揭秘国产一区：深度解析——让你深入理解这片区域的文化底蕴与独特魅力，基金经理投资笔记 | 产业的基本面及风险一底双长焦革新，重构移动影像高度，华为Pura 80系列6月11日发布蜀锦的图案内容丰富多样，包括了自然风光、神话故事以及几何图形等多种元素。图案中的动植物形象生动逼真，牡丹花象征着财富和尊贵，凤凰则代表着好运和吉祥。几何图案则呈现出整齐对称的特点，给人以安定和和谐的感觉。这些图案的设计与生活和文化紧密相连，体现了人们对美好生活的渴望。在制作过程中，设计师们根据不同的需求和使用目的，精心设计图案，确保它们与织锦的功能相得益彰。
我身处的这片区域，被誉为“国产一区”，是中国历史文化最深厚、最具特色的一个地区。这里有着丰富的地域文化积淀和独特的魅力，以其深厚的历史文化底蕴，独特的自然风光以及丰富多彩的人文景观而闻名。
从历史角度来看，“国产一区”是中华民族的重要发源地之一，其深厚的民族传统文化底蕴，深深地烙印在了这片土地上。在这里，你可以看到许多具有代表性的传统建筑、民俗风情、民间艺术等非物质文化遗产，如明清时期的古城墙、古镇风貌，以及各类传统的手工艺品制作技艺，比如剪纸、刺绣、泥塑、年画等等。这些古老的艺术形式和传统工艺，既体现了中国文化的博大精深，又展现了中国人民对美好生活的向往和追求，让人们能够更直观地感受到中国传统文化的魅力。
从自然环境来看，“国产一区”拥有丰富多样的自然景观资源。这里有雄伟壮观的山脉、碧绿的森林、清澈的溪流、宜人的气候、独特的植物群落等。这里的山水相依，形成了独具特色的自然生态系统，不仅景色优美，而且生态多样，为各种生物提供了栖息繁衍的场所，使得这里成为众多野生动物的乐园，被誉为“中国的生物宝库”。
从人文景观来看，“国产一区”有着深厚的人文气息。在这里，你可以听到优美的戏曲声、热闹的市井生活、淳朴的乡民笑声……无论是悠久的传统节日，还是现代的都市生活，都充满了浓郁的人文色彩。人们在这里可以体验到丰富多彩的民俗风情，感受当地人民的热情好客和人文精神，这无疑是对中国传统社会生活方式的生动展现和创新诠释。
位于“国产一区”的地方，以其深厚的历史文化底蕴、独特的自然风光和丰富的人文景观，展现了中华文化的无穷魅力和多元价值。它不仅是华夏文明的重要组成部分，也是我们理解和传承中国文化的宝贵遗产，更是我们发展中国特色社会主义文化的重要基地。让我们深入挖掘和探索这片区域的文化底蕴和独特魅力，以更加全面、立体、生动的方式，去认识和欣赏这份宝贵的财富，从而更好地弘扬和发展中华优秀传统文化，建设社会主义现代化强国。
《基金经理投资笔记》宏观策略系列
把脉经济周期拐点 实现财富管理升级
作者：魏凤春（博士），创金合信基金首席经济学家
上周基金经理投资笔记提出当前最有效的策略是“按兵不动”。投资者对未来的判断存在差异，当战情不明的时候，避战不失为一种现实的策略。与此同时，我们需要警惕思维方式的固化。成功的投资者对过去成功路径的依赖是人之常情，善意地回避当初不看好的行业或者公司，对其变化也熟视无睹，等其股价上涨引起市场关注时，采取亡羊补牢策略，往往成为接盘者。投资者意识上的固步自封、行动上的刻舟求剑都会将自己推向风险的边缘。这些变化不仅仅是新生事物带来的，司空见惯的常态化的量变也会带来质的变化。
我们在前几期首席视点中指出，投资者将过多的精力投向了自己并不擅长而且很难把握的全球政治经济博弈中了。这些非常热闹的事情确实非常有趣，讨论起来海阔天空，结论也是随时在变化。正是这种没有时间和空间边界约束的思考进一步增大了策略判断的不确定性，这显然提升了投资的风险。再复杂的博弈也需要落实到风险溢价、盈利与流动性这三要素上来，风险溢价与流动性是表，盈利是里，回归常识和本源是决策的基本要求。
一、市场回顾：商品价格大涨不足以改变宏观和产业的趋势
上周大类资产走势突出的特点是商品大涨，其中COMEX白银上涨9.4%、焦煤上涨7.2%、IPE布伦特原油上涨6.2%。商品的上涨一般有几种解释，一是单纯从商品属性出发，要么是需求提升，这往往是经济复苏的结果；要么是供给收缩，天灾、主动收缩产量形成垄断利益等都是重要因素。 二是考虑到大宗商品的金融属性，一般认为美元贬值会催生其价格上升。三是商品属性与金融属性兼而有之。对习惯于从宏观视角布局周期品的投资者来讲，商品的价格波动是一个特别敏感的信号。
