掌控力量！创新碰撞：探索起碰人人——一次点燃创新火花的引擎之旅，基金经理投资笔记 | 产业的基本面及风险不再是“跑龙套小兵”！乐高星战75428战斗机器人霸气登场！5月24日，在浙江省民呼我为统一平台上，大皖新闻记者以市民身份向杭州相关部门询问，2021年4月19日，杭州野生动物世界3只金钱豹外逃，公开信息显示，只找到了2只，请问第三只金钱豹找到了吗？如果没有找到，现在在杭州野生动物世界附近的山林里游玩，会存在遭遇金钱豹的危险吗？
关于掌控力量与创新碰撞的力量源泉，我们不妨从一场引人注目的引擎之旅中探寻这一主题。这场旅程，如同一台精密的机器，通过不断挑战和融合，以实现对人性潜能的深度挖掘和赋能，推动了人类文明的发展和进步。
起源于历史长河中的引擎，其初衷是为人们提供更为高效、可靠的动力支持，从而助力社会的进步和发展。在现代社会，随着科技日新月异，引擎的性能也在不断提升，成为驱动社会发展的重要驱动力。在追求科技进步的如何有效整合创新思维，推动引擎从一种工具转变为主动创造者，无疑成为了当前世界面临的重大课题。
创新碰撞的力量首先体现在对人才的发掘和培养上。作为引擎的核心部件，创新思维是一种敏锐洞察力、洞察能力和解决问题能力的综合体现，它不仅能引领技术发展，而且还能激发个体潜力，激发团队协作精神，推动企业的持续进化。企业需要注重人才培养，构建一个多元化的创新生态系统，鼓励员工提出各种新颖的想法和观点，同时为他们提供必要的技术支持和资源保障。在此过程中，领导者应充分发挥引导作用，给予足够的信任和支持，让每一个有创造力的人都有机会展现自己的才华和价值，实现个人与企业共同成长的目标。
引擎的动力源在于对目标的精确把握和科学规划。发动机的工作原理决定了它的运行速度和稳定性，只有明确并精准地设定目标，才能确保引擎始终处于最佳状态。在创新的过程中，我们应该深思熟虑，准确评估目标的价值和影响力，同时也要充分考虑可能出现的风险和挑战，制定出一套行之有效的策略和实施方案。无论是技术创新还是商业模式创新，都需要深入了解市场需求，预测未来趋势，从而制定出符合实际需求的发展路线图，使引擎始终保持活力和竞争力。
创新碰撞的力量还体现在对规则的坚守和突破性变革上的交融。发动机并非孤立运行，它需要与其他系统如能源、材料、环境等进行相互依赖、协同工作，才能发挥出整体效能。在推动创新的过程中，我们需要打破常规思维定势，敢于打破既有的规章制度，尝试新的运作模式，甚至勇于突破性的技术创新。这需要我们在面对难题和困难时，能够保持冷静理智，勇于接受挑战，并寻求合理的解决方案。在这个过程中，我们需要建立一套公正公平的激励机制，以激发全体员工的积极性和创造性，共同推动引擎向着更高的目标迈进。
掌控力量与创新碰撞的力量源泉是一场全方位、立体化的引擎之旅。在这个过程中，人才的发掘与培养、目标的确立与规划、规则的坚守与突破性变革，都是推动引擎前行的关键要素。只有将这些元素有机结合起来，才能真正实现引擎的自我完善和升级，使其在科技创新的浪潮中焕发出更强的生命力和创造力，为人类社会的繁荣和发展注入源源不断的动力。而每一次的碰撞和碰撞，都将推动引擎在更深层次的维度上实现自我超越，为人类文明的可持续发展写下浓墨重彩的一笔。
《基金经理投资笔记》宏观策略系列
把脉经济周期拐点 实现财富管理升级
作者：魏凤春（博士），创金合信基金首席经济学家
上周基金经理投资笔记提出当前最有效的策略是“按兵不动”。投资者对未来的判断存在差异，当战情不明的时候，避战不失为一种现实的策略。与此同时，我们需要警惕思维方式的固化。成功的投资者对过去成功路径的依赖是人之常情，善意地回避当初不看好的行业或者公司，对其变化也熟视无睹，等其股价上涨引起市场关注时，采取亡羊补牢策略，往往成为接盘者。投资者意识上的固步自封、行动上的刻舟求剑都会将自己推向风险的边缘。这些变化不仅仅是新生事物带来的，司空见惯的常态化的量变也会带来质的变化。
我们在前几期首席视点中指出，投资者将过多的精力投向了自己并不擅长而且很难把握的全球政治经济博弈中了。这些非常热闹的事情确实非常有趣，讨论起来海阔天空，结论也是随时在变化。正是这种没有时间和空间边界约束的思考进一步增大了策略判断的不确定性，这显然提升了投资的风险。再复杂的博弈也需要落实到风险溢价、盈利与流动性这三要素上来，风险溢价与流动性是表，盈利是里，回归常识和本源是决策的基本要求。
