揭开隐藏在海滨之下的真实偷伦秘密：揭秘海角社区的隐私与欲望交织间，第1现场｜俄乌开始交换首批25岁以下被俘军人，未透露数量基金经理投资笔记 | 产业的基本面及风险截至当天收盘，纽约商品交易所7月交货的轻质原油期货价格上涨89美分，收于每桶63.41美元，涨幅为1.42%；8月交货的伦敦布伦特原油期货价格上涨1.00美元，收于每桶65.63美元，涨幅为1.55%。
中国沿海地区，如海南、广东等地，以其独特的自然风光和丰富的海洋资源吸引了无数游客。在这些美丽之地，却隐藏着一个鲜为人知的秘密——海角社区。这个区域位于海边，居民以渔业为生，生活简单而宁静，但背后却蕴含着一幅触目惊心的人类社会画卷。
让我们看看海角社区的隐私与欲望交织的特质。这里的居民生活在一个封闭的空间内，远离城市的喧嚣和繁复的生活节奏，他们日出而作，日落而息，以渔作为主要收入来源。他们的生活方式看似平淡无奇，却透露出一种深深的孤独感和对生活的满足感。这种满足感的背后，是对自由和宁静的向往，是对于海浪拍打岩石的声音的热爱，更是对于大海广阔无垠的敬畏和敬畏大自然的力量。
海角社区的繁荣并非只是表面的平静。在这个区域，人们之间的交流和互动并非纯粹基于亲情或友情，而是潜藏着一种更为复杂的社会关系。这里的人们彼此尊重，但也存在权力和利益的纷争。渔民之间有激烈的竞争和矛盾，政府官员也因为政策问题与居民产生冲突。在这种情况下，人们的隐私保护显得尤为重要。如何在保持社区和谐稳定的确保个体的隐私不被侵犯，成为了海角社区面临的重要挑战。
在这样一个背景下，海角社区的管理者开始采取了一系列措施来维护社区的隐私和权益。他们通过设立严格的渔业管理规定，打击非法捕捞行为，保障鱼类资源的安全。政府也在努力推进公共基础设施建设，包括建设海水淡化厂、提升渔港设施等，提高渔民的生活水平，同时也加强了对海角社区的监管力度。他们还引入现代信息技术，例如建立信息化管理系统，实时监控捕鱼活动，防止资源过度开采和环境污染。
尽管海角社区采取了一系列措施，但在现实中，隐私与欲望的交织依然深深影响着社区的生活方式和人际关系。一些人为了追求更高的经济回报，可能会利用法律手段进行犯罪活动，甚至对其他社区成员实施报复。另一方面，一些家庭因为各种原因，如子女教育、医疗保健等问题，可能会选择离开社区，寻求更广阔的发展空间。这使得海角社区的人口密度大、流动性高，使得个人隐私面临前所未有的风险。
海角社区的隐私与欲望交织展示了人类社会发展的复杂性和多样性。虽然面临着诸多挑战，但只要我们能够正确处理这些关系，尊重个体的隐私权利，同时遵守法律法规和社会道德规范，就能够在保护环境和增进民生福祉的基础上，打造一个和谐、可持续的海角社区。只有这样，我们才能真正揭开隐藏在海滨之下的真实偷伦秘密，看到人性深处的美丽和哀愁，从而理解并欣赏这个神秘而又充满魅力的地方。
据新华社报道，俄罗斯与乌克兰9日表示，根据双方2日在土耳其伊斯坦布尔达成的共识，双方开始交换首批25岁以下被俘军人。
当地时间2025年6月9日，在一次未公开地点举行的战俘交换后，乌克兰切尔尼戈夫州，亲属们等待与被释放的亲人团聚。
俄罗斯国防部9日在社交媒体发布消息说，首批俄军人员当天从乌控区返回。俄方向乌方移交了同等数量的乌军人员。俄国防部表示，所有交换回来的俄军人目前都在白俄罗斯接受必要的心理和医疗救助，他们将被送回俄罗斯并继续在俄军方医疗机构接受治疗。
当地时间2025年6月9日，作为战俘交换的一部分，被交换的俄罗斯战俘坐在一辆公共汽车上。
当地时间2025年6月9日，俄罗斯国防部新闻处发布视频照片显示，俄罗斯军人从飞机上走下，手持俄罗斯国旗，他们此前被乌克兰俘虏。
当地时间2025年6月9日，俄罗斯国防部新闻处发布的视频画面显示，一名从乌克兰被俘后返回俄罗斯军人在机场接受采访。
乌克兰战俘待遇协调总部同日在社交媒体发文说，被释放人员中包括参加马里乌波尔防御作战的乌军人员，这些军人已被扣押3年多。双方并未透露此次换俘的具体数量。
当地时间2025年6月9日，乌克兰切尔尼戈夫州，乌克兰战俘的亲属们等待与被释放的亲人团聚。
当地时间2025年6月9日，乌克兰切尔尼戈夫州，乌克兰战俘的亲属们等待与被释放的亲人团聚。
当地时间2025年6月9日，乌克兰切尔尼戈夫地区，俄罗斯与乌克兰交换战俘后，乌克兰士兵穿过人群寻找亲属。
