探索美国华人女性——Wan：多元文化背景下的女性力量与创新生活风采，瑞幸咖啡将进军曼哈顿，中国模式能否撬动美国市场？基金经理投资笔记 | 产业的基本面及风险既然可以将神话进行还原，那这种还原当然不必限于故事原型和人类心理，比如研究者还可以将神话中的角色和意象还原为地理现象与天文规律。比如有研究者将山海经中看似天马行空的想象还原为古人所处四面环山地理环境的所见所闻，以及在该地理位置所观察到的天体运行规律。既然可以分析语言的结构，那么当然还可以分析神话叙述逻辑的相似与差异，比如中国古代神话中多有甲产生乙，乙产生丙，丙又促进乙，乙又促进甲的循环往复的叙事逻辑，而希腊神话中多有甲与乙的直接冲突或继替，形成一种线性发展的叙事逻辑。既然可以对权力结构进行分析，那么当然也可以对神话中角色的组织方式进行分析，比如领袖带领人民战胜灾厄的星形组织结构与基于交换和互惠而使社会得以存续的环形组织结构存在明显不同。
从19世纪初开始，美国便成为了全球移民的主要目的地之一。随着移民潮的到来，一个独特的群体——华裔女性在这一历史进程中扮演着至关重要的角色。作为来自世界各地的多元文化背景下的女性代表，她们不仅以其独特的语言和习俗，更以其坚韧不拔的毅力和创新精神，展现了美国华人女性的独特魅力和非凡实力。
在多元文化背景下，华裔女性展现出了对自我身份认同的深刻理解和积极追求。她们将东方文化和西方文化相结合，形成了一种独特的身份标识。这种身份认同不仅仅是种族、肤色、性别等方面的差异，更是指代一种深层的文化内涵和价值观的体现。在家庭和社区中，她们通过参与各种社会活动、教育和职业发展等方式，传承和发扬了中国传统文化中的坚韧不拔、勇往直前的精神，也吸收了西方文化的开放包容、求知若渴的精神特质。在这种多元化的文化环境中，华裔女性既保留了自己的根植于中华大地的传统美德，又能够广泛接纳并融入西方文化的新元素，形成了具有鲜明个性和独特价值的多元化文化融合体。
在美国华人女性中，创新能力是她们的一大特色。她们善于运用科技手段解决生活中的问题，开拓新的商业领域，推动社会发展。例如，许多华裔女性都是IT行业的佼佼者，她们凭借先进的信息技术和创新思维，开创出了一系列全新的商业模式和产品线，如在线购物平台、智能手机应用等，极大地提升了消费者的生活便利性和消费体验。她们也为中美文化交流做出重大贡献，如举办各种中国文化展览、烹饪比赛等，不仅让美国人了解了中国的传统文化，也让中美两国之间的文化交流更加深入和广泛。
华裔女性还积极参与社区服务和社会公益事业，他们用自己的实际行动诠释着“尽我所能”的精神，为社会做出了巨大的贡献。无论是社区志愿者团队、环保组织，还是慈善机构负责人，她们都以自己的热情和行动影响和改变着周围的世界。她们用自己的影响力倡导关爱弱势群体、促进社会公平正义的理念，展现了女性在社区管理和社会责任感上的巨大潜力和担当。
华裔女性在探索美国华人生活风采的过程中，面临着诸多挑战和困难。一方面，由于受到多种文化背景和价值观的影响，她们可能面临沟通障碍、文化冲突等问题，这需要她们具备强大的跨文化交际能力和灵活的人际交往策略。另一方面，由于受到地域、经济等因素的限制，华裔女性可能会面临工作机会不足、生活成本高昂等问题，这也需要她们具备良好的适应能力和较强的职业规划能力。
美国华人女性在多元文化背景下展现出的女性力量和创新生活风采，既是她们个人勇气和智慧的体现，也是她们所在国家和地区繁荣发展的缩影。她们用自信和坚韧的态度，展示了女性在不同文化背景下的独特魅力和力量，激励着更多的人去追求自我实现，去创造属于自己的辉煌人生。在这个充满活力和机遇的时代，我们期待看到更多的华裔女性，像Wan一样，勇于探索，敢于创新，展现出更加精彩的人生篇章。
瑞幸咖啡
北京时间6月10日，据CNBC报道，瑞幸咖啡即将启动迄今为止最重要的一次国际扩张，准备在美国纽约曼哈顿下城开设一家门店。
作为中国最大连锁咖啡品牌，瑞幸在国内迅速扩张，在中国大陆的门店数量达到了星巴克的两倍多。在经历2020年因财务造假被纳斯达克摘牌的丑闻后，瑞幸意外实现强势回归，依靠新奇口味和大幅折扣吸引顾客。在此前与对手库迪咖啡的价格战中，瑞幸咖啡单杯售价一度低至1.40美元(约合10元人民币)。