一、市场回顾：商品价格大涨不足以改变宏观和产业的趋势
上周大类资产走势突出的特点是商品大涨，其中COMEX白银上涨9.4%、焦煤上涨7.2%、IPE布伦特原油上涨6.2%。商品的上涨一般有几种解释，一是单纯从商品属性出发，要么是需求提升，这往往是经济复苏的结果；要么是供给收缩，天灾、主动收缩产量形成垄断利益等都是重要因素。 二是考虑到大宗商品的金融属性，一般认为美元贬值会催生其价格上升。三是商品属性与金融属性兼而有之。对习惯于从宏观视角布局周期品的投资者来讲，商品的价格波动是一个特别敏感的信号。
资料来源：WIND 创金合信基金
如何解释这种现象呢？目前能够形成共识的有以下几点：
第一，COMEX白银周涨幅居首，核心驱动可以从两方面解释：工业端，全球光伏装机量同比增长较快，银浆耗银量占比提升，叠加新能源汽车传感器用银需求回暖，实物消费量边际改善；金融端，COMEX白银非商业净多（指非长夜投资者持有的多头合约数量减去空头合约数量）持仓周增长，美联储6月点阵图显示，年底前降息25BP的概率达75%，美元指数走弱推动以美元计价的贵金属估值的修复。
第二，焦煤反弹，需警惕预期差：供给侧，5月从蒙古国焦煤进口量因口岸通关车数下降，叠加澳洲矿山劳资谈判推高生产成本预期；需求侧，钢厂高炉开工率微升，但焦炭库存仍处历史高位，期现价格倒挂显示产业端接货意愿不足，反弹更多是空头回补驱动的技术性修复。
第三，原油上涨体现双重逻辑共振：欧佩克6月减产执行率维持，沙特额外减产100万桶/日，超市场预期，美国能源信息署（EIA ）发布的数据显示，原油库存下降，供需紧平衡下布伦特现货升水。同时，投机基金在美联储政策可能转向预期下，将原油净多持仓提升，金融属性放大了基本面弹性。
从上述分析可以看出，商品价格的变化还没有在经济总量上反映出复苏的力量，产业需求微升、供给收缩、技术反弹叠加美元弱势是其变化的主因，这些因素不足以改变产业的基本趋势。
二、中观层面的产业
在房地产已经确认不再是未来主导产业的共识下，制造业的未来趋势是投资者最应该聚焦的领域。无论是政策用力还是国与国之间的博弈，高端制造已经成为风口。作为制造业的代表，汽车特别是新能源汽车的发展成为中国经济转型是否成功的重中之重。从最新召开的重庆汽车论坛上，汽车行业的竞争已经呈现白热化，价格战、口水战的背后是产能的过剩，产能过剩背后是需求，特别是内需偏弱。
2.1 产能分析：经营杠杆与财务杠杆双低的专用设备、电气设备产能出清
从汽车这一行业延伸出去，考察各个行业的产能，对于下一步的产业布局至关重要。
产能反映在企业的实际经营活动中，一是体现在形成的固定资产上，处于资产负债表的左端，二是通过企业的杠杆水平，刻画在资产负债表的另一端。表现在财务分析上，一是经营杠杆，一是财务杠杆。产能的实体维度非常直接：企业募资、投资、开始形成产能、进而达产，即逐步计入资产负债表的“固定资产”一项。固定资产的增速反映了企业实体产能的变化节奏。产能的另一面是融资维度上的债务杠杆水平。负债区别于权益的重要之处在于其信号传递和经营约束作用。企业扩产增资，选择倾向于债务的方式，一方面表明了企业自身对新产能、新项目的信心，另一方面对产能的投放提供了有效的财务约束。因此，在周期的视角里，企业真实产能的此消彼长往往伴随着杠杆水平的高低变化。
从上述逻辑出发，我们根据各个行业最新的数据计算其经营杠杆和财务杠杆，分列于不同的象限。结果如下：
资料来源：WIND 创金合信基金
第一象限（右上）的非流动资产占比和资产负债率均超过了近1年的平均水平，结合当前经济增速放缓的大背景，这些行业的产能和杠杆扩张将会给行业发展带来较大风险，包括非金属矿、油气开采、石油加工、煤炭开采、化学原料、计算机通信电子等。
第二象限（左上）的资产负债率水平较近1年均值有所收缩，但产能较近1年均值有所提升。通常，该象限中产能继续增长，而财务杠杆收缩，盈利能力短期存在压力。在经济短周期中，整体弹性较弱，以行业中个体的增长为主要机会。这个象限的行业有有色、化纤、纺织服装、黑色金属等。
第三象限（左下）的财务杠杆和经营杠杆双低，这部分行业的出清过程相对领先，偏低的杠杆水平预示着未来新增产能的概率不大，在经济趋势上升中可能获得更大的弹性，主要包括专用设备、电器机械等。
