《深度解析：揭秘宅圈小站Xman碧蓝航线：原神的跨界融合与探索》，原创 中美航母2V2，高强度对峙7天，华盛顿号率先开溜，网友讽“纸老虎”基金经理投资笔记 | 产业的基本面及风险5月17日，在加沙地带北部杰巴利耶难民营，一名女子站在破损的房屋中。新华社发（阿卜杜勒拉赫曼·萨拉马 摄）
《深度解析：揭秘宅圈小站Xman碧蓝航线：原神的跨界融合与探索》
提到游戏，《深度解析：揭秘宅圈小站Xman碧蓝航线：原神的跨界融合与探索》无疑是一篇引人入胜的文章。这个小站，Xman碧蓝航线，以原神为载体，将二次元和三次元文化进行了一次巧妙的融合，让人在游戏的世界中体验到前所未有的视听盛宴。
从内容上看，Xman碧蓝航线的创作灵感主要来源于原神的游戏世界观和角色设定。Xman碧蓝航线的设计师们以原神的世界观为基础，创造出了一系列个性鲜明的角色，如《原神》中的米哈游家族成员、璃月港守护者、提瓦特大陆的勇者等。这些角色不仅拥有自己的故事和技能，而且他们的性格、背景甚至服饰都有所不同，这使得他们在与其他角色互动时，既有互补的一面，也有差异化的展示。这种角色设计上的创新，使得Xman碧蓝航线的人物形象既具有高度的还原性，又富有独特的魅力，让玩家在游戏中能够全方位地感受到原神的魅力。
从玩法上，Xman碧蓝航线融入了原神的一些经典元素，例如自由开放的地图探索、丰富的角色养成系统、多样的竞技模式等。玩家可以在游戏中扮演不同的角色，通过完成任务、挑战副本、参与团队协作等方式，逐步提升角色的能力和等级。Xman碧蓝航线还引入了一些新的元素，如特殊的剧情任务、多元化的战斗机制以及独特的社交系统，使游戏的体验更加丰富而多样化。
Xman碧蓝航线的运营策略也是其成功的关键因素之一。Xman碧蓝航线的运营团队通过对原神的深入理解和研究，精心设计了一系列符合二次元用户口味的内容和活动。比如，他们定期举办原神周边活动，邀请原神的玩家来分享对游戏的理解和看法；他们制作和发布相关的动漫、漫画和游戏解说视频，引导粉丝关注并参与原创内容的创作；他们还利用社交媒体平台，开展线上直播、抽奖等活动，吸引了大量粉丝的关注和支持。这些活动不仅促进了玩家之间的交流，也为Xman碧蓝航线赢得了宝贵的口碑和粉丝群体。
Xman碧蓝航线的成功也反映了中国的游戏市场对于二次元文化乃至跨界融合的支持和认可。随着越来越多的中国游戏公司开始尝试将二次元元素引入传统游戏，我们看到了一种全新的游戏形态——二次元游戏的“新物种”。这种现象的背后，是人们对多元化文化和娱乐方式的需求，以及对中国传统文化和现代流行文化的尊重和接纳。这种趋势为我们提供了广阔的发展空间，也为Xman碧蓝航线这样的二次元小站提供了创新发展的可能。
《深度解析：揭秘宅圈小站Xman碧蓝航线：原神的跨界融合与探索》，以其独特的角色设计、丰富的玩法和成功的运营策略，展现出了二次元文化在游戏产业中的独特魅力和深远影响力。它让我们看到了二次元文化在不同领域和形式下的创新和融合，也为我们在寻找新的娱乐和文化消费方式时，提供了一个可供参考和借鉴的案例。无论是在游戏设计、内容生产和商业模式上，还是在受众定位和社区构建等方面，Xman碧蓝航线都为我们带来了深刻的启示和宝贵的经验，值得我们深入思考和探讨。
然而，令人意外的是，美国华盛顿号航母率先打破对峙局面。华盛顿号于 5 月 25 日出港，6 月 4 日便急匆匆返回横须贺基地，出海仅 10 天，对峙周期可能仅 7 天左右，与美国航母编队常规 3 个月的部署周期相比大幅缩短 。
华盛顿号匆忙撤离原因或涉及多方面。技术层面，据美国海军学会数据，华盛顿号近年维修记录显示其动力系统存在重大隐患，或许在此次高强度对峙中问题暴露。战略层面，考虑到中美近期通话，五角大楼可能提前回收航母编队，为对话营造适宜氛围 。
《基金经理投资笔记》宏观策略系列