虽然在华尔街黯然退市，但瑞幸的美国雄心并未受挫。如今它的股票仍在美国场外交易市场交易。继进军新加坡、香港和马来西亚之后，瑞幸即将迈出最大一步扩张步伐：在曼哈顿下城开设门店。
瑞幸门店数量已远超星巴克
这一动作与库迪咖啡如出一辙。库迪刚刚在布鲁克林和曼哈顿开设了门店。库迪由瑞幸前高管于2022年创办，这些高管此前因财务造假丑闻被逐出公司。如今，库迪不仅在中国迅速扩张，也在国际市场迅猛增长，门店遍布东南亚、迪拜和加州等地。
《基金经理投资笔记》宏观策略系列
把脉经济周期拐点 实现财富管理升级
作者：魏凤春（博士），创金合信基金首席经济学家
上周基金经理投资笔记提出当前最有效的策略是“按兵不动”。投资者对未来的判断存在差异，当战情不明的时候，避战不失为一种现实的策略。与此同时，我们需要警惕思维方式的固化。成功的投资者对过去成功路径的依赖是人之常情，善意地回避当初不看好的行业或者公司，对其变化也熟视无睹，等其股价上涨引起市场关注时，采取亡羊补牢策略，往往成为接盘者。投资者意识上的固步自封、行动上的刻舟求剑都会将自己推向风险的边缘。这些变化不仅仅是新生事物带来的，司空见惯的常态化的量变也会带来质的变化。
我们在前几期首席视点中指出，投资者将过多的精力投向了自己并不擅长而且很难把握的全球政治经济博弈中了。这些非常热闹的事情确实非常有趣，讨论起来海阔天空，结论也是随时在变化。正是这种没有时间和空间边界约束的思考进一步增大了策略判断的不确定性，这显然提升了投资的风险。再复杂的博弈也需要落实到风险溢价、盈利与流动性这三要素上来，风险溢价与流动性是表，盈利是里，回归常识和本源是决策的基本要求。
一、市场回顾：商品价格大涨不足以改变宏观和产业的趋势
上周大类资产走势突出的特点是商品大涨，其中COMEX白银上涨9.4%、焦煤上涨7.2%、IPE布伦特原油上涨6.2%。商品的上涨一般有几种解释，一是单纯从商品属性出发，要么是需求提升，这往往是经济复苏的结果；要么是供给收缩，天灾、主动收缩产量形成垄断利益等都是重要因素。 二是考虑到大宗商品的金融属性，一般认为美元贬值会催生其价格上升。三是商品属性与金融属性兼而有之。对习惯于从宏观视角布局周期品的投资者来讲，商品的价格波动是一个特别敏感的信号。
资料来源：WIND 创金合信基金
如何解释这种现象呢？目前能够形成共识的有以下几点：
第一，COMEX白银周涨幅居首，核心驱动可以从两方面解释：工业端，全球光伏装机量同比增长较快，银浆耗银量占比提升，叠加新能源汽车传感器用银需求回暖，实物消费量边际改善；金融端，COMEX白银非商业净多（指非长夜投资者持有的多头合约数量减去空头合约数量）持仓周增长，美联储6月点阵图显示，年底前降息25BP的概率达75%，美元指数走弱推动以美元计价的贵金属估值的修复。
第二，焦煤反弹，需警惕预期差：供给侧，5月从蒙古国焦煤进口量因口岸通关车数下降，叠加澳洲矿山劳资谈判推高生产成本预期；需求侧，钢厂高炉开工率微升，但焦炭库存仍处历史高位，期现价格倒挂显示产业端接货意愿不足，反弹更多是空头回补驱动的技术性修复。
第三，原油上涨体现双重逻辑共振：欧佩克6月减产执行率维持，沙特额外减产100万桶/日，超市场预期，美国能源信息署（EIA ）发布的数据显示，原油库存下降，供需紧平衡下布伦特现货升水。同时，投机基金在美联储政策可能转向预期下，将原油净多持仓提升，金融属性放大了基本面弹性。
从上述分析可以看出，商品价格的变化还没有在经济总量上反映出复苏的力量，产业需求微升、供给收缩、技术反弹叠加美元弱势是其变化的主因，这些因素不足以改变产业的基本趋势。
二、中观层面的产业
在房地产已经确认不再是未来主导产业的共识下，制造业的未来趋势是投资者最应该聚焦的领域。无论是政策用力还是国与国之间的博弈，高端制造已经成为风口。作为制造业的代表，汽车特别是新能源汽车的发展成为中国经济转型是否成功的重中之重。从最新召开的重庆汽车论坛上，汽车行业的竞争已经呈现白热化，价格战、口水战的背后是产能的过剩，产能过剩背后是需求，特别是内需偏弱。
