神秘黑影：牛人光临KTV一区二，竟窃取惊人视听盛宴！，原创 中方明确表态不再邀请特朗普，并用半个月让美国“退场”原创 重走扩张路线：阿里“复兴”进展到哪了？在短款碎花连衣裙的选择上，大家可以博主博主身上这种款式选，低领设计露出锁骨和傲人胸线，身材小巧但女人味十足，不费力照样赚足回头率。
要揭秘神秘黑影的KTV一区二惊骇一幕，我们必须追溯到近日的一次震撼事件。据目击者透露，一位来自全球各地的牛人光临了位于KTV一区二的娱乐场所。这个神秘黑影在KTV内出类拔萃、令人震惊的行为，不仅让所有进入的顾客都感到瞠目结舌，更引发了一场关于神秘黑影身份和目的的激烈讨论。
牛人的神秘出现无疑是KTV一区二的一大亮点，他的到来使得整个娱乐空间充满了前所未有的气氛。他身着一身黑色西服，头戴一顶低调而精致的墨镜，让人一眼就能看出他是一个高智商且极具魅力的人。在牛人的身边，还有一位身材魁梧、体型健硕的男子，他们似乎是牛人的下属或助理，负责协助其进行日常管理和服务工作。
牛人在KTV内以一种独特的方式行事，他的目光锐利，似乎能够捕捉到每一个细节，并从中获取信息。他并不急于展示自己才华，而是通过观察和思考，对各种娱乐项目进行了深入的研究和分析，然后巧妙地利用这些信息来实现自己的目标。这种看似无意识的行为无疑展示了牛人深厚的知识底蕴和超凡的洞察力，让他能够在众多娱乐项目中脱颖而出，独占鳌头。
最令人们瞩目的是牛人窃取的惊人视听盛宴。当他选择了一首动感十足的歌曲后，立刻开始了他的表演。他的嗓音浑厚有力，音乐节奏明快，仿佛能把空气中的一切元素都带入其中。他在台上一会儿模仿歌手的演唱技巧，一会儿用肢体语言传达情感，营造出一场引人入胜的视听盛宴。他那精准的舞台掌控能力和超强的音乐表现力，使得现场观众无不被他的精彩表演所折服。
尽管牛人并未公开透露窃取视听盛宴的具体过程，但坊间流传的消息显示，他使用了一种先进的音频解码技术，这使得他对播放的音乐内容具有高度解读和控制能力。他通过监听和分析音乐的情感变化，精确把握了音乐的高潮部分，并将其融入到他的表演中，达到了出神入化的效果。这种音频解码技术的运用，无疑为他赢得了更多观众的喜爱和认可，也为KTV一区二带来了更大的经济效益。
这场神秘黑影和牛人光临的KTV一区二奇遇，引发了人们对科技与艺术、知识与力量之间关系的深刻反思。它让我们看到了科技的力量如何转化为艺术的表现形式，也揭示了人类智慧的无限可能性。无论是牛人的卓越才能还是他窃取视听盛宴的技术手段，都让我们感受到了现代社会对于创新、探索和突破的热情和动力。这一幕不仅令人深思，也激励我们每一个人去追求更高的境界，不断挑战自我，提升自己的能力和素质，创造属于我们的非凡传奇。
最近中美之间这事真够热闹的。大家都知道，贸易谈判结束后，美国那边又开始搞幺蛾子了。特朗普表面上说要合作，转头就对华为芯片下狠手，还加征中国造船业的关税。咱们这边倒是干脆，直接收回幻想，把主动权捏得死死的——特朗普想来中国谈？门都没有！不仅不邀请，还用了半个月时间布局，直接把美国农产品的路给堵了。
说实话，美国这反复横跳的毛病真是改不了。谈判桌上刚说好要缓和，中东转一圈回来立马翻脸。华为昇腾芯片被制裁那会儿，要不是咱们反应快，差点就被卡脖子。现在倒好，关税大棒又挥起来，连造船和科技产业都不放过。特朗普这算盘打得噼啪响，一边赚着中东的订单，一边压榨中国，真当别人看不明白？