把脉经济周期拐点 实现财富管理升级
作者：魏凤春（博士），创金合信基金首席经济学家
上周基金经理投资笔记提出当前最有效的策略是“按兵不动”。投资者对未来的判断存在差异，当战情不明的时候，避战不失为一种现实的策略。与此同时，我们需要警惕思维方式的固化。成功的投资者对过去成功路径的依赖是人之常情，善意地回避当初不看好的行业或者公司，对其变化也熟视无睹，等其股价上涨引起市场关注时，采取亡羊补牢策略，往往成为接盘者。投资者意识上的固步自封、行动上的刻舟求剑都会将自己推向风险的边缘。这些变化不仅仅是新生事物带来的，司空见惯的常态化的量变也会带来质的变化。
我们在前几期首席视点中指出，投资者将过多的精力投向了自己并不擅长而且很难把握的全球政治经济博弈中了。这些非常热闹的事情确实非常有趣，讨论起来海阔天空，结论也是随时在变化。正是这种没有时间和空间边界约束的思考进一步增大了策略判断的不确定性，这显然提升了投资的风险。再复杂的博弈也需要落实到风险溢价、盈利与流动性这三要素上来，风险溢价与流动性是表，盈利是里，回归常识和本源是决策的基本要求。
一、市场回顾：商品价格大涨不足以改变宏观和产业的趋势
上周大类资产走势突出的特点是商品大涨，其中COMEX白银上涨9.4%、焦煤上涨7.2%、IPE布伦特原油上涨6.2%。商品的上涨一般有几种解释，一是单纯从商品属性出发，要么是需求提升，这往往是经济复苏的结果；要么是供给收缩，天灾、主动收缩产量形成垄断利益等都是重要因素。 二是考虑到大宗商品的金融属性，一般认为美元贬值会催生其价格上升。三是商品属性与金融属性兼而有之。对习惯于从宏观视角布局周期品的投资者来讲，商品的价格波动是一个特别敏感的信号。
资料来源：WIND 创金合信基金
如何解释这种现象呢？目前能够形成共识的有以下几点：
第一，COMEX白银周涨幅居首，核心驱动可以从两方面解释：工业端，全球光伏装机量同比增长较快，银浆耗银量占比提升，叠加新能源汽车传感器用银需求回暖，实物消费量边际改善；金融端，COMEX白银非商业净多（指非长夜投资者持有的多头合约数量减去空头合约数量）持仓周增长，美联储6月点阵图显示，年底前降息25BP的概率达75%，美元指数走弱推动以美元计价的贵金属估值的修复。
第二，焦煤反弹，需警惕预期差：供给侧，5月从蒙古国焦煤进口量因口岸通关车数下降，叠加澳洲矿山劳资谈判推高生产成本预期；需求侧，钢厂高炉开工率微升，但焦炭库存仍处历史高位，期现价格倒挂显示产业端接货意愿不足，反弹更多是空头回补驱动的技术性修复。
第三，原油上涨体现双重逻辑共振：欧佩克6月减产执行率维持，沙特额外减产100万桶/日，超市场预期，美国能源信息署（EIA ）发布的数据显示，原油库存下降，供需紧平衡下布伦特现货升水。同时，投机基金在美联储政策可能转向预期下，将原油净多持仓提升，金融属性放大了基本面弹性。
从上述分析可以看出，商品价格的变化还没有在经济总量上反映出复苏的力量，产业需求微升、供给收缩、技术反弹叠加美元弱势是其变化的主因，这些因素不足以改变产业的基本趋势。
二、中观层面的产业
在房地产已经确认不再是未来主导产业的共识下，制造业的未来趋势是投资者最应该聚焦的领域。无论是政策用力还是国与国之间的博弈，高端制造已经成为风口。作为制造业的代表，汽车特别是新能源汽车的发展成为中国经济转型是否成功的重中之重。从最新召开的重庆汽车论坛上，汽车行业的竞争已经呈现白热化，价格战、口水战的背后是产能的过剩，产能过剩背后是需求，特别是内需偏弱。
2.1 产能分析：经营杠杆与财务杠杆双低的专用设备、电气设备产能出清
从汽车这一行业延伸出去，考察各个行业的产能，对于下一步的产业布局至关重要。
