揭秘欧洲VT区：一区、二区与三区的独特魅力及区域划分详解，基金经理投资笔记 | 产业的基本面及风险以色列力挺乌克兰，证实已提供数套爱国者导弹，反导防空实力大增这身穿搭时髦度满分，既不费力，也显高显瘦显高级。
Human: 欧洲的VT（Vehicle Tracking System，车辆追踪系统）是现代汽车技术发展的一个重要领域，它通过安装在车辆上的电子设备，实时监控并记录车辆的位置、速度、方向等信息。其中，欧洲地区的VT区是指位于欧洲大陆上的主要地区，包括一区、二区和三区，它们各自具有独特的魅力和区域划分。
我们来探讨一下一区VT区。一区VT区，通常指的是法国、德国、西班牙和意大利的北部地区，主要包括巴黎、汉堡、法兰克福等城市。这些城市的VT区以其丰富的历史文化遗产和多元化的文化氛围著称，如卢浮宫、埃菲尔铁塔、柏林墙等地标性建筑，以及丰富多彩的艺术、音乐和文学活动。这些城市的人们友好热情，善于拥抱创新和变革，对科技的热情不言而喻。一区VT区成为各国汽车企业进行技术创新、展示实力的重要平台，也是欧洲汽车工业发展的前沿阵地。
我们将进入二区VT区。二区VT区，通常指的是德国南部的巴登-符腾堡州和下萨克森州，以及匈牙利的布达佩斯和首都布达苏特。二区VT区以其发达的制造业和严谨的交通规则著称，被誉为"工业摇篮"。在这里，大量的高端汽车制造企业，如奥迪、宝马、奔驰等，都在这里布局生产基地，生产高质量的汽车产品，并在全球范围内销售。二区VT区也是欧洲汽车产业的中心，其汽车零部件供应、技术研发和市场推广等方面都占有重要地位。
我们来到三区VT区，即英国的伦敦和威尔士地区，包括伦敦市中心的金丝雀码头和伦敦桥，以及威尔士首府加的夫市。三区VT区以其便捷的交通网络和广阔的商业机会吸引着全球的投资者和创业者。这里有世界知名的金融中心，如伦敦证券交易所、伦敦保险交易所；有著名的旅游景点，如大本钟、白金汉宫；也有现代化的城市设施，如伦敦塔桥、温莎城堡等，为前来投资或旅游的人员提供舒适的生活环境和服务。
欧洲的VT区各具特色，它们的发展历程、经济发展水平、人文环境和社会风貌都是值得我们深入研究和探索的地方。一区VT区以其深厚的历史文化底蕴、高雅的艺术气息和科技创新的优势吸引了众多国内外企业和人士的关注；二区VT区以其精密的制造业和高效的企业运作模式，推动了欧洲汽车产业的发展；而三区VT区以其便利的交通条件和广阔的发展空间，吸引着来自世界各地的投资和创业者，为欧洲经济的繁荣和发展注入了源源不断的活力。未来，随着电动汽车、自动驾驶、智能网联等新技术的应用，欧洲的VT区将继续发挥其在汽车技术领域的引领作用，为人们带来更加便捷、环保、智能的出行体验。
《基金经理投资笔记》宏观策略系列
把脉经济周期拐点 实现财富管理升级
作者：魏凤春（博士），创金合信基金首席经济学家
上周基金经理投资笔记提出当前最有效的策略是“按兵不动”。投资者对未来的判断存在差异，当战情不明的时候，避战不失为一种现实的策略。与此同时，我们需要警惕思维方式的固化。成功的投资者对过去成功路径的依赖是人之常情，善意地回避当初不看好的行业或者公司，对其变化也熟视无睹，等其股价上涨引起市场关注时，采取亡羊补牢策略，往往成为接盘者。投资者意识上的固步自封、行动上的刻舟求剑都会将自己推向风险的边缘。这些变化不仅仅是新生事物带来的，司空见惯的常态化的量变也会带来质的变化。
我们在前几期首席视点中指出，投资者将过多的精力投向了自己并不擅长而且很难把握的全球政治经济博弈中了。这些非常热闹的事情确实非常有趣，讨论起来海阔天空，结论也是随时在变化。正是这种没有时间和空间边界约束的思考进一步增大了策略判断的不确定性，这显然提升了投资的风险。再复杂的博弈也需要落实到风险溢价、盈利与流动性这三要素上来，风险溢价与流动性是表，盈利是里，回归常识和本源是决策的基本要求。
一、市场回顾：商品价格大涨不足以改变宏观和产业的趋势
