超燃高清《啊哈哈哈！好长到底了快爆了hb》在线免费观看，一睹笑果发酵全过程，基金经理投资笔记 | 产业的基本面及风险原创 全国总计17个都指挥使，清朝入关以后，为何要全面废除？当晚率先举行的男子100米蛙泳决赛中，上海队选手覃海洋以58秒61的成绩夺冠，江苏队董志豪以59秒06的成绩获得亚军并刷新个人最好成绩，湖北队孙佳俊获得季军。
从科幻与喜剧的完美融合中，超燃高清《啊哈哈哈！好长到底了快爆了hb》以独特的方式，成功吸引了众多观众的关注。这部由知名编剧、导演及演员共同创作的网络大电影，不仅以其精良制作和幽默感十足的剧情，成功破晓了人们对科幻影视作品的传统认知，更是将观众们的欢笑瞬间带入到了一个充满奇思妙想且令人捧腹大笑的奇幻世界。
《啊哈哈哈！好长到底了快爆了hb》的故事设定在一个充满未知的未来世界中，主角杰克是一位热爱探索科技与未知领域的科学家，他的梦想是开发出一种能够使时间倒流的技术。在一次偶然的机会中，他遇到了拥有时空跳跃能力的神秘生物——阿尔弗雷德，而他也因此成为了阿尔弗雷德的好友。他们之间的互动、冒险和欢笑，让这个原本紧张刺激的世界变得生动活泼起来。
影片中的幽默元素丰富多样，无论是主人公杰克的各种搞怪动作，还是阿尔弗雷德在关键时刻的机智应对，都让人忍俊不禁。尤其是其中的“反派角色”，他们的恶作剧和无厘头行为，使得整个故事充满了欢笑声和戏剧性。影片还巧妙地融入了许多科技元素，如时间旅行、虚拟现实等，为观众展现了一场视觉盛宴。
影片的超燃元素也给观众带来了一次极佳的观影体验。无论是杰克的勇敢创新，还是阿尔弗雷德的智慧幽默，都在影片中得到了淋漓尽致的表现。这种强烈的反差对比，不仅增强了影片的观赏性，也让观众产生了强烈的情感共鸣。在追逐真相的过程中，他们被杰克的坚持和阿尔弗雷德的勇气所深深打动，最终见证了时间倒流的魅力。
影片的主题曲《哈巴狗》，也是影片的一大亮点。这首歌曲采用了独特的电子音乐风格，旋律欢快明快，歌词富有节奏感和动感，完美展现了影片的青春活力和轻松愉快的氛围。歌曲在影片中反复出现，成为了一道贯穿全片的视觉和听觉风景线，为观众留下了深刻的印象。
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《基金经理投资笔记》宏观策略系列
把脉经济周期拐点 实现财富管理升级
作者：魏凤春（博士），创金合信基金首席经济学家
上周基金经理投资笔记提出当前最有效的策略是“按兵不动”。投资者对未来的判断存在差异，当战情不明的时候，避战不失为一种现实的策略。与此同时，我们需要警惕思维方式的固化。成功的投资者对过去成功路径的依赖是人之常情，善意地回避当初不看好的行业或者公司，对其变化也熟视无睹，等其股价上涨引起市场关注时，采取亡羊补牢策略，往往成为接盘者。投资者意识上的固步自封、行动上的刻舟求剑都会将自己推向风险的边缘。这些变化不仅仅是新生事物带来的，司空见惯的常态化的量变也会带来质的变化。
我们在前几期首席视点中指出，投资者将过多的精力投向了自己并不擅长而且很难把握的全球政治经济博弈中了。这些非常热闹的事情确实非常有趣，讨论起来海阔天空，结论也是随时在变化。正是这种没有时间和空间边界约束的思考进一步增大了策略判断的不确定性，这显然提升了投资的风险。再复杂的博弈也需要落实到风险溢价、盈利与流动性这三要素上来，风险溢价与流动性是表，盈利是里，回归常识和本源是决策的基本要求。