2023年以来，“复兴”开始逐渐成为市场与舆论对阿里的主要叙事。简单来说，通过激烈的人事和业务变动，阿里经营重点在由“求量”到“求质”转移，加之近期下重注在AI领域，市场对企业的信心也开始恢复（2025年阿里股价从最低80港币上下，一度上涨至150港币）。
2025年Q1（2025财年Q4）财报发布后，阿里股价出现了较大幅度的回调，主要理由集中在：总营收和资本开支低于市场预期，一些人对阿里”复兴“的进度和成色产生了怀疑。
那么到底阿里2025年Q1财报如何，企业“复兴”进展如何呢？本文核心观点：
其一，2022年之后阿里进入了以优化效率为主的系列改革（ROIC为主要锚定指标），这是扩大投资的前置条件；
其二，2025财年阿里资本支持大幅攀升，其驱动力不仅仅来自于对未来的押注，亦是前一阶段业务和资本配置优化后的结果，这也是资本市场所期待的；
其三，全站推广让淘天找到增长新抓手，扩张要依托于效率的改善速度。
扩张的前提条件：ROIC重回双位数
2023新财年开启时，蔡崇信曾表示：阿里的运营 ROIC（投资资本回报率，用于评估公司是否通过其投资创造价值）为一位数，集团的目标是将其提升到两位数。
在财务分析中，ROIC是非常重要的一项指标，其所对应的指标便是WACC（加权平均资本成本），当企业经营良好之时，其投入资本的回报率（ROIC）是应该大于成本的（WACC）。
根据valueinvesting.io测算，阿里的WACC大概在8%上下，结合上图很容易发现，2022财年之后阿里的WACC就开始低于ROIC，此时企业投入资本产生的回报率要低于成本，考虑到彼时特殊的外部环境，一方面企业需要提高对商家的让利和补贴力度以渡过难关，另一方面在追求“生态战略“时也需要提高资本的投入规模（资产负债表随之进入膨胀），双重因素叠加严重制约了资本回报率的表现。
资本投入与产出开始出现倒挂，站在财务分析角度，此时阿里继续扩大资本投入无疑是个”赔本”买卖，若强行扩张必然会透支市场信心。
2023年ChatGPT大热，彼时市场普遍认为这将迅速掀起新一轮的“军备竞赛”，从模型研发到算力储备将迎来新的高潮，在财务上则表现为资本开支的急剧上扬。
该剧情并没有发生在2023-2024财年的阿里，彼时阿里仍然在处理前阶段的历史遗留问题（ROIC与WACC倒挂），压缩集团资本开支的扩张速度，连续两个财年资本开支均在峰值以下。
这也是阿里在经营方面越发审慎的具体表现，在未能扭转关键财务指标之前，谨慎重走扩张路线，换句话说，大手笔砸钱扩张并非难事，但如果超出财务模型承载能力，无论对于内部管理（浮躁之气重回），还是对资本市场信心都会有反作用（不计成本的all in在资本市场并非完全正向）。
基于此，2023年之后的阿里内部经营重点并非是“扩张”，而“改善效率”，手段包括但不限于：
1）非主力业务资产的处理，如出售银泰，大润发；
2）基石业务的商业模型进一步优化，如淘天上线全站推广产品，平台货币化率开始稳步提升，又如阿里云开始重新聚焦公有云业务，以提高盈利能力；
3）扩大回购力度，并推行股息政策，改善资本配置结构，不仅可以提高股东的现金回报感觉，亦可以控制资本的投入规模。
上述诸多手段在2025年开始结果，根据WIND数据该财年阿里ROIC正式回到双位数（10.75%），实现了蔡崇信先前制定的目标，也从此时开始，资本投入产出和成本倒挂的现象正式结束，ROIC开始大于WACC。