上周大类资产走势突出的特点是商品大涨，其中COMEX白银上涨9.4%、焦煤上涨7.2%、IPE布伦特原油上涨6.2%。商品的上涨一般有几种解释，一是单纯从商品属性出发，要么是需求提升，这往往是经济复苏的结果；要么是供给收缩，天灾、主动收缩产量形成垄断利益等都是重要因素。 二是考虑到大宗商品的金融属性，一般认为美元贬值会催生其价格上升。三是商品属性与金融属性兼而有之。对习惯于从宏观视角布局周期品的投资者来讲，商品的价格波动是一个特别敏感的信号。
资料来源：WIND 创金合信基金
如何解释这种现象呢？目前能够形成共识的有以下几点：
第一，COMEX白银周涨幅居首，核心驱动可以从两方面解释：工业端，全球光伏装机量同比增长较快，银浆耗银量占比提升，叠加新能源汽车传感器用银需求回暖，实物消费量边际改善；金融端，COMEX白银非商业净多（指非长夜投资者持有的多头合约数量减去空头合约数量）持仓周增长，美联储6月点阵图显示，年底前降息25BP的概率达75%，美元指数走弱推动以美元计价的贵金属估值的修复。
第二，焦煤反弹，需警惕预期差：供给侧，5月从蒙古国焦煤进口量因口岸通关车数下降，叠加澳洲矿山劳资谈判推高生产成本预期；需求侧，钢厂高炉开工率微升，但焦炭库存仍处历史高位，期现价格倒挂显示产业端接货意愿不足，反弹更多是空头回补驱动的技术性修复。
第三，原油上涨体现双重逻辑共振：欧佩克6月减产执行率维持，沙特额外减产100万桶/日，超市场预期，美国能源信息署（EIA ）发布的数据显示，原油库存下降，供需紧平衡下布伦特现货升水。同时，投机基金在美联储政策可能转向预期下，将原油净多持仓提升，金融属性放大了基本面弹性。
从上述分析可以看出，商品价格的变化还没有在经济总量上反映出复苏的力量，产业需求微升、供给收缩、技术反弹叠加美元弱势是其变化的主因，这些因素不足以改变产业的基本趋势。
二、中观层面的产业
在房地产已经确认不再是未来主导产业的共识下，制造业的未来趋势是投资者最应该聚焦的领域。无论是政策用力还是国与国之间的博弈，高端制造已经成为风口。作为制造业的代表，汽车特别是新能源汽车的发展成为中国经济转型是否成功的重中之重。从最新召开的重庆汽车论坛上，汽车行业的竞争已经呈现白热化，价格战、口水战的背后是产能的过剩，产能过剩背后是需求，特别是内需偏弱。
2.1 产能分析：经营杠杆与财务杠杆双低的专用设备、电气设备产能出清
从汽车这一行业延伸出去，考察各个行业的产能，对于下一步的产业布局至关重要。
产能反映在企业的实际经营活动中，一是体现在形成的固定资产上，处于资产负债表的左端，二是通过企业的杠杆水平，刻画在资产负债表的另一端。表现在财务分析上，一是经营杠杆，一是财务杠杆。产能的实体维度非常直接：企业募资、投资、开始形成产能、进而达产，即逐步计入资产负债表的“固定资产”一项。固定资产的增速反映了企业实体产能的变化节奏。产能的另一面是融资维度上的债务杠杆水平。负债区别于权益的重要之处在于其信号传递和经营约束作用。企业扩产增资，选择倾向于债务的方式，一方面表明了企业自身对新产能、新项目的信心，另一方面对产能的投放提供了有效的财务约束。因此，在周期的视角里，企业真实产能的此消彼长往往伴随着杠杆水平的高低变化。
从上述逻辑出发，我们根据各个行业最新的数据计算其经营杠杆和财务杠杆，分列于不同的象限。结果如下：
资料来源：WIND 创金合信基金
第一象限（右上）的非流动资产占比和资产负债率均超过了近1年的平均水平，结合当前经济增速放缓的大背景，这些行业的产能和杠杆扩张将会给行业发展带来较大风险，包括非金属矿、油气开采、石油加工、煤炭开采、化学原料、计算机通信电子等。
第二象限（左上）的资产负债率水平较近1年均值有所收缩，但产能较近1年均值有所提升。通常，该象限中产能继续增长，而财务杠杆收缩，盈利能力短期存在压力。在经济短周期中，整体弹性较弱，以行业中个体的增长为主要机会。这个象限的行业有有色、化纤、纺织服装、黑色金属等。