当地时间2025年6月9日，乌克兰切尔尼戈夫州，乌克兰战俘的亲属们等待与被释放的亲人团聚。
当地时间2025年6月9日，乌克兰切尔尼戈夫州，乌克兰与俄罗斯进行首批战俘交换，乌克兰士兵的家人正在等待团聚。
当地时间2025年6月9日，乌克兰切尔尼戈夫州，被释放的乌克兰战俘在人群中寻找亲人。
当地时间2025年6月9日，乌克兰切尔尼戈夫州，乌克兰与俄罗斯进行首批战俘交换，乌克兰战俘与久别的亲人重逢。
俄罗斯和乌克兰代表团2日在土耳其伊斯坦布尔举行第二轮直接谈判，双方同意以“全部换全部”方式交换被俘的重伤军人以及25岁以下年轻军人。
当地时间2025年6月9日，乌克兰切尔尼戈夫州，乌克兰与俄罗斯进行首批战俘交换，乌克兰战俘在人群中寻找家人。
《基金经理投资笔记》宏观策略系列
把脉经济周期拐点 实现财富管理升级
作者：魏凤春（博士），创金合信基金首席经济学家
上周基金经理投资笔记提出当前最有效的策略是“按兵不动”。投资者对未来的判断存在差异，当战情不明的时候，避战不失为一种现实的策略。与此同时，我们需要警惕思维方式的固化。成功的投资者对过去成功路径的依赖是人之常情，善意地回避当初不看好的行业或者公司，对其变化也熟视无睹，等其股价上涨引起市场关注时，采取亡羊补牢策略，往往成为接盘者。投资者意识上的固步自封、行动上的刻舟求剑都会将自己推向风险的边缘。这些变化不仅仅是新生事物带来的，司空见惯的常态化的量变也会带来质的变化。
我们在前几期首席视点中指出，投资者将过多的精力投向了自己并不擅长而且很难把握的全球政治经济博弈中了。这些非常热闹的事情确实非常有趣，讨论起来海阔天空，结论也是随时在变化。正是这种没有时间和空间边界约束的思考进一步增大了策略判断的不确定性，这显然提升了投资的风险。再复杂的博弈也需要落实到风险溢价、盈利与流动性这三要素上来，风险溢价与流动性是表，盈利是里，回归常识和本源是决策的基本要求。
一、市场回顾：商品价格大涨不足以改变宏观和产业的趋势
上周大类资产走势突出的特点是商品大涨，其中COMEX白银上涨9.4%、焦煤上涨7.2%、IPE布伦特原油上涨6.2%。商品的上涨一般有几种解释，一是单纯从商品属性出发，要么是需求提升，这往往是经济复苏的结果；要么是供给收缩，天灾、主动收缩产量形成垄断利益等都是重要因素。 二是考虑到大宗商品的金融属性，一般认为美元贬值会催生其价格上升。三是商品属性与金融属性兼而有之。对习惯于从宏观视角布局周期品的投资者来讲，商品的价格波动是一个特别敏感的信号。
资料来源：WIND 创金合信基金
如何解释这种现象呢？目前能够形成共识的有以下几点：
第一，COMEX白银周涨幅居首，核心驱动可以从两方面解释：工业端，全球光伏装机量同比增长较快，银浆耗银量占比提升，叠加新能源汽车传感器用银需求回暖，实物消费量边际改善；金融端，COMEX白银非商业净多（指非长夜投资者持有的多头合约数量减去空头合约数量）持仓周增长，美联储6月点阵图显示，年底前降息25BP的概率达75%，美元指数走弱推动以美元计价的贵金属估值的修复。
第二，焦煤反弹，需警惕预期差：供给侧，5月从蒙古国焦煤进口量因口岸通关车数下降，叠加澳洲矿山劳资谈判推高生产成本预期；需求侧，钢厂高炉开工率微升，但焦炭库存仍处历史高位，期现价格倒挂显示产业端接货意愿不足，反弹更多是空头回补驱动的技术性修复。
第三，原油上涨体现双重逻辑共振：欧佩克6月减产执行率维持，沙特额外减产100万桶/日，超市场预期，美国能源信息署（EIA ）发布的数据显示，原油库存下降，供需紧平衡下布伦特现货升水。同时，投机基金在美联储政策可能转向预期下，将原油净多持仓提升，金融属性放大了基本面弹性。
从上述分析可以看出，商品价格的变化还没有在经济总量上反映出复苏的力量，产业需求微升、供给收缩、技术反弹叠加美元弱势是其变化的主因，这些因素不足以改变产业的基本趋势。
二、中观层面的产业
在房地产已经确认不再是未来主导产业的共识下，制造业的未来趋势是投资者最应该聚焦的领域。无论是政策用力还是国与国之间的博弈，高端制造已经成为风口。作为制造业的代表，汽车特别是新能源汽车的发展成为中国经济转型是否成功的重中之重。从最新召开的重庆汽车论坛上，汽车行业的竞争已经呈现白热化，价格战、口水战的背后是产能的过剩，产能过剩背后是需求，特别是内需偏弱。
