揭开神秘973蘑菇旅行的面纱：探索大自然的鬼斧神工与神奇食材之旅，原创 刘邦到晚年才明白，为何当时的项羽在乌江自刎基金经理投资笔记 | 产业的基本面及风险莫言说自己前年冬天在饭局上初次见冯巩老师，“他握着我的手说，我的小说写得好是因为笔名起得好，他说他最近也想写点东西，希望我能给他起个笔名。我说：‘闭嘴。’”
《揭开神秘973蘑菇旅行的面纱》
在浩瀚无垠的大自然中，有一种被誉为“地下旅行家”的神秘生物——973蘑菇，其独特之处在于它们的旅行方式以及所携带的丰富食材。973蘑菇，又称松茸、竹菌等，是一种生长在山林之中的珍贵野生真菌，因其独特的营养价值和药用价值而备受人们的喜爱。本文将带领读者一同揭开这一神秘旅行的面纱，探索大自然的鬼斧神工与神奇食材之旅。
让我们了解973蘑菇的生存环境。它们主要分布在海拔2500米至4000米之间的高山森林地区，如中国的西藏、云南、四川等地，这些地方气候寒冷，地形崎岖，土壤贫瘠且含氧量低。在这种恶劣环境下，973蘑菇依靠自身的根系和营养物质来获取水分和能量，以适应生存需求。
973蘑菇的生命力顽强，每一种形态都有其独特的口感和营养价值。例如，松茸是一种高蛋白、低脂肪、高纤维的珍稀食用菌，含有丰富的蛋白质、碳水化合物、维生素、矿物质和多种活性成分，具有很高的营养价值。其特有的深红色、亮黄色或橙色外表，使得它们在众多食物中脱颖而出。松茸还含有丰富的多糖类物质，对增强免疫力、延缓衰老、抗氧化、抗肿瘤等方面有显著作用。
而在饮食文化中，973蘑菇更是被视为“灵芝之王”，被尊为“百草之首”。它不仅在中国有着深厚的饮食文化基础，而且在国际上也享有极高的声誉。在日本，人们习惯将973蘑菇泡茶饮用，以达到养身保健的效果；在法国，松茸则以其独特的香气和口感被用于制作各种美味的料理，如松茸炖鸡汤、松茸烩牛肉等。
那么，973蘑菇是如何进行“地下旅行”的呢？这主要是通过采集和储存的过程完成的。采集者通常会选择特定的季节和地点，在晴朗干燥的清晨或者黄昏，沿着树干挖掘出一个个隐藏在地下的洞穴，然后把973蘑菇从洞穴中挖出来。这些洞穴通常是山体的一部分，它们有的深入到地下10-15米，有的甚至可以直达地面。采摘者会小心翼翼地采集出一束束洁白如雪的菌丝，将其放入预先准备好的容器中，然后轻轻放置于湿润的土壤中，等待其发芽和生长。
一旦973蘑菇长出新的菌盖，采摘者便会立即开始对其进行筛选和切割。他们的工具通常是专门用于采集蘑菇的尖头剪刀，这种剪刀能够轻松刺破菌盖，同时也能防止误伤其他植物。经过精细的切割和整理，采集到的973蘑菇会被装入密封袋中，然后存储在室内或者专门的仓库中，等待后续的烹饪使用。
在旅程结束时，973蘑菇也会继续进行自我修复和再生的过程。当外界温度下降、湿度减少或者光照不足时，它们就会迅速恢复生命力，重新生长出新鲜的菌丝。这也是为什么我们在市场上经常发现一些已经脱壳的973蘑菇，虽然外观不再完整，但内部仍然完好无损的原因之一。
总结起来，973蘑菇的旅行不仅仅是一种物质上的运输，更是一种精神上的洗礼。它是大自然的鬼斧神工和神奇食材的象征，是人们对自然敬畏和探索精神的体现。通过对其生长过程和特性的研究，我们可以更好地理解和欣赏大自然的魅力，同时也更深刻地认识到人类与自然和谐共生的重要性。无论我们身处何方，只要我们愿意去关注和研究973蘑菇，就能从中领悟到生命的奥秘，感受到大自然
人们常言，冠军在历史长河中注定会拥有一席之地，熠熠生辉。然而，现实却往往出人意料，历史铭记的，常常是那些功败垂成、抱憾而终的失败者。项羽，便是这样一个典型例子。他那悲壮的结局，至今仍深深烙印在人们心中，人们不仅记得他，还会不自觉地将他与诸葛亮的北伐相提并论，感慨那些壮志未酬的英雄梦。
项羽的一生，堪称波澜壮阔、辉煌璀璨。他所率领的义军，如猛虎出山，横扫千军。在巨鹿之战中，他以区区数万义军，竟奇迹般地击败了秦军20万大军，以少胜多，这一胜利如惊雷般震动了整个秦朝，也将秦始皇那宏伟的扩张梦想彻底击碎。项羽的军事才华，犹如夜空中最耀眼的星辰，璀璨夺目，令人赞叹。然而，在治国理政这一领域，他却显得捉襟见肘，力不从心。特别是在楚汉战争期间，他一次次错失良机，不断给刘邦可乘之机，使得刘邦的势力如滚雪球般逐渐壮大，这也直接导致了他最终的失败。