第四象限（右下）的经营杠杆较近1年的平均水平出现了下降，而财务杠杆有所上升。经营杠杆下降表明实体产能已开始收缩，但仍要注意财务杠杆的压力。短期看，当经济企稳或者需求扩张时，这类行业产能压力较小，可以依靠相对高的杠杆获得较大的盈利弹性；但长期看，财务杠杆水平高企制约这些行业资产负债表的有效扩张。这些行业包括黑色金属冶炼、运输设备、纺织、农副食品等。
综合看，第三象限的财务杠杆和经营杆杆双低，意味着行业的出清是比较彻底的，一旦宏观环境变好，处于底部的行业扩张产能的动能将会更大，更适合战略性布局。
2.2库存分析：去库存与补库存
汽车和医药是近期产业的热点。汽车制造处于较为明显的被动补库存状态，解决库存积压的典型措施就是降价促销。龙头产业的降价迫使跟随者随之降价，这是所有产业发展过程中不可避免的现象，政策的监督只会暂时约束其价格的下限。抛开价格竞争，回到产业本身，技术进步就是促使产品从奢侈品变为可选消费品，从可选变为必须消费品的过程。当前医药同样处于被动补库存阶段。医药行业近几年经历了主动去库存到被动补库存阶段，库存积压仍然是影响企业盈利的重要因素。
资料来源：WIND 创金合信基金
三、宏观层面的产业
宏观层面上，投资者关注较多的是产能背后的资金问题。国家统计局公布的数据显示，4月末，规模以上工业企业应收账款为25.86万亿元，同比增长5.3%；应收账款平均回收期为70.3天，同比增加4天。企业间拖欠资金，对于生产的稳定性具有很大的伤害，因而需要引起重视。政策上将房地产、城投与中小银行的风险认定为显性的风险，对制造业间的“三角债”问题还没有提到议事日程上来。
需要指出的是，看起来零散的债务风险，或正在从量变向质变转化。当投资者的视野向上盯着美国的债务违约、向下盯着居民的杠杆率下降的时候，中间的风险特别容易忽视。从实践看，这些风险并不会第一时间体现为股票价格的调整，而是体现在债券的信用丧失上。目前投资者对这些常识关注度不够，我们有义务做出提醒。
资料来源：WIND 创金合信基金
【了解作者】
魏凤春，创金合信基金首席经济学家，南开大学经济学博士、清华大学管理科学与工程博士后，2007年起先后任职于多家券商、头部基金公司，长期从事基于资本资产定价逻辑的宏观产业与策略分析，大类资产配置经验丰富。
还记得每年乐高《星球大战》圣诞倒数日历里，那个总是躲在某一天门后、默默登场的战斗机器人吗？
对，就是那个“到了该我出场的时候”的经典小兵。
这次，它终于不再只是个跑龙套的小小人仔，而是正式以大号模型身份华丽登场——而且还带上了它的老搭档：STAP 单兵空中平台！
套装信息
这套乐高星球大战新品 75428，不光是体型升级版的战斗机器人，细节也进行了全面进化。
既能拼搭，又能帅气展示，简直是为星战老粉量身打造的收藏佳作。
是不是也觉得，这位“曾经的日历常客”，现在终于值得你给它一个正式展示位了？
本体战斗机器人采用了全新的拼搭方式，虽然不是机械组结构，但通过巧妙使用球形零件，实现了惊人的多关节可动。
你甚至可以还原出《星战》迷熟悉的“我不是很聪明”的招牌搞笑姿势。
不过，想要摆出帅气的姿态，还得花点心思调角度，毕竟这货关节是真的多。
优点：
多关节设计，可动性强。
头部为印刷件，非贴纸，好评！
爆能枪可手持/背负，自由搭配拍照姿势。
槽点：
灰色关节件略显突兀，跟沙黄色主色调不太搭，有点像穿错袜子的感觉。
这套最吸睛的部分之一，当然是经典的 STAP 飞行器！
还记得《星战前传》中战斗机器人飞骑 STAP 的画面吗？这次乐高也原汁原味地还原了它。
你可以让战斗机器人骑上 STAP，只需要稍微调整下手把的位置——虽然操作略微复杂，但最终效果帅得掉渣！
小细节值得一提：
作为乐高星战展示系列的新成员，“三件套”标配一个不少：
另外还有隐藏的配件收纳区，可插备用爆能枪和机械臂——这波操作，真的是“粉丝才懂的浪漫”。
定价 139.99 美元，的确不算便宜。但放到“乐高星战展示模型”这个定位里来看，它其实挺合理的。
如果你是：
那么这套完全值得一入！
但如果你更注重玩法和互动性，比如喜欢《义军崛起》或《曼达洛人》那种可动载具+人物组合，那它可能就没那么适合你了。
这是一座给星战老粉准备的“战斗机器人纪念像”。
小时候总是很同情他们在战场上一次次被砍成零件，现在终于有机会给他们立个堂堂正正的“战功展台”了！
如果你暂时不打算入手，也可以利用手头的零件自己 MOC ！在酷玩潮公众号评论区回复“星战”，即可领取这个 205 pcs 的 A 翼机，自己做起来吧！