色久月——探寻月色的魅力与情感寄托：色彩与时间的交织与深邃哲理

色久月——探寻月色的魅力与情感寄托：色彩与时间的交织与深邃哲理，映恩生物-B盘中涨超13%创上市新高 公司自研ADC管线丰富国泰海通海外：港股是本轮牛市主战场120万粉丝见证过大溪地果冻海的晨光、塞舌尔巨龟迁徙等震撼场景;

从古至今，月色以其独特的魅力和深远的情感寄托，成为人类永恒的话题。月色之美，不仅在于它的皎洁明亮，更在于它与时间、色彩的交织与深邃哲学思考。

我们来谈谈月色与时间的交织。月亮的轨迹总是沿着地球自转轨道在天空中移动，当我们仰望夜空时，我们看到的是一个圆润而变化多端的物体，这就是月球。月亮的亮度随着季节的变化而发生显著的变化，夏季的满月明亮如银，冬季的残月则被黑夜笼罩，形成一种独特的光影效果，这种视觉上的对比，使月色更加迷人。月相的变化也对人的心理状态产生影响。比如，在新月或满月期间，人们常常感觉到宁静和平静，这是因为此时月亮与地球的距离最近，光线最为柔和，给人以清新的感受；而在新月后或者满月后的满月阶段，人们可能会感到焦虑不安，因为此时月亮距离地球最远，光线最强烈，给人一种压抑的感觉。

月色与色彩的交织更是月色的独特之处。月光本身并无颜色，但当月光照亮大气层时，会形成一片片美丽的霓虹色，这些彩色的小斑点就像是天空中的烟花，令人眼花缭乱。这种色彩的交织使得月色变得异常丰富和动态，仿佛是大自然赋予人间的一种神秘而又诗意的绘画。例如，在中国古代诗词中，月色常常作为描绘诗人内心世界的重要元素，通过描绘月光下的景物，诗人可以抒发自己的情感和思绪，如李白的《静夜思》中的“床前明月光，疑是地上霜”，表达了诗人孤独而又思念家乡的情感；王维的《山居秋暝》中的“竹喧归浣女，莲动下渔舟”，则是通过对月光下的溪流和村民生活的描绘，展现了诗人内心的恬淡与闲适。

月色并非只有色彩这一种表达方式，它还蕴含着丰富的哲理内涵。古人认为，月色象征着时间和空间的流逝，月圆之夜，象征着时间的轮回和生命的短暂；月缺之时，象征着时间的倒退和人生的无常。这种对时间与空间的理解，引导人们对生活有更深的认识和感悟。正如唐代诗人杜甫所言：“人生得意须尽欢，莫使金樽空对月。”这里的“人生得意”，既是对于物质享受的追求，也是对于生活短暂性的感慨，强调了珍惜当下、及时行乐的重要性。又如宋代文人苏轼曾写道：“人有悲欢离合，月有阴晴圆缺，此事古难全。”这句诗揭示了人生的无常性，提醒我们要学会接受并尊重人生的起伏变化，同时也要保持乐观积极的心态，以此应对生活的挑战和困扰。

月色以其独特的魅力和深远的情感寄托，深深吸引了人类的视线和心灵。它不仅是自然界的一种景色，更是人类文化的重要载体，通过月光与色彩的交织，我们可以深刻理解到时间、空间和生活的复杂性和深度，领悟到哲理内涵和社会意义。让我们一起仰望星空，欣赏那颗璀璨的月轮，体验那份深邃和独特的情感寄托，让月色之美在我们心中生根发芽，成为我们生活中的一道亮丽风景线。