项羽的死，凄惨而悲壮。他一路败退，直至乌江边。乌江亭长苦口婆心地劝他返回江东，试图让他东山再起，重振雄风。但项羽，这位铁骨铮铮的汉子，却无法接受这样的安排。在拒绝了村民们的苦苦劝说后，他毅然决然地选择了自尽，以死明志。即便在临死之前，他心中仍怀揣着重整旗鼓、恢复昔日辉煌的梦想。然而，他的这一选择，却让许多人感到困惑不解。甚至有人认为，倘若项羽能够像刘邦那样，懂得忍辱负重，或许历史的结局就会截然不同。其实，项羽的悲剧，根源在于他过于坚守原则，不愿向命运低头屈服。
《基金经理投资笔记》宏观策略系列
把脉经济周期拐点 实现财富管理升级
作者：魏凤春（博士），创金合信基金首席经济学家
上周基金经理投资笔记提出当前最有效的策略是“按兵不动”。投资者对未来的判断存在差异，当战情不明的时候，避战不失为一种现实的策略。与此同时，我们需要警惕思维方式的固化。成功的投资者对过去成功路径的依赖是人之常情，善意地回避当初不看好的行业或者公司，对其变化也熟视无睹，等其股价上涨引起市场关注时，采取亡羊补牢策略，往往成为接盘者。投资者意识上的固步自封、行动上的刻舟求剑都会将自己推向风险的边缘。这些变化不仅仅是新生事物带来的，司空见惯的常态化的量变也会带来质的变化。
我们在前几期首席视点中指出，投资者将过多的精力投向了自己并不擅长而且很难把握的全球政治经济博弈中了。这些非常热闹的事情确实非常有趣，讨论起来海阔天空，结论也是随时在变化。正是这种没有时间和空间边界约束的思考进一步增大了策略判断的不确定性，这显然提升了投资的风险。再复杂的博弈也需要落实到风险溢价、盈利与流动性这三要素上来，风险溢价与流动性是表，盈利是里，回归常识和本源是决策的基本要求。
一、市场回顾：商品价格大涨不足以改变宏观和产业的趋势
上周大类资产走势突出的特点是商品大涨，其中COMEX白银上涨9.4%、焦煤上涨7.2%、IPE布伦特原油上涨6.2%。商品的上涨一般有几种解释，一是单纯从商品属性出发，要么是需求提升，这往往是经济复苏的结果；要么是供给收缩，天灾、主动收缩产量形成垄断利益等都是重要因素。 二是考虑到大宗商品的金融属性，一般认为美元贬值会催生其价格上升。三是商品属性与金融属性兼而有之。对习惯于从宏观视角布局周期品的投资者来讲，商品的价格波动是一个特别敏感的信号。
资料来源：WIND 创金合信基金
如何解释这种现象呢？目前能够形成共识的有以下几点：
第一，COMEX白银周涨幅居首，核心驱动可以从两方面解释：工业端，全球光伏装机量同比增长较快，银浆耗银量占比提升，叠加新能源汽车传感器用银需求回暖，实物消费量边际改善；金融端，COMEX白银非商业净多（指非长夜投资者持有的多头合约数量减去空头合约数量）持仓周增长，美联储6月点阵图显示，年底前降息25BP的概率达75%，美元指数走弱推动以美元计价的贵金属估值的修复。
第二，焦煤反弹，需警惕预期差：供给侧，5月从蒙古国焦煤进口量因口岸通关车数下降，叠加澳洲矿山劳资谈判推高生产成本预期；需求侧，钢厂高炉开工率微升，但焦炭库存仍处历史高位，期现价格倒挂显示产业端接货意愿不足，反弹更多是空头回补驱动的技术性修复。
第三，原油上涨体现双重逻辑共振：欧佩克6月减产执行率维持，沙特额外减产100万桶/日，超市场预期，美国能源信息署（EIA ）发布的数据显示，原油库存下降，供需紧平衡下布伦特现货升水。同时，投机基金在美联储政策可能转向预期下，将原油净多持仓提升，金融属性放大了基本面弹性。
从上述分析可以看出，商品价格的变化还没有在经济总量上反映出复苏的力量，产业需求微升、供给收缩、技术反弹叠加美元弱势是其变化的主因，这些因素不足以改变产业的基本趋势。
二、中观层面的产业
在房地产已经确认不再是未来主导产业的共识下，制造业的未来趋势是投资者最应该聚焦的领域。无论是政策用力还是国与国之间的博弈，高端制造已经成为风口。作为制造业的代表，汽车特别是新能源汽车的发展成为中国经济转型是否成功的重中之重。从最新召开的重庆汽车论坛上，汽车行业的竞争已经呈现白热化，价格战、口水战的背后是产能的过剩，产能过剩背后是需求，特别是内需偏弱。
