海量高清频道、无广告限制：免费电视网站让你尽享高清视觉盛宴，原创 巴基斯坦用没用“A射B导”？实战推演，“能用枪就不用刀”原创 重走扩张路线：阿里“复兴”进展到哪了？就在这时，一位神秘女士悄悄靠近记者，低声说：“我有号，不用等那么久。”原来，她手上有更快的“座位号”，只需50元即可插队！
【题目】：《高清频道无广告：免费电视网站带你领略无与伦比的视听盛宴》
在当今的信息时代，科技的飞速发展为我们的生活带来了前所未有的便利和乐趣。其中，一项引人入胜的新技术——免费电视网站，以其海量高清频道和无广告限制的独特特性，使得观看高清视频成为了一种全新的体验方式。
对于拥有海量高清频道的用户来说，这种无广告限制的体验无疑大大提升了他们的观影质量。传统的付费电视节目往往因商业赞助、插播广告等因素导致内容质量和观赏性大打折扣，而免费电视网站则完全摒弃了这些限制，以纯粹的高清画面和高质量的内容吸引着无数热爱视听艺术的观众。无论是电视剧、电影，还是体育赛事、新闻资讯等各类节目，都能够在这里找到完美的呈现，无论是清晰度、色彩饱和度，还是画质细节，都能达到业界顶级的水准。
无广告限制的模式也为用户节省了大量的金钱和时间成本。相比于传统电视购买或订阅费用，免费电视网站无需支付额外的电视费，只需登录账号即可畅享无限视听资源，无需再担心被各种广告干扰。无广告模式还允许用户根据自身需求自由切换频道，避免了长时间固定在一个节目中无法看到更多其他精彩内容的困扰。这对于忙碌的工作人士或者学生群体来说，无疑是一种极大的便利。
免费电视网站所提供的丰富资源也极大地满足了用户多元化的需求。除了提供海量高清频道外，许多网站还会定期举办主题鲜明的直播活动，如音乐会、电影节、体育赛事等，让用户随时随地都能享受到现场观赛的乐趣。许多网站也会推出原创剧集、纪录片等内容，满足了追求深度思考和人文关怀的用户群体。无论是想要了解世界历史、探讨社会热点，还是寻找精神寄托、塑造个人成长，都可以在免费电视网站上找到最适合自己的内容。
尽管免费电视网站提供了无与伦比的视听盛宴，但其背后的技术挑战和管理运营也并非易事。一方面，如何确保内容的质量和数量，并且保证用户的观看体验不受干扰，是每个网站需要面对的重大难题。另一方面，如何进行精准定位、有效推广，以及在激烈的市场竞争中保持独特竞争优势，也是各大网站需要不断探索和努力的方向。
免费电视网站以其海量高清频道和无广告限制的优势，成功地吸引了大量用户的眼球并赢得了市场的认可。它同时也面临着诸多挑战，只有不断创新、提升服务品质，才能在这片广阔的蓝海中继续保持竞争优势，为广大用户提供更为丰富的视听娱乐体验。让我们期待未来，免费电视网站将为我们带来更多的惊喜和感动，一同享受更加高清、更高质量的视听盛宴吧！
这两天看到网上的军迷网友们还在争论印巴空战，巴基斯坦究竟用没用“A射B导”。之前我曾经说过一句，“A射B导”这种东西非必要的时候不会使用，为什么呢？能用简单的办法杀掉对方，干嘛用复杂的呢？就像手里明明有枪，一枪就能打死对手，完全没必要挥着大刀去肉搏。那么如果不用“A射B导”，使用PL-15攻击目标，这个过程应该是什么样子呢？咱们做一个大概的描述吧。
2023年以来，“复兴”开始逐渐成为市场与舆论对阿里的主要叙事。简单来说，通过激烈的人事和业务变动，阿里经营重点在由“求量”到“求质”转移，加之近期下重注在AI领域，市场对企业的信心也开始恢复（2025年阿里股价从最低80港币上下，一度上涨至150港币）。
2025年Q1（2025财年Q4）财报发布后，阿里股价出现了较大幅度的回调，主要理由集中在：总营收和资本开支低于市场预期，一些人对阿里”复兴“的进度和成色产生了怀疑。
那么到底阿里2025年Q1财报如何，企业“复兴”进展如何呢？本文核心观点：
其一，2022年之后阿里进入了以优化效率为主的系列改革（ROIC为主要锚定指标），这是扩大投资的前置条件；
其二，2025财年阿里资本支持大幅攀升，其驱动力不仅仅来自于对未来的押注，亦是前一阶段业务和资本配置优化后的结果，这也是资本市场所期待的；
其三，全站推广让淘天找到增长新抓手，扩张要依托于效率的改善速度。
扩张的前提条件：ROIC重回双位数