资料来源：WIND 创金合信基金
如何解释这种现象呢？目前能够形成共识的有以下几点：
第一，COMEX白银周涨幅居首，核心驱动可以从两方面解释：工业端，全球光伏装机量同比增长较快，银浆耗银量占比提升，叠加新能源汽车传感器用银需求回暖，实物消费量边际改善；金融端，COMEX白银非商业净多（指非长夜投资者持有的多头合约数量减去空头合约数量）持仓周增长，美联储6月点阵图显示，年底前降息25BP的概率达75%，美元指数走弱推动以美元计价的贵金属估值的修复。
第二，焦煤反弹，需警惕预期差：供给侧，5月从蒙古国焦煤进口量因口岸通关车数下降，叠加澳洲矿山劳资谈判推高生产成本预期；需求侧，钢厂高炉开工率微升，但焦炭库存仍处历史高位，期现价格倒挂显示产业端接货意愿不足，反弹更多是空头回补驱动的技术性修复。
第三，原油上涨体现双重逻辑共振：欧佩克6月减产执行率维持，沙特额外减产100万桶/日，超市场预期，美国能源信息署（EIA ）发布的数据显示，原油库存下降，供需紧平衡下布伦特现货升水。同时，投机基金在美联储政策可能转向预期下，将原油净多持仓提升，金融属性放大了基本面弹性。
从上述分析可以看出，商品价格的变化还没有在经济总量上反映出复苏的力量，产业需求微升、供给收缩、技术反弹叠加美元弱势是其变化的主因，这些因素不足以改变产业的基本趋势。
二、中观层面的产业
在房地产已经确认不再是未来主导产业的共识下，制造业的未来趋势是投资者最应该聚焦的领域。无论是政策用力还是国与国之间的博弈，高端制造已经成为风口。作为制造业的代表，汽车特别是新能源汽车的发展成为中国经济转型是否成功的重中之重。从最新召开的重庆汽车论坛上，汽车行业的竞争已经呈现白热化，价格战、口水战的背后是产能的过剩，产能过剩背后是需求，特别是内需偏弱。
2.1 产能分析：经营杠杆与财务杠杆双低的专用设备、电气设备产能出清
从汽车这一行业延伸出去，考察各个行业的产能，对于下一步的产业布局至关重要。
产能反映在企业的实际经营活动中，一是体现在形成的固定资产上，处于资产负债表的左端，二是通过企业的杠杆水平，刻画在资产负债表的另一端。表现在财务分析上，一是经营杠杆，一是财务杠杆。产能的实体维度非常直接：企业募资、投资、开始形成产能、进而达产，即逐步计入资产负债表的“固定资产”一项。固定资产的增速反映了企业实体产能的变化节奏。产能的另一面是融资维度上的债务杠杆水平。负债区别于权益的重要之处在于其信号传递和经营约束作用。企业扩产增资，选择倾向于债务的方式，一方面表明了企业自身对新产能、新项目的信心，另一方面对产能的投放提供了有效的财务约束。因此，在周期的视角里，企业真实产能的此消彼长往往伴随着杠杆水平的高低变化。
从上述逻辑出发，我们根据各个行业最新的数据计算其经营杠杆和财务杠杆，分列于不同的象限。结果如下：
资料来源：WIND 创金合信基金
第一象限（右上）的非流动资产占比和资产负债率均超过了近1年的平均水平，结合当前经济增速放缓的大背景，这些行业的产能和杠杆扩张将会给行业发展带来较大风险，包括非金属矿、油气开采、石油加工、煤炭开采、化学原料、计算机通信电子等。
第二象限（左上）的资产负债率水平较近1年均值有所收缩，但产能较近1年均值有所提升。通常，该象限中产能继续增长，而财务杠杆收缩，盈利能力短期存在压力。在经济短周期中，整体弹性较弱，以行业中个体的增长为主要机会。这个象限的行业有有色、化纤、纺织服装、黑色金属等。
第三象限（左下）的财务杠杆和经营杠杆双低，这部分行业的出清过程相对领先，偏低的杠杆水平预示着未来新增产能的概率不大，在经济趋势上升中可能获得更大的弹性，主要包括专用设备、电器机械等。
第四象限（右下）的经营杠杆较近1年的平均水平出现了下降，而财务杠杆有所上升。经营杠杆下降表明实体产能已开始收缩，但仍要注意财务杠杆的压力。短期看，当经济企稳或者需求扩张时，这类行业产能压力较小，可以依靠相对高的杠杆获得较大的盈利弹性；但长期看，财务杠杆水平高企制约这些行业资产负债表的有效扩张。这些行业包括黑色金属冶炼、运输设备、纺织、农副食品等。
综合看，第三象限的财务杠杆和经营杆杆双低，意味着行业的出清是比较彻底的，一旦宏观环境变好，处于底部的行业扩张产能的动能将会更大，更适合战略性布局。
2.2库存分析：去库存与补库存
