品变为可选消费品，从可选变为必须消费品的过程。当前医药同样处于被动补库存阶段。医药行业近几年经历了主动去库存到被动补库存阶段，库存积压仍然是影响企业盈利的重要因素。
资料来源：WIND 创金合信基金
三、宏观层面的产业
宏观层面上，投资者关注较多的是产能背后的资金问题。国家统计局公布的数据显示，4月末，规模以上工业企业应收账款为25.86万亿元，同比增长5.3%；应收账款平均回收期为70.3天，同比增加4天。企业间拖欠资金，对于生产的稳定性具有很大的伤害，因而需要引起重视。政策上将房地产、城投与中小银行的风险认定为显性的风险，对制造业间的“三角债”问题还没有提到议事日程上来。
需要指出的是，看起来零散的债务风险，或正在从量变向质变转化。当投资者的视野向上盯着美国的债务违约、向下盯着居民的杠杆率下降的时候，中间的风险特别容易忽视。从实践看，这些风险并不会第一时间体现为股票价格的调整，而是体现在债券的信用丧失上。目前投资者对这些常识关注度不够，我们有义务做出提醒。
资料来源：WIND 创金合信基金
【了解作者】
魏凤春，创金合信基金首席经济学家，南开大学经济学博士、清华大学管理科学与工程博士后，2007年起先后任职于多家券商、头部基金公司，长期从事基于资本资产定价逻辑的宏观产业与策略分析，大类资产配置经验丰富。
前言：
在一系列周密准备之后，普京正式启动了大规模的报复行动。6月5日，俄罗斯的FAB滑翔炸弹精准轰炸了乌克兰赫尔松州的行政大楼，并给乌克兰决策层造成了严重损失。根据央视新闻报道，6月6日，乌克兰基辅等地响起了巨大爆炸声，并且全境已拉响了防空警报。这标志着俄罗斯的复仇战役正式打响。虽然目前来看，俄罗斯的打击力度并未如外界预期般强烈，但后续是否会进一步升级仍难以预测。根据中新网6月6日的报道，乌克兰总统泽连斯基通过社交媒体表示，俄罗斯此次大规模的攻击几乎波及了整个乌克兰。
1. 军工体系的“爆兵模式”与苏联遗产激活，俄罗斯储备充足弹药对乌克兰实施轰炸。
俄罗斯的军工体系正处于“爆兵模式”，并且通过激活苏联时期遗留下来的生产设施，成功积累了大量弹药来对乌克兰的关键目标发起猛烈轰炸。《俄罗斯商业咨询日报》6月5日报道，北约秘书长马克·吕特近日表示，俄罗斯在弹药生产上的成就令北约震惊，其生产数量远超北约预期。俄罗斯在短短三个月内生产的主要弹药数量，几乎等同于北约一年的总产量。美国贝恩公司估算，2024年，俄罗斯军工企业的炮弹生产量将达到约450万发，而美国和欧洲国家合计的年产量只有约130万发。
经过两年的战略调整与军工动员，俄罗斯已经在武器弹药生产方面占据绝对优势。普京政府的军事、经济和政治准备使北约深感震撼，也是乌克兰在战场上节节败退、不得不采取极端手段攻击俄罗斯的根本原因之一。根据《福布斯》杂志的报道，俄军的火炮数量已经远超任何其他国家，是美国现役火炮数量的三倍以上。俄罗斯军方每月生产超过25万发炮弹，产能是美国和欧盟总和的近三倍。俄罗斯不仅将现有的生产线全速运转，还重启了8条多年未使用的炮弹生产线，同时从库存中调出14000门火炮投入战斗。权威统计指出，俄罗斯在苏联解体后继承了约600万吨炮弹，即便每天发射1万发，这些库存也足以支撑2000天的战斗。俄罗斯庞大的武器弹药库存为对乌克兰实施大规模报复提供了坚实的物质保障。