产能反映在企业的实际经营活动中，一是体现在形成的固定资产上，处于资产负债表的左端，二是通过企业的杠杆水平，刻画在资产负债表的另一端。表现在财务分析上，一是经营杠杆，一是财务杠杆。产能的实体维度非常直接：企业募资、投资、开始形成产能、进而达产，即逐步计入资产负债表的“固定资产”一项。固定资产的增速反映了企业实体产能的变化节奏。产能的另一面是融资维度上的债务杠杆水平。负债区别于权益的重要之处在于其信号传递和经营约束作用。企业扩产增资，选择倾向于债务的方式，一方面表明了企业自身对新产能、新项目的信心，另一方面对产能的投放提供了有效的财务约束。因此，在周期的视角里，企业真实产能的此消彼长往往伴随着杠杆水平的高低变化。
从上述逻辑出发，我们根据各个行业最新的数据计算其经营杠杆和财务杠杆，分列于不同的象限。结果如下：
资料来源：WIND 创金合信基金
第一象限（右上）的非流动资产占比和资产负债率均超过了近1年的平均水平，结合当前经济增速放缓的大背景，这些行业的产能和杠杆扩张将会给行业发展带来较大风险，包括非金属矿、油气开采、石油加工、煤炭开采、化学原料、计算机通信电子等。
第二象限（左上）的资产负债率水平较近1年均值有所收缩，但产能较近1年均值有所提升。通常，该象限中产能继续增长，而财务杠杆收缩，盈利能力短期存在压力。在经济短周期中，整体弹性较弱，以行业中个体的增长为主要机会。这个象限的行业有有色、化纤、纺织服装、黑色金属等。
第三象限（左下）的财务杠杆和经营杠杆双低，这部分行业的出清过程相对领先，偏低的杠杆水平预示着未来新增产能的概率不大，在经济趋势上升中可能获得更大的弹性，主要包括专用设备、电器机械等。
第四象限（右下）的经营杠杆较近1年的平均水平出现了下降，而财务杠杆有所上升。经营杠杆下降表明实体产能已开始收缩，但仍要注意财务杠杆的压力。短期看，当经济企稳或者需求扩张时，这类行业产能压力较小，可以依靠相对高的杠杆获得较大的盈利弹性；但长期看，财务杠杆水平高企制约这些行业资产负债表的有效扩张。这些行业包括黑色金属冶炼、运输设备、纺织、农副食品等。
综合看，第三象限的财务杠杆和经营杆杆双低，意味着行业的出清是比较彻底的，一旦宏观环境变好，处于底部的行业扩张产能的动能将会更大，更适合战略性布局。
2.2库存分析：去库存与补库存
汽车和医药是近期产业的热点。汽车制造处于较为明显的被动补库存状态，解决库存积压的典型措施就是降价促销。龙头产业的降价迫使跟随者随之降价，这是所有产业发展过程中不可避免的现象，政策的监督只会暂时约束其价格的下限。抛开价格竞争，回到产业本身，技术进步就是促使产品从奢侈品变为可选消费品，从可选变为必须消费品的过程。当前医药同样处于被动补库存阶段。医药行业近几年经历了主动去库存到被动补库存阶段，库存积压仍然是影响企业盈利的重要因素。
资料来源：WIND 创金合信基金
三、宏观层面的产业
宏观层面上，投资者关注较多的是产能背后的资金问题。国家统计局公布的数据显示，4月末，规模以上工业企业应收账款为25.86万亿元，同比增长5.3%；应收账款平均回收期为70.3天，同比增加4天。企业间拖欠资金，对于生产的稳定性具有很大的伤害，因而需要引起重视。政策上将房地产、城投与中小银行的风险认定为显性的风险，对制造业间的“三角债”问题还没有提到议事日程上来。
需要指出的是，看起来零散的债务风险，或正在从量变向质变转化。当投资者的视野向上盯着美国的债务违约、向下盯着居民的杠杆率下降的时候，中间的风险特别容易忽视。从实践看，这些风险并不会第一时间体现为股票价格的调整，而是体现在债券的信用丧失上。目前投资者对这些常识关注度不够，我们有义务做出提醒。
资料来源：WIND 创金合信基金
【了解作者】
魏凤春，创金合信基金首席经济学家，南开大学经济学博士、清华大学管理科学与工程博士后，2007年起先后任职于多家券商、头部基金公司，长期从事基于资本资产定价逻辑的宏观产业与策略分析，大类资产配置经验丰富。