揭秘神秘的「番号.gif」起源：探索由原始图像文件演变的视觉符号寓言，基金经理投资笔记 | 产业的基本面及风险中国人的“侠文化”在区域反介入能力方面，中方优势明显。在第一岛链内，我方可利用岸基雷达网络、导弹防御系统等设施构建多层次防护体系，美航母靠近中国周边海域就会暴露在监控范围内，各类反舰武器足以让美军遭遇重创，有效制约了美航母编队在该区域的威慑效果。从更宏观的视角看，此次对峙是中美博弈的延伸。在即将举行的香格里拉对话中，美防长确定出席，而中国防长可能缺席。
以下是关于“揭秘神秘的「番号.gif」起源：探索由原始图像文件演变的视觉符号寓言”的一篇中文文章：
在计算机科学和图形学领域中，「番号.gif」是一种被广泛使用的位图文件格式。这幅独特的图像以某种形式呈现了数字信号，具有极高的艺术表现力和实用价值。这种看似简单的图片背后，却隐藏着一段深厚的历史和寓意，它是一段源自原始图像文件的视觉符号寓言，体现了人类从数字信号向图像数据转变的过程。
让我们回顾一下「番号.gif」的起源。1972年，一位名叫Michael A. Bolling的美国科学家在纽约市的一次国际会议后创作了一幅名为"ASCII Art"的图像文件。ASCII（American Standard Code for Information Interchange）是一种用于表示文本信息的标准编码系统，其中每个字符都对应一个唯一的二进制数值。而Bolling创建的ASCII Art图像文件则采用了不同的方式来展示这些数值，包括使用不同大小、形状和颜色的点进行连接，形成了一个由一系列连续且无序的线构成的图案。
在这幅图像中，数字字符串「123456」被精心设计为一系列独立的点，并以一种特殊的排列方式组合在一起，形成了一种抽象但充满活力的图形。通过观察，可以发现这个图案具有以下特征：
1. 顺序性：「123456」中的每一个数字都是按照特定的顺序排列的，从右到左，从上到下，形成了一个有序的序列。 2. 隐藏性：每个数字之间没有明显的分隔符，只有通过观察才能确定其位置，这就使得「番号.gif」成为一个隐藏的数字序列，难以直接识别。 3. 独特性：由于数字之间的间隔较小，每个数字都可以被视为单独的元素，从而形成一种独特的视觉效果，使得「番号.gif」在众多数字文件中显得与众不同。
这些独特性不仅体现在数字序列的排列上，还表现在图像的颜色和质感上。Bolling使用了黑白分明的色调和流畅的线条，将数字序列转化为一幅生动而富有动态感的图像作品。他巧妙地利用色彩对比和明暗变化，使数字序列在阴影和高光区域产生丰富的视觉层次感，增强了图像的表现力和观赏性。
那么，「番号.gif」是如何演变成为视觉符号寓言的呢？我们需要注意的是，ASCII Art的出现并非偶然，而是伴随着计算机技术的发展，尤其是电子游戏和网络普及的推动。随着计算机硬件性能的提升，人们开始尝试用更简洁、易读的方式表示数字信息，而ASCII Art正是这种尝试的产物。ASCII Art以其直观、易于操作的特点，成为了当时的一种流行符号设计方式，代表了人们对数字化世界的期待和认知。
随着时间的推移，ASCII Art逐渐演变为更丰富和复杂的数字图像，如数字地图、数字游戏、数字视频等。这些视觉符号不仅仅承载了数据的功能，而且蕴含了深厚的文化内涵和社会意义。例如，在数字地图中，「番号.gif」形象地反映了各个国家和地区的位置关系；在数字游戏中，「番号.gif」成为了游戏角色的重要组成部分，与各种技能和策略息息相关；在数字视频中，「番号.gif」可能代表着影片的主题或情感表达。
「番号.gif」作为视觉符号寓言，其起源可以追溯到ASCII Art的设计理念。通过历史的发展和技术创新，数字图像从最初的单一符号记录逐步演化成复杂的信息载体，既体现了数字时代的显著进步，又寄托了人们的审美追求和对未来的期许。在未来，我们期待看到更多新颖、具有象征意义的数字图像，它们将继续描绘出人类对于数字世界的新理解和想象，为我们提供
《基金经理投资笔记》宏观策略系列
把脉经济周期拐点 实现财富管理升级
作者：魏凤春（博士），创金合信基金首席经济学家