映恩生物-B（09606）早盘一度涨超13%，盘中高见243.2港元，创上市新高。截至发稿，股价上涨11.66%，报239.40港元，成交额8327.82万港元。 招银国际发布研报称，映恩生物拥有丰富的自研ADC管线：DB-1303/BNT323（HER2 ADC）的首个适应症为HER2表达的子宫内膜癌（EC），管理层预计最快将今年向FDA申请加速上市申请；DB-1311/BNT324（B7-H3 ADC）正在开发单药及联合治疗用于小细胞肺癌（SCLC，涵盖单药治疗及联合免疫治疗）；DB-1310（HER3 ADC）采用差异化的开发策略，聚焦于与奥希替尼联合用于EGFR突变NSCLC及KRAS突变NSCLC患者；DB-1305/BNT325（TROP2 ADC）聚焦于其他TROP2 ADC尚未深入布局的适应症领域，如卵巢癌（OC）。 该行指出，映恩生物秉持全球化战略，已建立多项战略合作，加速其产品线在全球关键市场的开发。公司成立于2019年，尽管运营历史较短，其创新型ADC资产已吸引诸多国际生物医药公司的高度关注，并已建立了广泛合作关系。映恩生物致力于成为全球生物医药公司在ADC领域的首选合作伙伴，其一系列高质量合作不仅验证了公司平台和产品线的价值，也体现了其合作模式的高度可复制性，为未来持续的创新和增长奠定坚实基础。 责任编辑：卢昱君