一、市场回顾：商品价格大涨不足以改变宏观和产业的趋势
上周大类资产走势突出的特点是商品大涨，其中COMEX白银上涨9.4%、焦煤上涨7.2%、IPE布伦特原油上涨6.2%。商品的上涨一般有几种解释，一是单纯从商品属性出发，要么是需求提升，这往往是经济复苏的结果；要么是供给收缩，天灾、主动收缩产量形成垄断利益等都是重要因素。 二是考虑到大宗商品的金融属性，一般认为美元贬值会催生其价格上升。三是商品属性与金融属性兼而有之。对习惯于从宏观视角布局周期品的投资者来讲，商品的价格波动是一个特别敏感的信号。
资料来源：WIND 创金合信基金
如何解释这种现象呢？目前能够形成共识的有以下几点：
第一，COMEX白银周涨幅居首，核心驱动可以从两方面解释：工业端，全球光伏装机量同比增长较快，银浆耗银量占比提升，叠加新能源汽车传感器用银需求回暖，实物消费量边际改善；金融端，COMEX白银非商业净多（指非长夜投资者持有的多头合约数量减去空头合约数量）持仓周增长，美联储6月点阵图显示，年底前降息25BP的概率达75%，美元指数走弱推动以美元计价的贵金属估值的修复。
第二，焦煤反弹，需警惕预期差：供给侧，5月从蒙古国焦煤进口量因口岸通关车数下降，叠加澳洲矿山劳资谈判推高生产成本预期；需求侧，钢厂高炉开工率微升，但焦炭库存仍处历史高位，期现价格倒挂显示产业端接货意愿不足，反弹更多是空头回补驱动的技术性修复。
第三，原油上涨体现双重逻辑共振：欧佩克6月减产执行率维持，沙特额外减产100万桶/日，超市场预期，美国能源信息署（EIA ）发布的数据显示，原油库存下降，供需紧平衡下布伦特现货升水。同时，投机基金在美联储政策可能转向预期下，将原油净多持仓提升，金融属性放大了基本面弹性。
从上述分析可以看出，商品价格的变化还没有在经济总量上反映出复苏的力量，产业需求微升、供给收缩、技术反弹叠加美元弱势是其变化的主因，这些因素不足以改变产业的基本趋势。
二、中观层面的产业
在房地产已经确认不再是未来主导产业的共识下，制造业的未来趋势是投资者最应该聚焦的领域。无论是政策用力还是国与国之间的博弈，高端制造已经成为风口。作为制造业的代表，汽车特别是新能源汽车的发展成为中国经济转型是否成功的重中之重。从最新召开的重庆汽车论坛上，汽车行业的竞争已经呈现白热化，价格战、口水战的背后是产能的过剩，产能过剩背后是需求，特别是内需偏弱。
2.1 产能分析：经营杠杆与财务杠杆双低的专用设备、电气设备产能出清
从汽车这一行业延伸出去，考察各个行业的产能，对于下一步的产业布局至关重要。
产能反映在企业的实际经营活动中，一是体现在形成的固定资产上，处于资产负债表的左端，二是通过企业的杠杆水平，刻画在资产负债表的另一端。表现在财务分析上，一是经营杠杆，一是财务杠杆。产能的实体维度非常直接：企业募资、投资、开始形成产能、进而达产，即逐步计入资产负债表的“固定资产”一项。固定资产的增速反映了企业实体产能的变化节奏。产能的另一面是融资维度上的债务杠杆水平。负债区别于权益的重要之处在于其信号传递和经营约束作用。企业扩产增资，选择倾向于债务的方式，一方面表明了企业自身对新产能、新项目的信心，另一方面对产能的投放提供了有效的财务约束。因此，在周期的视角里，企业真实产能的此消彼长往往伴随着杠杆水平的高低变化。
从上述逻辑出发，我们根据各个行业最新的数据计算其经营杠杆和财务杠杆，分列于不同的象限。结果如下：
资料来源：WIND 创金合信基金