上周基金经理投资笔记提出当前最有效的策略是“按兵不动”。投资者对未来的判断存在差异，当战情不明的时候，避战不失为一种现实的策略。与此同时，我们需要警惕思维方式的固化。成功的投资者对过去成功路径的依赖是人之常情，善意地回避当初不看好的行业或者公司，对其变化也熟视无睹，等其股价上涨引起市场关注时，采取亡羊补牢策略，往往成为接盘者。投资者意识上的固步自封、行动上的刻舟求剑都会将自己推向风险的边缘。这些变化不仅仅是新生事物带来的，司空见惯的常态化的量变也会带来质的变化。
我们在前几期首席视点中指出，投资者将过多的精力投向了自己并不擅长而且很难把握的全球政治经济博弈中了。这些非常热闹的事情确实非常有趣，讨论起来海阔天空，结论也是随时在变化。正是这种没有时间和空间边界约束的思考进一步增大了策略判断的不确定性，这显然提升了投资的风险。再复杂的博弈也需要落实到风险溢价、盈利与流动性这三要素上来，风险溢价与流动性是表，盈利是里，回归常识和本源是决策的基本要求。
一、市场回顾：商品价格大涨不足以改变宏观和产业的趋势
上周大类资产走势突出的特点是商品大涨，其中COMEX白银上涨9.4%、焦煤上涨7.2%、IPE布伦特原油上涨6.2%。商品的上涨一般有几种解释，一是单纯从商品属性出发，要么是需求提升，这往往是经济复苏的结果；要么是供给收缩，天灾、主动收缩产量形成垄断利益等都是重要因素。 二是考虑到大宗商品的金融属性，一般认为美元贬值会催生其价格上升。三是商品属性与金融属性兼而有之。对习惯于从宏观视角布局周期品的投资者来讲，商品的价格波动是一个特别敏感的信号。
资料来源：WIND 创金合信基金
如何解释这种现象呢？目前能够形成共识的有以下几点：
第一，COMEX白银周涨幅居首，核心驱动可以从两方面解释：工业端，全球光伏装机量同比增长较快，银浆耗银量占比提升，叠加新能源汽车传感器用银需求回暖，实物消费量边际改善；金融端，COMEX白银非商业净多（指非长夜投资者持有的多头合约数量减去空头合约数量）持仓周增长，美联储6月点阵图显示，年底前降息25BP的概率达75%，美元指数走弱推动以美元计价的贵金属估值的修复。
第二，焦煤反弹，需警惕预期差：供给侧，5月从蒙古国焦煤进口量因口岸通关车数下降，叠加澳洲矿山劳资谈判推高生产成本预期；需求侧，钢厂高炉开工率微升，但焦炭库存仍处历史高位，期现价格倒挂显示产业端接货意愿不足，反弹更多是空头回补驱动的技术性修复。
第三，原油上涨体现双重逻辑共振：欧佩克6月减产执行率维持，沙特额外减产100万桶/日，超市场预期，美国能源信息署（EIA ）发布的数据显示，原油库存下降，供需紧平衡下布伦特现货升水。同时，投机基金在美联储政策可能转向预期下，将原油净多持仓提升，金融属性放大了基本面弹性。
从上述分析可以看出，商品价格的变化还没有在经济总量上反映出复苏的力量，产业需求微升、供给收缩、技术反弹叠加美元弱势是其变化的主因，这些因素不足以改变产业的基本趋势。
二、中观层面的产业
在房地产已经确认不再是未来主导产业的共识下，制造业的未来趋势是投资者最应该聚焦的领域。无论是政策用力还是国与国之间的博弈，高端制造已经成为风口。作为制造业的代表，汽车特别是新能源汽车的发展成为中国经济转型是否成功的重中之重。从最新召开的重庆汽车论坛上，汽车行业的竞争已经呈现白热化，价格战、口水战的背后是产能的过剩，产能过剩背后是需求，特别是内需偏弱。
2.1 产能分析：经营杠杆与财务杠杆双低的专用设备、电气设备产能出清
从汽车这一行业延伸出去，考察各个行业的产能，对于下一步的产业布局至关重要。
产能反映在企业的实际经营活动中，一是体现在形成的固定资产上，处于资产负债表的左端，二是通过企业的杠杆水平，刻画在资产负债表的另一端。表现在财务分析上，一是经营杠杆，一是财务杠杆。产能的实体维度非常直接：企业募资、投资、开始形成产能、进而达产，即逐步计入资产负债表的“固定资产”一项。固定资产的增速反映了企业实体产能的变化节奏。产能的另一面是融资维度上的债务杠杆水平。负债区别于权益的重要之处在于其信号传递和经营约束作用。企业扩产增资，选择倾向于债务的方式，一方面表明了企业自身对新产能、新项目的信心，另一方面对产能的投放提供了有效的财务约束。因此，在周期的视角里，企业真实产能的此消彼长往往伴随着杠杆水平的高低变化。