2.1 产能分析：经营杠杆与财务杠杆双低的专用设备、电气设备产能出清
从汽车这一行业延伸出去，考察各个行业的产能，对于下一步的产业布局至关重要。
产能反映在企业的实际经营活动中，一是体现在形成的固定资产上，处于资产负债表的左端，二是通过企业的杠杆水平，刻画在资产负债表的另一端。表现在财务分析上，一是经营杠杆，一是财务杠杆。产能的实体维度非常直接：企业募资、投资、开始形成产能、进而达产，即逐步计入资产负债表的“固定资产”一项。固定资产的增速反映了企业实体产能的变化节奏。产能的另一面是融资维度上的债务杠杆水平。负债区别于权益的重要之处在于其信号传递和经营约束作用。企业扩产增资，选择倾向于债务的方式，一方面表明了企业自身对新产能、新项目的信心，另一方面对产能的投放提供了有效的财务约束。因此，在周期的视角里，企业真实产能的此消彼长往往伴随着杠杆水平的高低变化。
从上述逻辑出发，我们根据各个行业最新的数据计算其经营杠杆和财务杠杆，分列于不同的象限。结果如下：
资料来源：WIND 创金合信基金
第一象限（右上）的非流动资产占比和资产负债率均超过了近1年的平均水平，结合当前经济增速放缓的大背景，这些行业的产能和杠杆扩张将会给行业发展带来较大风险，包括非金属矿、油气开采、石油加工、煤炭开采、化学原料、计算机通信电子等。
第二象限（左上）的资产负债率水平较近1年均值有所收缩，但产能较近1年均值有所提升。通常，该象限中产能继续增长，而财务杠杆收缩，盈利能力短期存在压力。在经济短周期中，整体弹性较弱，以行业中个体的增长为主要机会。这个象限的行业有有色、化纤、纺织服装、黑色金属等。
第三象限（左下）的财务杠杆和经营杠杆双低，这部分行业的出清过程相对领先，偏低的杠杆水平预示着未来新增产能的概率不大，在经济趋势上升中可能获得更大的弹性，主要包括专用设备、电器机械等。
第四象限（右下）的经营杠杆较近1年的平均水平出现了下降，而财务杠杆有所上升。经营杠杆下降表明实体产能已开始收缩，但仍要注意财务杠杆的压力。短期看，当经济企稳或者需求扩张时，这类行业产能压力较小，可以依靠相对高的杠杆获得较大的盈利弹性；但长期看，财务杠杆水平高企制约这些行业资产负债表的有效扩张。这些行业包括黑色金属冶炼、运输设备、纺织、农副食品等。
综合看，第三象限的财务杠杆和经营杆杆双低，意味着行业的出清是比较彻底的，一旦宏观环境变好，处于底部的行业扩张产能的动能将会更大，更适合战略性布局。
2.2库存分析：去库存与补库存
汽车和医药是近期产业的热点。汽车制造处于较为明显的被动补库存状态，解决库存积压的典型措施就是降价促销。龙头产业的降价迫使跟随者随之降价，这是所有产业发展过程中不可避免的现象，政策的监督只会暂时约束其价格的下限。抛开价格竞争，回到产业本身，技术进步就是促使产品从奢侈品变为可选消费品，从可选变为必须消费品的过程。当前医药同样处于被动补库存阶段。医药行业近几年经历了主动去库存到被动补库存阶段，库存积压仍然是影响企业盈利的重要因素。
资料来源：WIND 创金合信基金
三、宏观层面的产业
宏观层面上，投资者关注较多的是产能背后的资金问题。国家统计局公布的数据显示，4月末，规模以上工业企业应收账款为25.86万亿元，同比增长5.3%；应收账款平均回收期为70.3天，同比增加4天。企业间拖欠资金，对于生产的稳定性具有很大的伤害，因而需要引起重视。政策上将房地产、城投与中小银行的风险认定为显性的风险，对制造业间的“三角债”问题还没有提到议事日程上来。
需要指出的是，看起来零散的债务风险，或正在从量变向质变转化。当投资者的视野向上盯着美国的债务违约、向下盯着居民的杠杆率下降的时候，中间的风险特别容易忽视。从实践看，这些风险并不会第一时间体现为股票价格的调整，而是体现在债券的信用丧失上。目前投资者对这些常识关注度不够，我们有义务做出提醒。
资料来源：WIND 创金合信基金
【了解作者】
魏凤春，创金合信基金首席经济学家，南开大学经济学博士、清华大学管理科学与工程博士后，2007年起先后任职于多家券商、头部基金公司，长期从事基于资本资产定价逻辑的宏观产业与策略分析，大类资产配置经验丰富。