财务指标的改善也随之传导至经营策略，该财年阿里资本开支达到860亿元，是上年321亿元的两倍有余，今年2月阿里又宣布未来三年投入3800亿元建设云和AI硬件基础设施，至此阿里经营从审慎重新回归积极。
“机会”和“效率”可谓是管理者们必须要面对的课题，不少企业因为过分重视财务效率而丧失了机会，也有企业蒙眼狂奔摊大饼，效率却越来越低。在过去几年，阿里同样面临“机会”和“效率”的取舍问题，也追求过“一箭双雕”的理想状态，最终还是意识到了能力的边界，如今重新回归主航道，并在完善“效率”之后，再展开资本扩张去追求AI的新机会，这也是新一届管理层最大的经营策略之一。
淘天重回增长的功臣：全站推广
接下来我们重点来看淘天业务的潜力问题，这也是阿里最核心的业务（短期没有之一），并在相当长时间面临相当大的争议（多平台成长性和吸引力方面），预判阿里短期内我们仍然侧重于淘天。
流量买卖是平台型互联网最基础的商业模式，企业通过市场投放获得用户和流量，再由运营提高用户粘性和活跃度（放大流量倍数），最后由商业化方式对商家进行流量分配并获得变现能力。
一个高速扩张的平台其前提必然是有强大的流量采买能力，主要体现在市场费用的消耗上（无论从业务模式还是规模比重，阿里的市场费用大头主要是花在淘天），2022年之前，此部分市场费用都是剧烈扩张的，与前文中资本开支节奏基本一致。其后阿里开始逐渐缩减市场费用开支，市场中许多观点认为彼时企业在“节流”。
我们一方面是认同这一说法，但在本文中我们想引入新的分析框架：节流是表象，背后则是淘天商业化效率的滞后。
当我与许多朋友讨论拼多多崛起时，许多朋友会脱口而出”拼多多的平台成本低于淘天，更吸引商家，因此更具吸引力“，只是现实与直觉往往相悖，淘天货币化率不仅不高于拼多多，且大幅落后于后者，实在令人大跌眼镜。
2022年Q1，拼多多上线了全站推广产品，全面整合付费和免费流量，提高平台对流量把控和分配效率，自此货币化率开始节节攀升，并大幅领先淘天（后者货币化率长期徘徊在3%上下）。
当商业变现效率较低时，仅靠流量来拉动总营收，难免有事半功倍的疲惫感，换句话说，淘天流量采买扩张的前提应是平台货币化率的改善，后者主要负责杠杆效应。
2024年4月淘天上线全站推广，并在8月正式面向全体商家开放，平台开始找到提高流量分配能力的抓手。
2025年Q1，淘天客户管理收入同比增长12%（市场普遍预期在8%左右）达到711亿元，全站推广功不可没。
更为巧合的是，将全站推广视为流量的“放大器”后，淘天在2025财年重新扩张了市场费用，平台开始转向积极的经营策略。
我们引入以下公式进行论证：总营收=GMV*货币化率。当货币化率相对稳定时，淘天总营收只能通过GMV去拉动，这在边际效应递减规则下难度是相当之大的，对比拼多多淘天货币化率仍有1.5个百分点的改善空间，这是提高市场费用的最佳时机，于是我们就看到了：
其一，近几个季度淘天在有意压缩自营电商的比重，给予平台电商更大的流量供给，淘天在重新侧重平台模式；
其二，淘天在以更积极的态度对进行对外合作，如近期与小红书进行的“红猫计划”， 首次实现小红书种草到淘宝天猫消费转化的全链路打通，这也让市场更加期待2025年Q2的财报。
经过本文详尽的分析后，我们可以大致将阿里复兴道路划分为以下阶段：
1）2023年-2024年中，战略调整阶段，以改善效率为经营优先级，调整关键财务指标为主要目标；
2）2024年中-2025年Q1，准备工作基本结束，重新确立积极的经营策略，新一轮扩张重新开启；