第三象限（左下）的财务杠杆和经营杠杆双低，这部分行业的出清过程相对领先，偏低的杠杆水平预示着未来新增产能的概率不大，在经济趋势上升中可能获得更大的弹性，主要包括专用设备、电器机械等。
第四象限（右下）的经营杠杆较近1年的平均水平出现了下降，而财务杠杆有所上升。经营杠杆下降表明实体产能已开始收缩，但仍要注意财务杠杆的压力。短期看，当经济企稳或者需求扩张时，这类行业产能压力较小，可以依靠相对高的杠杆获得较大的盈利弹性；但长期看，财务杠杆水平高企制约这些行业资产负债表的有效扩张。这些行业包括黑色金属冶炼、运输设备、纺织、农副食品等。
综合看，第三象限的财务杠杆和经营杆杆双低，意味着行业的出清是比较彻底的，一旦宏观环境变好，处于底部的行业扩张产能的动能将会更大，更适合战略性布局。
2.2库存分析：去库存与补库存
汽车和医药是近期产业的热点。汽车制造处于较为明显的被动补库存状态，解决库存积压的典型措施就是降价促销。龙头产业的降价迫使跟随者随之降价，这是所有产业发展过程中不可避免的现象，政策的监督只会暂时约束其价格的下限。抛开价格竞争，回到产业本身，技术进步就是促使产品从奢侈品变为可选消费品，从可选变为必须消费品的过程。当前医药同样处于被动补库存阶段。医药行业近几年经历了主动去库存到被动补库存阶段，库存积压仍然是影响企业盈利的重要因素。
资料来源：WIND 创金合信基金
三、宏观层面的产业
宏观层面上，投资者关注较多的是产能背后的资金问题。国家统计局公布的数据显示，4月末，规模以上工业企业应收账款为25.86万亿元，同比增长5.3%；应收账款平均回收期为70.3天，同比增加4天。企业间拖欠资金，对于生产的稳定性具有很大的伤害，因而需要引起重视。政策上将房地产、城投与中小银行的风险认定为显性的风险，对制造业间的“三角债”问题还没有提到议事日程上来。
需要指出的是，看起来零散的债务风险，或正在从量变向质变转化。当投资者的视野向上盯着美国的债务违约、向下盯着居民的杠杆率下降的时候，中间的风险特别容易忽视。从实践看，这些风险并不会第一时间体现为股票价格的调整，而是体现在债券的信用丧失上。目前投资者对这些常识关注度不够，我们有义务做出提醒。
资料来源：WIND 创金合信基金
【了解作者】
魏凤春，创金合信基金首席经济学家，南开大学经济学博士、清华大学管理科学与工程博士后，2007年起先后任职于多家券商、头部基金公司，长期从事基于资本资产定价逻辑的宏观产业与策略分析，大类资产配置经验丰富。
作者：虹摄库尔斯克
6月9日，以色列驻乌克兰大使迈克尔·布罗德斯基在采访中向乌克兰记者玛丽亚·多夫本科证实，以色列方面已经向乌克兰提供了“爱国者”地空导弹系统。
布罗德斯基称："乌克兰收到了著名的导弹系统——爱国者系统——在20世纪90年代初的海湾战争中，这个导弹系统拯救了我们。当时，我们从美国接收了爱国者系统。顺便说一句，这些系统现在在乌克兰。它们是以色列的提供的，曾在20世纪90年代初在以色列服役。我们同意将这些导弹系统移交到乌克兰。不幸的是，这没有被广泛讨论，但当人们说以色列没有提供军事援助时，那是不真实的。"
图片：以色列大使证明向乌克兰提供了“爱国者”地空导弹系统。
海湾战争中，美军在以色列首次部署了“爱国者”地空导弹系统，并上演了著名的“导弹打导弹”的好戏，成功拦截了多枚伊拉克发射的“飞毛腿”弹道导弹。
战争后，以色列向美国引进了“爱国者”地空导弹系统，由以色列空军第138和第139中队操作，并进行了本土化的改进升级，于2014年首次投入实战，击落了来自于哈马斯的无人机。
随着以色列“铁穹”、“大卫投石索”、“箭”等国产地空导弹研制成功并投入实战，这些“爱国者”地空导弹系统逐渐退居二线。到2023年，以色列国防军还装备有8个营的“爱国者”地空导弹部队，2024年4月这些导弹系统全部退出现役。