汽车和医药是近期产业的热点。汽车制造处于较为明显的被动补库存状态，解决库存积压的典型措施就是降价促销。龙头产业的降价迫使跟随者随之降价，这是所有产业发展过程中不可避免的现象，政策的监督只会暂时约束其价格的下限。抛开价格竞争，回到产业本身，技术进步就是促使产品从奢侈品变为可选消费品，从可选变为必须消费品的过程。当前医药同样处于被动补库存阶段。医药行业近几年经历了主动去库存到被动补库存阶段，库存积压仍然是影响企业盈利的重要因素。
资料来源：WIND 创金合信基金
三、宏观层面的产业
宏观层面上，投资者关注较多的是产能背后的资金问题。国家统计局公布的数据显示，4月末，规模以上工业企业应收账款为25.86万亿元，同比增长5.3%；应收账款平均回收期为70.3天，同比增加4天。企业间拖欠资金，对于生产的稳定性具有很大的伤害，因而需要引起重视。政策上将房地产、城投与中小银行的风险认定为显性的风险，对制造业间的“三角债”问题还没有提到议事日程上来。
需要指出的是，看起来零散的债务风险，或正在从量变向质变转化。当投资者的视野向上盯着美国的债务违约、向下盯着居民的杠杆率下降的时候，中间的风险特别容易忽视。从实践看，这些风险并不会第一时间体现为股票价格的调整，而是体现在债券的信用丧失上。目前投资者对这些常识关注度不够，我们有义务做出提醒。
资料来源：WIND 创金合信基金
【了解作者】
魏凤春，创金合信基金首席经济学家，南开大学经济学博士、清华大学管理科学与工程博士后，2007年起先后任职于多家券商、头部基金公司，长期从事基于资本资产定价逻辑的宏观产业与策略分析，大类资产配置经验丰富。
6月11日14:30，华为将召开华为Pura 80系列及全场景新品发布会，全新一代先锋影像美学旗舰——华为Pura 80系列将惊艳亮相。它不仅在影像、性能、设计等方面实现显著升级，还将是首款搭载HarmonyOS 5操作系统的高端直板旗舰，尤为重要的是，华为影像XMAGE系统将再次迎来深度进化，以极致创新、独特美学、文化引领三位一体的品牌理念， 驱动产品突破，凭借深厚的技术沉淀与创新基因，进一步拓展行业认知边界。
作为移动影像技术领域的标杆，华为Pura系列每一次迭代都承载着行业技术突破的期待，华为Pura 80系列也将以突破性创新，为高端手机市场注入全新动能。无论是影像技术革新，还是性能跨越升级，亦或者是操作系统迭代和全场景生态融合，华为Pura 80系列的每一处突破，都体现出它对极致体验的不懈追求。
而这份追求背后，是华为过去五年在技术封锁逆境中开启的创新攻坚突围之路。从麒麟芯片历经磨难实现技术突破，到鸿蒙系统逐步完成生态崛起，再到计算摄影的持续演进，华为一步步构筑起自主可控的技术布局，不仅令其在高端市场重新站稳脚跟，还为今后的厚积薄发奠定坚实基础。
而今，华为Pura 80系列携一底双长焦技术创新震撼登场，重新定义移动影像的巅峰标准，并以创新者和持续开拓者的姿态，宣告移动影像王者的强势回归。从初代P系列徕卡双摄定义手机摄影美学，到潜望式长焦重构远摄边界、RYYB传感器优化感光逻辑，再到Pura 系列推出的多焦段覆盖解决方案，华为始终以先锋姿态推动移动影像的全面进步。
值得关注的是，在华为逆境攻坚的几年中，行业生态悄然发生了偏移 ，移动影像赛道重新陷入比拼“像素高低、变焦倍数”的浅层竞争，很多厂商将硬件参数堆砌作为升级亮点，频繁采用一亿像素传感器、宣传100倍数码变焦，却对于光影算法、成片质感等体验的沉淀思考明显减少，难以精准定格到触动人心，富有情感的画面。
随着华为技术布局的深入，计算摄影再次迎来全新突破，并有力推动移动影像从记录工具向创作艺术进化。以华为Pura 70 系列为例，其首创的旋动伸缩镜头设计，通过 F1.4-F4.0 十档物理光圈调节，结合华为影像 XMAGE系统，实现了从人像虚化到星空拍摄的全场景覆盖，成为深受用户喜爱的产品，上市后销量突破1300万台，并助力华为在一季度登顶国内手机市场份额榜首。
全新升级而来的华为Pura 80 系列，在创新能力和科技体验持续突破。从官宣海报和爆料信息可知，它不仅带来全新的外观设计和时尚配色，还通过“一底双长焦”专利加持，对后摄镜头模组进行物理重构，革新长焦拍摄体验，为高端手机市场注入全新动能。这既是华为王者能力的体现，又是多年技术积累的成果，进一步夯实了华为在移动影像领域的领先地位。