从上述逻辑出发，我们根据各个行业最新的数据计算其经营杠杆和财务杠杆，分列于不同的象限。结果如下：
资料来源：WIND 创金合信基金
第一象限（右上）的非流动资产占比和资产负债率均超过了近1年的平均水平，结合当前经济增速放缓的大背景，这些行业的产能和杠杆扩张将会给行业发展带来较大风险，包括非金属矿、油气开采、石油加工、煤炭开采、化学原料、计算机通信电子等。
第二象限（左上）的资产负债率水平较近1年均值有所收缩，但产能较近1年均值有所提升。通常，该象限中产能继续增长，而财务杠杆收缩，盈利能力短期存在压力。在经济短周期中，整体弹性较弱，以行业中个体的增长为主要机会。这个象限的行业有有色、化纤、纺织服装、黑色金属等。
第三象限（左下）的财务杠杆和经营杠杆双低，这部分行业的出清过程相对领先，偏低的杠杆水平预示着未来新增产能的概率不大，在经济趋势上升中可能获得更大的弹性，主要包括专用设备、电器机械等。
第四象限（右下）的经营杠杆较近1年的平均水平出现了下降，而财务杠杆有所上升。经营杠杆下降表明实体产能已开始收缩，但仍要注意财务杠杆的压力。短期看，当经济企稳或者需求扩张时，这类行业产能压力较小，可以依靠相对高的杠杆获得较大的盈利弹性；但长期看，财务杠杆水平高企制约这些行业资产负债表的有效扩张。这些行业包括黑色金属冶炼、运输设备、纺织、农副食品等。
综合看，第三象限的财务杠杆和经营杆杆双低，意味着行业的出清是比较彻底的，一旦宏观环境变好，处于底部的行业扩张产能的动能将会更大，更适合战略性布局。
2.2库存分析：去库存与补库存
汽车和医药是近期产业的热点。汽车制造处于较为明显的被动补库存状态，解决库存积压的典型措施就是降价促销。龙头产业的降价迫使跟随者随之降价，这是所有产业发展过程中不可避免的现象，政策的监督只会暂时约束其价格的下限。抛开价格竞争，回到产业本身，技术进步就是促使产品从奢侈品变为可选消费品，从可选变为必须消费品的过程。当前医药同样处于被动补库存阶段。医药行业近几年经历了主动去库存到被动补库存阶段，库存积压仍然是影响企业盈利的重要因素。
资料来源：WIND 创金合信基金
三、宏观层面的产业
宏观层面上，投资者关注较多的是产能背后的资金问题。国家统计局公布的数据显示，4月末，规模以上工业企业应收账款为25.86万亿元，同比增长5.3%；应收账款平均回收期为70.3天，同比增加4天。企业间拖欠资金，对于生产的稳定性具有很大的伤害，因而需要引起重视。政策上将房地产、城投与中小银行的风险认定为显性的风险，对制造业间的“三角债”问题还没有提到议事日程上来。
需要指出的是，看起来零散的债务风险，或正在从量变向质变转化。当投资者的视野向上盯着美国的债务违约、向下盯着居民的杠杆率下降的时候，中间的风险特别容易忽视。从实践看，这些风险并不会第一时间体现为股票价格的调整，而是体现在债券的信用丧失上。目前投资者对这些常识关注度不够，我们有义务做出提醒。
资料来源：WIND 创金合信基金
【了解作者】
魏凤春，创金合信基金首席经济学家，南开大学经济学博士、清华大学管理科学与工程博士后，2007年起先后任职于多家券商、头部基金公司，长期从事基于资本资产定价逻辑的宏观产业与策略分析，大类资产配置经验丰富。
有人说，每个中国人心中都有一个儒生，一个隐者和一个侠客。尤其是“侠”，中国人似乎有一种根深蒂固的侠客情结，“那些英雄们，为爱人，为朋友，为知遇之恩，为一言之诺，无不可以出生入死，百折不回，强敌环伺而神犹从容，白刃加颈而目竟不瞬。他们为朋友披肝沥胆，为爱人冒险犯难，为弱者拔刀相助，为长者奔走效劳，坦坦荡荡，堂堂正正，光明磊落，毫不做作。”
也许正是因为这种情结，从古至今，有关侠客的记述、传闻，史不绝书，也因此形成了独属于我们中国人的“侠文化”。
中国人眼里的“侠”
01
中国人眼里的侠，
是“银鞍照白马，飒沓如流星”的意气风发；
是“事了拂衣去，深藏身与名”的潇洒自由；
是“三杯吐然诺，五岳倒为轻”的豪情在怀；
是“纵死侠骨香，不惭世上英”的英勇无畏。
（选自李白《侠客行》）
02
中国人眼里的侠，
是朴素的庇护他人，帮助弱小，
就像“侠”字最初的字形，
是一个大人带着两个小人，