国泰海通海外策略团队发布研报表示，今年港股明显跑赢A股，背后反映宏观偏弱背景下港股稀缺性资产更具吸引力，类似2012-14年移动互联浪潮下港股比A股率先崛起。互联网、新消费、创新药、红利等板块的稀缺资产在港股更集中，与当前AI应用、新消费等产业趋势相关度更高，即港股资产的稀缺性所在。随着外部扰动减缓，国内政策发力驱动基本面修复、南下提供边际资金增量，下半年港股望进一步向上，结构上恒生科技更优。 港股是本轮牛市主战场 年初以来的中国资产重估行情中，港股整体涨幅较A股更为可观，新消费、AI应用等方向亮点纷呈。我们在中期策略报告《恒生科技牛-20250527》中指出下半年港股有望继续占优，恒生科技更具吸引力。这背后原因是港股资产较A股有独特性优势，本文将就此展开分析。 年初以来港股明显跑赢A股，结构上医药、科技、消费等行业更显著。今年初以来，港股相较A股走势表现更为亮眼，截至2025/6/5，年初以来恒生指数累计上涨19%，跑赢沪深300指数21个百分点，结构上医药(港股Wind一级行业跑赢A股同行业29个百分点，下同)、科技(25个百分点)、材料(22个百分点)、日常消费(21个百分点)等行业跑赢的幅度更大。具体来看，年初以来港股行情可分为两个阶段：①一季度DeepSeek大模型的推出推动AI应用加速落地，催生出一轮科技重估行情，一季度恒生科技最大涨幅达49%，较A股科创50指数22%涨幅更为可观。②4月市场反弹以来港股消费板块表现较为强势，本周泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团等新消费代表性个股股价均创下历史新高，恒生消费指数也创下年内新高，而A股消费板块则表现较为平淡，截至2025/6/5，4月低点以来恒生消费、中证消费最大涨幅分别为25.3%、9.0%。 借鉴2012-14年港股占优历史，本轮港股占优源于部分港股资产更具稀缺性。我们曾在《历次港股占优行情是何驱动-20250510》中分析过历史上三轮港股占优的时期，我们认为本轮行情或和其中的2012-2014年具有一定相似性。回顾2012-14年，我国经济增速放缓，虽在政策发力下国内基本面逐渐好转但仍偏弱。而同期科技产业层面出现变革，移动互联浪潮快速发展，3G、4G商用以及智能机平价趋势进一步加快移动终端迅速普及，聚集中国大部分互联网巨头的港股或能较好地映射产业变革，同时基本面也较A股先行改善且改善幅度更大，在经济弱复苏的背景下更具吸引力，股价涨幅也更为可观。 再看当前，我国正处于新旧动能转换的重要时间节点，近年来国内经济发展经历波折，在国内宏观经济增长放缓的背景下，国内资金正面临资产荒压力。同样地，类似2012-14年，尽管宏观层面缺乏向上的弹性，但产业层面的深刻变革正在发生，例如我国消费的结构正在发生变化，同时科技方面人工智能引领的新一轮向上周期拉开序幕，由此可见更顺应当前产业发展趋势的新消费、AI应用等港股稀缺性资产或更受市场关注。 港股稀缺性资产主要集中在互联网、新消费、创新药、红利等方面。本轮港股行情相较A股更为占优，主要源于港股部分资产与当前AI应用、新消费等产业趋势相关度更高，在宏观偏弱背景下吸引力较大，即这类资产的稀缺性所在。这类资产集中在互联网、新消费、创新药、红利等板块。具体来看，我们对比A、H股细分行业在大类板块中总市值占比的差异情况，其中大类板块采用相关的Wind一级行业刻画，而细分主题采用相关的Wind二级及以下行业进行刻画。以下数据均截至2025/6/5。 ①互联网：在港股科技板块中，软件服务及传媒等下游软件端行业总市值(信息技术+通讯服务)占比为55%，而在A股科技板块中仅占24%，可见受益于AI应用端的互联网及软件板块主要集中在港股市场。若进一步从个股看，腾讯和阿里巴巴等AI资本开支较大的互联网龙头仅在港股上市，凸显港股资产稀缺性。 ②新消费：在港股消费(可选消费+日常消费)板块中，可选消费零售、消费者服务和纺服奢侈品等新消费板块总市值占比超过60%，占据主导地位，而A股对应板块仅占约10%，背后一方面源于美团、京东等电商零售集中在港股上市，另一方面也源于泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团等新消费股在港股中占比较大，同样具备明显稀缺性。 ③创新药：A、H股市场在医药板块存在差异的部分在于，生物科技及医疗技术总市值在港股医药板块中占比达40%，而在A股医药中占比为24%，可见港股医药股中的创新含量或更高。此外，我们进一步从创新药+CXO指数成分股在医药板块中的占比情况来看，港股占比约为57%，同样高于A股的31%，因此港股创新药和CXO领域或更具有稀缺性，代表性个股包括信达生物、翰森制药等。 ④红利：港股红利股多为AH两地上市股，其稀缺性主要体现在港股红利相较于A股更具有优势：一方面港股现金分红比例、股息率较A股有优势，另一方面港股高股息资产的占比也更高。从个股层面看，工商银行2021-2024年在港股、A股市场的平均股息率分别为7.7%、5.8%，中国移动为7.5%、3.5%，农业银行为7.8%、6.0%，可见港股上市资产的股息率整体占优。 展望下半年，基本面修复和资金面改善推动港股继续向上。尽管短期中美贸易谈判仍有不确定性，或将对港股风险偏好和盈利预期形成扰动，但往未来看，支撑港股市场进一步向上的积极因素正在积累。6月5日晚国家主席习近平就中美关系等核心问题同美国总统特朗普通电话，体现两国愿意通过对话协商解决经贸问题的态度。随着外部环境对风险偏好的扰动减缓，来自基本面和资金面的修复力量望推动港股进一步向上。一方面，今年整体政策定调相较以往更加积极，未来随着重大会议召开稳增长政策或将继续加码，推动宏微观基本面修复，从而对下半年港股形成支撑;另一方面，当前外资配置中国资产的比例已明显偏低，后续进一步流出空间或正在收窄。此外，年初以来以南向资金为代表的内资加速流入港股，背后或主要由险资、公募等内资机构推动，在公募进一步增配稀缺性标的，叠加险资继续增配港股红利的背景下，未来机构端资金仍有增量空间。中期来看，政策发力驱动基本面修复，叠加资金面持续改善，具备稀缺性资产优势的港股或将抬升。 结构上恒生科技更加值得重视。从宏观背景看，我国正处在新旧动能转换的关键节点，科技创新引领新质生产力发展是推动产业结构升级的关键。从产业背景看，当前人工智能驱动的产业变革加速演进，中国在人才和技术方面有着雄厚的基础，国内科技产业有望受益于本轮科技浪潮。当前港股科技板块估值在全球范围内仍具有性价比，截至2025/6/6，恒生科技指数PE(TTM)为20.7倍，处于均值-1倍标准差(3年滚动)水平附近。在具备诸多稀缺优质资产的优势下，低估值的恒生科技板块更加值得重视。具体来看，可关注受益于AI应用加速的互联网巨头，以及硬科技和中高端制造等领域。 风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。 责任编辑：韦子蓉