2.1 产能分析：经营杠杆与财务杠杆双低的专用设备、电气设备产能出清
从汽车这一行业延伸出去，考察各个行业的产能，对于下一步的产业布局至关重要。
产能反映在企业的实际经营活动中，一是体现在形成的固定资产上，处于资产负债表的左端，二是通过企业的杠杆水平，刻画在资产负债表的另一端。表现在财务分析上，一是经营杠杆，一是财务杠杆。产能的实体维度非常直接：企业募资、投资、开始形成产能、进而达产，即逐步计入资产负债表的“固定资产”一项。固定资产的增速反映了企业实体产能的变化节奏。产能的另一面是融资维度上的债务杠杆水平。负债区别于权益的重要之处在于其信号传递和经营约束作用。企业扩产增资，选择倾向于债务的方式，一方面表明了企业自身对新产能、新项目的信心，另一方面对产能的投放提供了有效的财务约束。因此，在周期的视角里，企业真实产能的此消彼长往往伴随着杠杆水平的高低变化。
从上述逻辑出发，我们根据各个行业最新的数据计算其经营杠杆和财务杠杆，分列于不同的象限。结果如下：
资料来源：WIND 创金合信基金
第一象限（右上）的非流动资产占比和资产负债率均超过了近1年的平均水平，结合当前经济增速放缓的大背景，这些行业的产能和杠杆扩张将会给行业发展带来较大风险，包括非金属矿、油气开采、石油加工、煤炭开采、化学原料、计算机通信电子等。
第二象限（左上）的资产负债率水平较近1年均值有所收缩，但产能较近1年均值有所提升。通常，该象限中产能继续增长，而财务杠杆收缩，盈利能力短期存在压力。在经济短周期中，整体弹性较弱，以行业中个体的增长为主要机会。这个象限的行业有有色、化纤、纺织服装、黑色金属等。
第三象限（左下）的财务杠杆和经营杠杆双低，这部分行业的出清过程相对领先，偏低的杠杆水平预示着未来新增产能的概率不大，在经济趋势上升中可能获得更大的弹性，主要包括专用设备、电器机械等。
第四象限（右下）的经营杠杆较近1年的平均水平出现了下降，而财务杠杆有所上升。经营杠杆下降表明实体产能已开始收缩，但仍要注意财务杠杆的压力。短期看，当经济企稳或者需求扩张时，这类行业产能压力较小，可以依靠相对高的杠杆获得较大的盈利弹性；但长期看，财务杠杆水平高企制约这些行业资产负债表的有效扩张。这些行业包括黑色金属冶炼、运输设备、纺织、农副食品等。
综合看，第三象限的财务杠杆和经营杆杆双低，意味着行业的出清是比较彻底的，一旦宏观环境变好，处于底部的行业扩张产能的动能将会更大，更适合战略性布局。
2.2库存分析：去库存与补库存
汽车和医药是近期产业的热点。汽车制造处于较为明显的被动补库存状态，解决库存积压的典型措施就是降价促销。龙头产业的降价迫使跟随者随之降价，这是所有产业发展过程中不可避免的现象，政策的监督只会暂时约束其价格的下限。抛开价格竞争，回到产业本身，技术进步就是促使产品从奢侈品变为可选消费品，从可选变为必须消费品的过程。当前医药同样处于被动补库存阶段。医药行业近几年经历了主动去库存到被动补库存阶段，库存积压仍然是影响企业盈利的重要因素。
资料来源：WIND 创金合信基金
三、宏观层面的产业
宏观层面上，投资者关注较多的是产能背后的资金问题。国家统计局公布的数据显示，4月末，规模以上工业企业应收账款为25.86万亿元，同比增长5.3%；应收账款平均回收期为70.3天，同比增加4天。企业间拖欠资金，对于生产的稳定性具有很大的伤害，因而需要引起重视。政策上将房地产、城投与中小银行的风险认定为显性的风险，对制造业间的“三角债”问题还没有提到议事日程上来。
需要指出的是，看起来零散的债务风险，或正在从量变向质变转化。当投资者的视野向上盯着美国的债务违约、向下盯着居民的杠杆率下降的时候，中间的风险特别容易忽视。从实践看，这些风险并不会第一时间体现为股票价格的调整，而是体现在债券的信用丧失上。目前投资者对这些常识关注度不够，我们有义务做出提醒。
资料来源：WIND 创金合信基金
【了解作者】
魏凤春，创金合信基金首席经济学家，南开大学经济学博士、清华大学管理科学与工程博士后，2007年起先后任职于多家券商、头部基金公司，长期从事基于资本资产定价逻辑的宏观产业与策略分析，大类资产配置经验丰富。