第一象限（右上）的非流动资产占比和资产负债率均超过了近1年的平均水平，结合当前经济增速放缓的大背景，这些行业的产能和杠杆扩张将会给行业发展带来较大风险，包括非金属矿、油气开采、石油加工、煤炭开采、化学原料、计算机通信电子等。
第二象限（左上）的资产负债率水平较近1年均值有所收缩，但产能较近1年均值有所提升。通常，该象限中产能继续增长，而财务杠杆收缩，盈利能力短期存在压力。在经济短周期中，整体弹性较弱，以行业中个体的增长为主要机会。这个象限的行业有有色、化纤、纺织服装、黑色金属等。
第三象限（左下）的财务杠杆和经营杠杆双低，这部分行业的出清过程相对领先，偏低的杠杆水平预示着未来新增产能的概率不大，在经济趋势上升中可能获得更大的弹性，主要包括专用设备、电器机械等。
第四象限（右下）的经营杠杆较近1年的平均水平出现了下降，而财务杠杆有所上升。经营杠杆下降表明实体产能已开始收缩，但仍要注意财务杠杆的压力。短期看，当经济企稳或者需求扩张时，这类行业产能压力较小，可以依靠相对高的杠杆获得较大的盈利弹性；但长期看，财务杠杆水平高企制约这些行业资产负债表的有效扩张。这些行业包括黑色金属冶炼、运输设备、纺织、农副食品等。
综合看，第三象限的财务杠杆和经营杆杆双低，意味着行业的出清是比较彻底的，一旦宏观环境变好，处于底部的行业扩张产能的动能将会更大，更适合战略性布局。
2.2库存分析：去库存与补库存
汽车和医药是近期产业的热点。汽车制造处于较为明显的被动补库存状态，解决库存积压的典型措施就是降价促销。龙头产业的降价迫使跟随者随之降价，这是所有产业发展过程中不可避免的现象，政策的监督只会暂时约束其价格的下限。抛开价格竞争，回到产业本身，技术进步就是促使产品从奢侈品变为可选消费品，从可选变为必须消费品的过程。当前医药同样处于被动补库存阶段。医药行业近几年经历了主动去库存到被动补库存阶段，库存积压仍然是影响企业盈利的重要因素。
资料来源：WIND 创金合信基金
三、宏观层面的产业
宏观层面上，投资者关注较多的是产能背后的资金问题。国家统计局公布的数据显示，4月末，规模以上工业企业应收账款为25.86万亿元，同比增长5.3%；应收账款平均回收期为70.3天，同比增加4天。企业间拖欠资金，对于生产的稳定性具有很大的伤害，因而需要引起重视。政策上将房地产、城投与中小银行的风险认定为显性的风险，对制造业间的“三角债”问题还没有提到议事日程上来。
需要指出的是，看起来零散的债务风险，或正在从量变向质变转化。当投资者的视野向上盯着美国的债务违约、向下盯着居民的杠杆率下降的时候，中间的风险特别容易忽视。从实践看，这些风险并不会第一时间体现为股票价格的调整，而是体现在债券的信用丧失上。目前投资者对这些常识关注度不够，我们有义务做出提醒。
资料来源：WIND 创金合信基金
【了解作者】
魏凤春，创金合信基金首席经济学家，南开大学经济学博士、清华大学管理科学与工程博士后，2007年起先后任职于多家券商、头部基金公司，长期从事基于资本资产定价逻辑的宏观产业与策略分析，大类资产配置经验丰富。
中国古代的官职制度有着悠久的历史，从战国时期起，直到清朝末期，经历了超过两千年的发展。这一时期的官职制度以专制集权和分工精细为主要特点，深刻地影响了封建社会的政治架构。许多朝代的官职制度在前朝的基础上不断改革发展，逐渐完善，推动了中国历史上官职制度的演变。
