Z奥Z奥Z奥Z奥男子：别具一格的亲鼻技巧与另类魅力，中信证券：规避宏观扰动，回归产业趋势原创 赵兴言：多重利空交织黄金遭遇滑铁卢？下周3330下依旧要跌！最近一次是5月20日，包括太盟珠海、高和丰德、腾讯、京东和阳光人寿的财团将收购万达商管直接或间接持有的48家目标公司100%股权。一口气卖掉48座万达广场，这是近几年万达最大规模的一次资产剥离。而与以往不同的是，这些万达广场可以算是王健林手里所剩不多的优质资产，出售的价格也算“打了骨折”。
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标题：Z奥Z奥Z奥Z奥男子：别具一格的亲鼻技巧与另类魅力
在当代艺术圈，一个独特的个体以其独特的亲鼻技巧和另类的魅力引起了众多关注。这个男子名叫Z奥，他的名字源于中文的"奥特曼"，取其象征着独特的、引人注目的特征和令人难以忘怀的魅力。
Z奥的亲鼻技巧不仅与众不同，更是一种独特而深沉的艺术表现方式。他的亲鼻动作就像一把无形的画笔，在观众的鼻尖上留下细腻的线条，每一次触摸都仿佛唤醒了观众内心的柔软记忆，让那些看似平淡无奇的画面瞬间变得生动起来。在他的亲鼻动作中，可以看到他精准的握力和高超的手指技巧，这些都在他的亲鼻技巧中得到了充分的展现。
除了亲鼻技巧，Z奥还展现出了他独特的另类魅力。他的穿着风格既有现代都市的气息，又充满复古风韵，无论是简洁的白色T恤搭配黑色牛仔裤，还是华丽的金色西装套裙，都充满了个性和时尚感。他的发型更是独具匠心，既简约又不失个性，短发或长发、侧分或直梳，每一种造型都充满了他对自我表达的独特理解。
Z奥的另一大特点是对生活态度的独到见解。他热爱自然，喜欢去大自然中寻找灵感，通过亲鼻技巧和另类魅力，他将自然界中的各种元素融入到自己的作品中，创造出一幅幅富有诗意和哲理的画卷。他的每一幅画作，都像是对生活的解读，通过对自然景色的描绘，传达出他对生活的理解和感悟，让人在欣赏的同时也能感受到他的情感深度。
Z奥也是一个有社会责任感的人，他的亲鼻技巧不仅仅是一种艺术形式，更是一种对他所从事的公益事业的支持。他曾多次参与环保公益活动，亲自为山区的孩子绘制环保主题的亲鼻画作，希望通过这种方式，让更多的人了解并参与到环保行动中来。
Z奥是一个拥有别具一格亲鼻技巧和另类魅力的男子，他的每一个细节都展现了他对艺术的热爱，对生活的理解和感悟，以及对社会责任的承担。他的故事让我们看到了艺术家的独特魅力，也让我们对艺术有了更深的理解和欣赏。未来，我们期待看到更多的Z奥作品，他的亲鼻技巧与另类魅力将会继续为我们带来惊喜和感动。
来源： 研究 在三季度末到四季度可能到来的指数牛市的关键入局点前，我们还将经历3~4个月的过渡阶段，本期聚焦重点探讨这个阶段的环境和应对思路。从宏观面来看，内需和价格信号仍偏弱，还需要看到更多反内卷和提振内需的实际举措；海外不确定性依然较大，后续美国减税法案落地可能成为海外新一轮市场动荡的诱因；从市场层面来看，A股小微盘和题材普遍在高位，在经过4~5月的极致演绎后，可能会出现波动。从应对思路来看，抵御宏观扰动依赖AI这样的高景气度产业趋势，近期北美在AI应用端在发生新的积极变化，中国市场不久也会跟上；跨市场的均衡配置是另一条应对思路，港股的流动性还在持续改善，如果随海外市场出现波动是较好的增仓机会。 中美贸易博弈在两国领导人通话后步入稳态阶段，外循环压力阶段性弱化后，接下来内循环的堵点会重新成为市场关注、讨论和定价的重心。从一些典型价格信号来看，一线城市二手房平均挂牌价持续回落，成交额也出现下滑；5月餐饮、快餐、咖啡领域的代表性品牌客单价继续全面下调；端午期间民航国内经济舱票价同比下降0.7%，相较2019年同期仍然下滑了11%；5月的制造业PMI当中原材料购进价格和出厂价格分项均继续下滑，出厂价格分项接近去年8月的低点；落地到具体行业层面，汽车主动降价去库、家电补贴退坡、电商补贴竞争加剧，近期人民日报等官媒也频繁发文提及反“内卷”，可见现实离今年政府工作报告提及的综合整治“内卷式”竞争的要求还存在一定距离。作为反内卷的关键一环，今年国务院发布修订的《保障中小企业款项支付条例》已于6月1日正式实施，新《条例》明确机关、事业单位从中小企业采购货物、工程、服务，自交付之日起60日内支付款项，明确规定不得强制接受商业汇票等非现金支付方式，并设立了一系列保护机制。条例的落实情况值得持续关注。 短期来看，美股龙头公司1Q25的核心经营指标依旧强劲，我们跟踪的样本公司当中核心经营指标加速的公司占比达到38%。不过，如果特朗普政府提出的减税法案落地，尤其是其中899条款（“对不公平外国税收的执行措施”）落地，可能会加剧市场对于美元信用的担忧。