揭秘张拍芝94部高清无删码艳片：深度剖析其海量私密影像的艺术魅力与隐私保护的挑战，俄军发动新攻势，向乌克兰第五个州进攻，终极战略目标何在？基金经理投资笔记 | 产业的基本面及风险此次天津市“十五五”规划工作领导小组会议提到，坚持开门问策、集思广益，发挥好专家智库作用，以多种方式听取人民群众和社会各界对编制“十五五”规划的意见建议，广泛凝聚共识。
《揭秘张拍芝：一个艺术与隐私交织的瑰宝——揭秘张拍芝94部高清无删码艳片的艺术魅力与隐私保护的挑战》
张拍芝，这个名字在中国电影界无人不知、无人不晓。作为中国香港电影史上的一位重要导演和编剧，他以其独特的艺术风格和深邃的思想内涵，为观众们呈现了一系列深入人心、震撼人心的电影作品，如《偷天换日》、《监狱风云》等。这些作品背后的故事却鲜为人知，尤其是那些被誉为"传奇"的高清无删码艳片，更是张拍芝个人艺术生涯中的重要组成部分。
这些高清无删码艳片是张拍芝在拍摄过程中使用的一种特殊技术手段，通过采用高清晰度、极高分辨率和无损压缩的方式，将电影的原始素材进行了精雕细琢，使得影像的艺术效果达到了前所未有的高度。从视觉上看，这些艳片的画面清晰锐利，色彩饱满丰富，人物表情生动传神，背景环境细节逼真细腻，仿佛可以触摸到每一寸肌肤，每一次呼吸。由于采用了无损压缩的技术，影片的音质也得到了极高的保留，无论是音乐、对话还是场景音响，都具有极强的表现力和感染力，极大地丰富了电影的视听体验。
高清无删码艳片的制作过程并非易事。拍摄团队需要投入大量的时间和精力，对镜头进行精细地调试和调整，以确保每一个画面都能呈现出最佳的效果。高清无删码技术要求摄影机必须配备高性能的镜头和传感器，能够捕捉到足够清晰、高质量的影像数据。影片的后期制作过程也非常复杂，不仅要处理好图像的剪辑和特效处理，还需要对音频进行精确的同步和校正，以及对色彩、对比度、亮度等方面的调整，以保证影片的整体品质。
尽管高清无删码艳片的制作难度大，但正是这种独特的技术特性使其在全球范围内赢得了广泛的赞誉。它们不仅承载着张拍芝个人的艺术追求，也反映了他对人性、社会和历史等问题的深入洞察，以及他对电影创作理念的独特理解。其中，最值得一提的是，《偷天换日》这部电影的高清无删码版本，在全球范围内引发了广泛的关注和讨论，许多评论家甚至将其誉为"21世纪的经典之作"。这是因为，这部作品不仅展示了张拍芝丰富的想象力和深刻的叙事能力，同时也揭示了人性的本质和社会的真实面貌，引起了观众对于现代社会生活和人性问题的深思。
高清无删码艳片的普及和发展也带来了一些挑战。它可能会侵犯到个人隐私权，因为这些影片通常包含大量敏感的人物肖像、情感瞬间和私密场景，如果不加以妥善管理，可能会引发公众对于个人信息泄露的担忧。高清无删码技术的普及也需要解决版权问题，因为这些影片往往由多个独立制作者共同完成，如何确定和保护每一名制作者的权益，成为了维护电影产业健康发展的关键所在。高清无删码艳片的放映方式也为艺术创作带来了新的可能性，例如，通过高清无删码版，艺术家可以直接向观众展示他们的影片，打破传统的观影限制，提升了艺术作品的互动性和观赏性。
张拍芝的高清无删码艳片以其独特的艺术魅力和深远的人性思考，为我们展现了电影艺术的魅力和挑战。虽然这种艺术形式在传播和推广中面临着一些困难，但我们应积极应对，充分利用高清无删码技术的优势，推动电影产业的发展，同时也为观众提供更多的优质文化产品，让艺术在现代社会中发挥出更大的影响力和价值。
俄军这一最新攻势，必定让泽连斯基感到后背发凉。这时候他或许已经意识到，之前对俄罗斯的一系列袭击战果，乃至在普京乘坐直升机视察库尔斯克时采取无人机“斩首行动”，最终变成了乌克兰更大的悲剧。接下来，在美国总统特朗普说“让他们先打一会”的态度之下，俄罗斯还会发动什么攻势？乌克兰该怎么办呢？
俄罗斯国防部当地时间6月8日发布通报称，俄军“中央”作战集群下属的第90坦克师部队已经抵达顿涅茨克地区的西部边界，并继续向西，在第聂伯罗彼得罗夫斯克州推进。
我们需要看着地图来介绍。图中可见，第聂伯罗彼得罗夫斯克州，是乌克兰横跨第聂伯河的一个大州，面积近3.2万平方公里，人口约350万。北邻哈尔科夫州和波尔塔瓦州，东临顿涅茨克州，南邻扎波罗热州。