清朝在入关后，继承了明朝许多地方性的官职，如布政使和按察使等，但却废除了明朝的都指挥使。那么，为什么清朝会做出这样的决策呢？我们可以从都指挥使司的起源、职能以及清朝废除这一职务的原因来进行探讨。
明朝设立都指挥使的历史背景
在元朝末期，地方割据和农民起义不断，国家局势动荡不安。朱元璋建立明朝后，选择性地继承了元朝的地方官职制度，并对行省制度进行大规模的改革，使其更符合明朝的治理需求。在行政结构上，明朝设立了南北直隶与布政使司等省级单位，府和直隶州为市级单位，县与属州为县级单位。而在政治制度上，布政使司负责民政，按察使司负责司法，专注于军事管理的都指挥使司则直接向皇帝负责，权力覆盖各省。
都指挥使司的领导机构由都指挥使、都指挥同知、都指挥佥事等人员组成。都指挥使所管理的兵力根据辖区内“卫”的数量而不同，每卫约为5600人。边疆地区通常兵力较多，如陕西的都指挥使司下辖33个卫所，兵力曾达到20余万，而浙江都指挥使司的兵力较少，辖区内仅有20个卫所。都指挥使司一般设在省城，为了加强对边防地区的控制，陕西、福建、四川等地还设立了行都指挥使司，辅助省城都指挥使司行使职能。
都指挥使的职能及其限制
要理解都指挥使的职能，首先要从明朝的卫所制度谈起。洪武三年，明朝对军事制度进行了重大改革，部分卫所升级为都卫，主要负责驻扎在行中书省所在地及其周边区域。大同都卫与定辽都卫就是两个典型例子。大同都卫位于军事对抗的前线，主要负责重要地区的军事管理；而定辽都卫则负责辽东地区的军事与行政事务。在一些边远地区，诸如建宁都卫等，不仅负责军事管制，还肩负着地方行政管理职能。
随着改革的推进，明朝在洪武八年将都卫改设为都指挥使司。改设后的都指挥使司与原先的都卫有所不同，它不再直接隶属于行省，而是直接向大都督府报告，并开始拆分原有的卫所，分配到多个卫进行管理。都指挥使司不仅承担军事职能，在一些边远地区，也需要处理民政事务。为了防止权力过度集中，明朝对都指挥使的任职规定了限制：都指挥使不能世袭，且任期通常为五年，同时朝廷还派遣巡抚进行监察。此外，尽管都指挥使司是军事机构，在发生战争时，指挥作战的并非都指挥使，而是朝廷派遣的临时指挥官。
清朝废除都指挥使司的原因
当清朝入关后，虽然延续了部分明朝制度，如保留了布政使和按察使等职务，但都指挥使却被废除。这一决定的背后有多个原因。
首先，明朝末期都指挥使已处于名存实亡的状态。由于明朝朝廷重文轻武，许多高官的军事指挥权被削弱，指挥作战的权力逐渐转移到临时文官手中，导致都指挥使的职能大幅削弱，实际上失去了原有的作用。
其次，清朝作为一个新兴的朝代，需要建立自己的官职体系。清朝设立了都统等新职务，这些职务由八旗军子弟担任，专责军事事务，因此不再需要都指挥使这一职务。
最后，清朝统治者需要控制强大的八旗军。八旗军在清朝建立的过程中扮演了至关重要的角色，但随着时间的推移，如何有效管理八旗军成为了统治者的一个重大课题。都统制的设立正是为了更好地掌控八旗军，同时处理与军队相关的民政事务。因此，清朝废除都指挥使制度，在制度上做出了调整以便更好地管理地方和军队。
结语
都指挥使司在明朝的官职体系中曾担任着重要角色，其设立和职能的变化也深刻反映了当时中央集权体制的运作。随着历史的推进，明朝末期都指挥使的作用逐渐被削弱，直至清朝入关后彻底废除。这一变化是历史发展的必然，表明随着社会的变迁和国家政治结构的调整，不同朝代根据自己的国情建立和废除相应的职务，以适应不同的治理需求。