尽管美股依旧强劲，但美股强而美债弱的情形对全球大型资管公司而言已经开始影响到整体的组合回报，如果把标普500和长期美债价格指数（用iShares美国20年以上国债ETF）按照6：4去做加权，去年12月以来组合累计跌幅达到-3.3%；同期，如果同样按照6：4去加权MSCI中国指数和中证 （按美元计价），累计回报率达到+11.3%。换言之，投资中国资产（包含股、债）的整体美元回报率已经明显好于美元资产。今年不少美国养老金都面临资产配置审查，逐步减少对美元资产的依赖并寻求多元化投资策略是大势所趋，欧洲可能是长线资金加仓的第一站，之后是亚太。 当前小盘股相对大盘股的交易拥挤程度和估值偏离度均处于高位，中证1000、中证2000与沪深300的成交金额之比（MA5）分别位于2021年以来96.6%、98.5%的分位数水平，位于2015年以来85.9%、99.3%的分位数水平。根据对中信证券渠道的调研数据，样本活跃私募最近4期（5月8日当周至5月30日当周）仓位水平分别为77.3%、77.6%、79.8%和77.9%，在小票和题材轮动期间有一定加仓。市场在4~5月极致演绎小微盘和题材轮动的过程中，赚钱效应却逐步衰减，我们构建的交易损耗指标截至6月6日处于2015年以来31.5%的分位数水平，相较4月底87%、5月中旬41%的分位数水平持续回落。 在模型长文本和记忆能力快速提升的背景下，C端应用在朝着个性化的方向演变，用户体验、粘性不断提升，正在推动推理需求激增，微软、谷歌等客户的日均token调用量已经达到了数万亿级别，远超传统chatbot时代的负载水平。根据Visible Alpha的一致预期，从1Q25到4Q26，英伟达+AMD的GPU收入比博通+Marvell的ASIC收入将从7.4倍下降至5.7倍。美国AI链龙头公司1Q25业绩良好，CSP、应用、算力、服务器、供应链以及能源方面均普遍超预期，带动投资者预期上调。同期，A股相关AI板块则表现明显滞后，这可能与国内的宏观叙事和注意力在近两个月聚焦在医药和消费有关。北美AI供应链核心公司的估值水平非常合理，只要扭转算力使用放缓的预期，目前的位置仍然具备性价比。北美AI链大部分A股公司自年初至今回报为负，很多估值已经跌到了近半年来较低的分位数，AI芯片、光模块等板块的PE/PB分位数普遍低于50%，这是在半年报季抵御市场波动和宏观不稳定性最好的方向。国产链可能相对北美节奏稍微滞后，但参考DeepSeek的进度，这个时间差可能也就是3~6个月。三季度开始，预计国内应用和国产算力又有新一轮催化，首先可能会看到国内互联网大厂加码个性化AI（长文本+记忆），DeepSeek新模型的推出也有概率产生新的变化。 港股目前的成交依旧相对活跃，核心互联网龙头公司估值还在正常估值区间的中上水平。港股的资产质量也在出现系统性提升。除了现有的具备独占性的新经济龙头资产，A股公司赴港上市带来大批优质制造业龙头公司，18C制度更加吸引专精特新企业，美股中概股也有望加速回归。此外，港股市场去年以来其实已经率先积累了第一波赚钱效应。据中国证券报，第三方机构提供的数据显示，今年前五个月私募主观股票多头策略产品的平均收益率为6.84%，其中1189只产品实现正收益，占比为68.65%。而截至6月6日，公募主动型权益产品平均收益率为2.42%。主观多头私募的业绩明显好于公募整体，可能正是因为私募港股的配置权重较高（根据对中信证券渠道的调研数据，3月下旬样本私募约有50%仓位配置在港股），而公募在配置港股上仍然有相对较多的限制和障碍。在整体中国资产长期趋势向好的背景下，港股的牛市进程还在延续，若因海外市场波动而出现调整，将是良好的增仓时机。 中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策力度、实施效果或经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌、中东地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不及预期；特朗普政策侧重点超预期。 责任编辑：何俊熹
黄金果然在周五非农22点之后再出大行情，原本兴言预测的是大概率走先跌后涨的震荡行情，但市场总是出乎意外的直接走了一波大回撤，与此同时，正所谓“交易就是个无限次重复的轮回”，当金价又跌至3300美元/盎司这个关口震荡，再度出现埋葬多头的大行情，正所谓错了就要认，挨打要立正，在这轮暴跌之后，明天开盘又会如何？兴言来和大家分享分享！
周五晚间大跌的多重驱动因素
1、市场对降息预期大幅降温，美元指数反弹至101-102区间，压制以美元计价的黄金。
2、中国央行暂停购金：结束连续18个月增持，5月末黄金储备持平于7280万盎司，削弱市场对黄金长期需求的信心。
3、地缘风险与贸易局势缓和，中美领导人通话释放缓和信号。特朗普称贸易谈判取得“积极结论”，削弱黄金作为避险资产的吸引力。
对于下周走势的看法！