现如今，俄军已经攻入第聂伯罗彼得罗夫斯克，那就说明，前段时间俄军已经完全占领了还被乌军控制的顿涅茨克最后一部分地区。
那么，俄军这一攻势的动机何在呢？我们也需要结合地图来看。
很显然，俄军这一波攻势的目的，将第聂伯罗彼得罗夫斯克一分为二，攻占第聂伯河左岸地区，然后形成对哈尔科夫的三面包围态势，条件成熟时就发起对哈尔科夫州进攻，占领乌克兰东部地区最大的工业州。
《基金经理投资笔记》宏观策略系列
把脉经济周期拐点 实现财富管理升级
作者：魏凤春（博士），创金合信基金首席经济学家
上周基金经理投资笔记提出当前最有效的策略是“按兵不动”。投资者对未来的判断存在差异，当战情不明的时候，避战不失为一种现实的策略。与此同时，我们需要警惕思维方式的固化。成功的投资者对过去成功路径的依赖是人之常情，善意地回避当初不看好的行业或者公司，对其变化也熟视无睹，等其股价上涨引起市场关注时，采取亡羊补牢策略，往往成为接盘者。投资者意识上的固步自封、行动上的刻舟求剑都会将自己推向风险的边缘。这些变化不仅仅是新生事物带来的，司空见惯的常态化的量变也会带来质的变化。
我们在前几期首席视点中指出，投资者将过多的精力投向了自己并不擅长而且很难把握的全球政治经济博弈中了。这些非常热闹的事情确实非常有趣，讨论起来海阔天空，结论也是随时在变化。正是这种没有时间和空间边界约束的思考进一步增大了策略判断的不确定性，这显然提升了投资的风险。再复杂的博弈也需要落实到风险溢价、盈利与流动性这三要素上来，风险溢价与流动性是表，盈利是里，回归常识和本源是决策的基本要求。
一、市场回顾：商品价格大涨不足以改变宏观和产业的趋势
上周大类资产走势突出的特点是商品大涨，其中COMEX白银上涨9.4%、焦煤上涨7.2%、IPE布伦特原油上涨6.2%。商品的上涨一般有几种解释，一是单纯从商品属性出发，要么是需求提升，这往往是经济复苏的结果；要么是供给收缩，天灾、主动收缩产量形成垄断利益等都是重要因素。 二是考虑到大宗商品的金融属性，一般认为美元贬值会催生其价格上升。三是商品属性与金融属性兼而有之。对习惯于从宏观视角布局周期品的投资者来讲，商品的价格波动是一个特别敏感的信号。
资料来源：WIND 创金合信基金
如何解释这种现象呢？目前能够形成共识的有以下几点：
第一，COMEX白银周涨幅居首，核心驱动可以从两方面解释：工业端，全球光伏装机量同比增长较快，银浆耗银量占比提升，叠加新能源汽车传感器用银需求回暖，实物消费量边际改善；金融端，COMEX白银非商业净多（指非长夜投资者持有的多头合约数量减去空头合约数量）持仓周增长，美联储6月点阵图显示，年底前降息25BP的概率达75%，美元指数走弱推动以美元计价的贵金属估值的修复。
第二，焦煤反弹，需警惕预期差：供给侧，5月从蒙古国焦煤进口量因口岸通关车数下降，叠加澳洲矿山劳资谈判推高生产成本预期；需求侧，钢厂高炉开工率微升，但焦炭库存仍处历史高位，期现价格倒挂显示产业端接货意愿不足，反弹更多是空头回补驱动的技术性修复。
第三，原油上涨体现双重逻辑共振：欧佩克6月减产执行率维持，沙特额外减产100万桶/日，超市场预期，美国能源信息署（EIA ）发布的数据显示，原油库存下降，供需紧平衡下布伦特现货升水。同时，投机基金在美联储政策可能转向预期下，将原油净多持仓提升，金融属性放大了基本面弹性。
从上述分析可以看出，商品价格的变化还没有在经济总量上反映出复苏的力量，产业需求微升、供给收缩、技术反弹叠加美元弱势是其变化的主因，这些因素不足以改变产业的基本趋势。
二、中观层面的产业
在房地产已经确认不再是未来主导产业的共识下，制造业的未来趋势是投资者最应该聚焦的领域。无论是政策用力还是国与国之间的博弈，高端制造已经成为风口。作为制造业的代表，汽车特别是新能源汽车的发展成为中国经济转型是否成功的重中之重。从最新召开的重庆汽车论坛上，汽车行业的竞争已经呈现白热化，价格战、口水战的背后是产能的过剩，产能过剩背后是需求，特别是内需偏弱。