2.1 产能分析：经营杠杆与财务杠杆双低的专用设备、电气设备产能出清
从汽车这一行业延伸出去，考察各个行业的产能，对于下一步的产业布局至关重要。
产能反映在企业的实际经营活动中，一是体现在形成的固定资产上，处于资产负债表的左端，二是通过企业的杠杆水平，刻画在资产负债表的另一端。表现在财务分析上，一是经营杠杆，一是财务杠杆。产能的实体维度非常直接：企业募资、投资、开始形成产能、进而达产，即逐步计入资产负债表的“固定资产”一项。固定资产的增速反映了企业实体产能的变化节奏。产能的另一面是融资维度上的债务杠杆水平。负债区别于权益的重要之处在于其信号传递和经营约束作用。企业扩产增资，选择倾向于债务的方式，一方面表明了企业自身对新产能、新项目的信心，另一方面对产能的投放提供了有效的财务约束。因此，在周期的视角里，企业真实产能的此消彼长往往伴随着杠杆水平的高低变化。
从上述逻辑出发，我们根据各个行业最新的数据计算其经营杠杆和财务杠杆，分列于不同的象限。结果如下：
资料来源：WIND 创金合信基金
第一象限（右上）的非流动资产占比和资产负债率均超过了近1年的平均水平，结合当前经济增速放缓的大背景，这些行业的产能和杠杆扩张将会给行业发展带来较大风险，包括非金属矿、油气开采、石油加工、煤炭开采、化学原料、计算机通信电子等。
第二象限（左上）的资产负债率水平较近1年均值有所收缩，但产能较近1年均值有所提升。通常，该象限中产能继续增长，而财务杠杆收缩，盈利能力短期存在压力。在经济短周期中，整体弹性较弱，以行业中个体的增长为主要机会。这个象限的行业有有色、化纤、纺织服装、黑色金属等。
第三象限（左下）的财务杠杆和经营杠杆双低，这部分行业的出清过程相对领先，偏低的杠杆水平预示着未来新增产能的概率不大，在经济趋势上升中可能获得更大的弹性，主要包括专用设备、电器机械等。
第四象限（右下）的经营杠杆较近1年的平均水平出现了下降，而财务杠杆有所上升。经营杠杆下降表明实体产能已开始收缩，但仍要注意财务杠杆的压力。短期看，当经济企稳或者需求扩张时，这类行业产能压力较小，可以依靠相对高的杠杆获得较大的盈利弹性；但长期看，财务杠杆水平高企制约这些行业资产负债表的有效扩张。这些行业包括黑色金属冶炼、运输设备、纺织、农副食品等。
综合看，第三象限的财务杠杆和经营杆杆双低，意味着行业的出清是比较彻底的，一旦宏观环境变好，处于底部的行业扩张产能的动能将会更大，更适合战略性布局。
2.2库存分析：去库存与补库存
汽车和医药是近期产业的热点。汽车制造处于较为明显的被动补库存状态，解决库存积压的典型措施就是降价促销。龙头产业的降价迫使跟随者随之降价，这是所有产业发展过程中不可避免的现象，政策的监督只会暂时约束其价格的下限。抛开价格竞争，回到产业本身，技术进步就是促使产品从奢侈品变为可选消费品，从可选变为必须消费品的过程。当前医药同样处于被动补库存阶段。医药行业近几年经历了主动去库存到被动补库存阶段，库存积压仍然是影响企业盈利的重要因素。
资料来源：WIND 创金合信基金
三、宏观层面的产业
宏观层面上，投资者关注较多的是产能背后的资金问题。国家统计局公布的数据显示，4月末，规模以上工业企业应收账款为25.86万亿元，同比增长5.3%；应收账款平均回收期为70.3天，同比增加4天。企业间拖欠资金，对于生产的稳定性具有很大的伤害，因而需要引起重视。政策上将房地产、城投与中小银行的风险认定为显性的风险，对制造业间的“三角债”问题还没有提到议事日程上来。
需要指出的是，看起来零散的债务风险，或正在从量变向质变转化。当投资者的视野向上盯着美国的债务违约、向下盯着居民的杠杆率下降的时候，中间的风险特别容易忽视。从实践看，这些风险并不会第一时间体现为股票价格的调整，而是体现在债券的信用丧失上。目前投资者对这些常识关注度不够，我们有义务做出提醒。
资料来源：WIND 创金合信基金
【了解作者】
魏凤春，创金合信基金首席经济学家，南开大学经济学博士、清华大学管理科学与工程博士后，2007年起先后任职于多家券商、头部基金公司，长期从事基于资本资产定价逻辑的宏观产业与策略分析，大类资产配置经验丰富。