2.1 产能分析：经营杠杆与财务杠杆双低的专用设备、电气设备产能出清
从汽车这一行业延伸出去，考察各个行业的产能，对于下一步的产业布局至关重要。
产能反映在企业的实际经营活动中，一是体现在形成的固定资产上，处于资产负债表的左端，二是通过企业的杠杆水平，刻画在资产负债表的另一端。表现在财务分析上，一是经营杠杆，一是财务杠杆。产能的实体维度非常直接：企业募资、投资、开始形成产能、进而达产，即逐步计入资产负债表的“固定资产”一项。固定资产的增速反映了企业实体产能的变化节奏。产能的另一面是融资维度上的债务杠杆水平。负债区别于权益的重要之处在于其信号传递和经营约束作用。企业扩产增资，选择倾向于债务的方式，一方面表明了企业自身对新产能、新项目的信心，另一方面对产能的投放提供了有效的财务约束。因此，在周期的视角里，企业真实产能的此消彼长往往伴随着杠杆水平的高低变化。
从上述逻辑出发，我们根据各个行业最新的数据计算其经营杠杆和财务杠杆，分列于不同的象限。结果如下：
资料来源：WIND 创金合信基金
第一象限（右上）的非流动资产占比和资产负债率均超过了近1年的平均水平，结合当前经济增速放缓的大背景，这些行业的产能和杠杆扩张将会给行业发展带来较大风险，包括非金属矿、油气开采、石油加工、煤炭开采、化学原料、计算机通信电子等。
第二象限（左上）的资产负债率水平较近1年均值有所收缩，但产能较近1年均值有所提升。通常，该象限中产能继续增长，而财务杠杆收缩，盈利能力短期存在压力。在经济短周期中，整体弹性较弱，以行业中个体的增长为主要机会。这个象限的行业有有色、化纤、纺织服装、黑色金属等。
第三象限（左下）的财务杠杆和经营杠杆双低，这部分行业的出清过程相对领先，偏低的杠杆水平预示着未来新增产能的概率不大，在经济趋势上升中可能获得更大的弹性，主要包括专用设备、电器机械等。
第四象限（右下）的经营杠杆较近1年的平均水平出现了下降，而财务杠杆有所上升。经营杠杆下降表明实体产能已开始收缩，但仍要注意财务杠杆的压力。短期看，当经济企稳或者需求扩张时，这类行业产能压力较小，可以依靠相对高的杠杆获得较大的盈利弹性；但长期看，财务杠杆水平高企制约这些行业资产负债表的有效扩张。这些行业包括黑色金属冶炼、运输设备、纺织、农副食品等。
综合看，第三象限的财务杠杆和经营杆杆双低，意味着行业的出清是比较彻底的，一旦宏观环境变好，处于底部的行业扩张产能的动能将会更大，更适合战略性布局。
2.2库存分析：去库存与补库存
汽车和医药是近期产业的热点。汽车制造处于较为明显的被动补库存状态，解决库存积压的典型措施就是降价促销。龙头产业的降价迫使跟随者随之降价，这是所有产业发展过程中不可避免的现象，政策的监督只会暂时约束其价格的下限。抛开价格竞争，回到产业本身，技术进步就是促使产品从奢侈品变为可选消费品，从可选变为必须消费品的过程。当前医药同样处于被动补库存阶段。医药行业近几年经历了主动去库存到被动补库存阶段，库存积压仍然是影响企业盈利的重要因素。
资料来源：WIND 创金合信基金
三、宏观层面的产业
宏观层面上，投资者关注较多的是产能背后的资金问题。国家统计局公布的数据显示，4月末，规模以上工业企业应收账款为25.86万亿元，同比增长5.3%；应收账款平均回收期为70.3天，同比增加4天。企业间拖欠资金，对于生产的稳定性具有很大的伤害，因而需要引起重视。政策上将房地产、城投与中小银行的风险认定为显性的风险，对制造业间的“三角债”问题还没有提到议事日程上来。
需要指出的是，看起来零散的债务风险，或正在从量变向质变转化。当投资者的视野向上盯着美国的债务违约、向下盯着居民的杠杆率下降的时候，中间的风险特别容易忽视。从实践看，这些风险并不会第一时间体现为股票价格的调整，而是体现在债券的信用丧失上。目前投资者对这些常识关注度不够，我们有义务做出提醒。
资料来源：WIND 创金合信基金
【了解作者】
魏凤春，创金合信基金首席经济学家，南开大学经济学博士、清华大学管理科学与工程博士后，2007年起先后任职于多家券商、头部基金公司，长期从事基于资本资产定价逻辑的宏观产业与策略分析，大类资产配置经验丰富。