2023新财年开启时，蔡崇信曾表示：阿里的运营 ROIC（投资资本回报率，用于评估公司是否通过其投资创造价值）为一位数，集团的目标是将其提升到两位数。
在财务分析中，ROIC是非常重要的一项指标，其所对应的指标便是WACC（加权平均资本成本），当企业经营良好之时，其投入资本的回报率（ROIC）是应该大于成本的（WACC）。
根据valueinvesting.io测算，阿里的WACC大概在8%上下，结合上图很容易发现，2022财年之后阿里的WACC就开始低于ROIC，此时企业投入资本产生的回报率要低于成本，考虑到彼时特殊的外部环境，一方面企业需要提高对商家的让利和补贴力度以渡过难关，另一方面在追求“生态战略“时也需要提高资本的投入规模（资产负债表随之进入膨胀），双重因素叠加严重制约了资本回报率的表现。
资本投入与产出开始出现倒挂，站在财务分析角度，此时阿里继续扩大资本投入无疑是个”赔本”买卖，若强行扩张必然会透支市场信心。
2023年ChatGPT大热，彼时市场普遍认为这将迅速掀起新一轮的“军备竞赛”，从模型研发到算力储备将迎来新的高潮，在财务上则表现为资本开支的急剧上扬。
该剧情并没有发生在2023-2024财年的阿里，彼时阿里仍然在处理前阶段的历史遗留问题（ROIC与WACC倒挂），压缩集团资本开支的扩张速度，连续两个财年资本开支均在峰值以下。
这也是阿里在经营方面越发审慎的具体表现，在未能扭转关键财务指标之前，谨慎重走扩张路线，换句话说，大手笔砸钱扩张并非难事，但如果超出财务模型承载能力，无论对于内部管理（浮躁之气重回），还是对资本市场信心都会有反作用（不计成本的all in在资本市场并非完全正向）。
基于此，2023年之后的阿里内部经营重点并非是“扩张”，而“改善效率”，手段包括但不限于：
1）非主力业务资产的处理，如出售银泰，大润发；
2）基石业务的商业模型进一步优化，如淘天上线全站推广产品，平台货币化率开始稳步提升，又如阿里云开始重新聚焦公有云业务，以提高盈利能力；
3）扩大回购力度，并推行股息政策，改善资本配置结构，不仅可以提高股东的现金回报感觉，亦可以控制资本的投入规模。
上述诸多手段在2025年开始结果，根据WIND数据该财年阿里ROIC正式回到双位数（10.75%），实现了蔡崇信先前制定的目标，也从此时开始，资本投入产出和成本倒挂的现象正式结束，ROIC开始大于WACC。
财务指标的改善也随之传导至经营策略，该财年阿里资本开支达到860亿元，是上年321亿元的两倍有余，今年2月阿里又宣布未来三年投入3800亿元建设云和AI硬件基础设施，至此阿里经营从审慎重新回归积极。
“机会”和“效率”可谓是管理者们必须要面对的课题，不少企业因为过分重视财务效率而丧失了机会，也有企业蒙眼狂奔摊大饼，效率却越来越低。在过去几年，阿里同样面临“机会”和“效率”的取舍问题，也追求过“一箭双雕”的理想状态，最终还是意识到了能力的边界，如今重新回归主航道，并在完善“效率”之后，再展开资本扩张去追求AI的新机会，这也是新一届管理层最大的经营策略之一。
淘天重回增长的功臣：全站推广
接下来我们重点来看淘天业务的潜力问题，这也是阿里最核心的业务（短期没有之一），并在相当长时间面临相当大的争议（多平台成长性和吸引力方面），预判阿里短期内我们仍然侧重于淘天。
流量买卖是平台型互联网最基础的商业模式，企业通过市场投放获得用户和流量，再由运营提高用户粘性和活跃度（放大流量倍数），最后由商业化方式对商家进行流量分配并获得变现能力。
一个高速扩张的平台其前提必然是有强大的流量采买能力，主要体现在市场费用的消耗上（无论从业务模式还是规模比重，阿里的市场费用大头主要是花在淘天），2022年之前，此部分市场费用都是剧烈扩张的，与前文中资本开支节奏基本一致。其后阿里开始逐渐缩减市场费用开支，市场中许多观点认为彼时企业在“节流”。
我们一方面是认同这一说法，但在本文中我们想引入新的分析框架：节流是表象，背后则是淘天商业化效率的滞后。
当我与许多朋友讨论拼多多崛起时，许多朋友会脱口而出”拼多多的平台成本低于淘天，更吸引商家，因此更具吸引力“，只是现实与直觉往往相悖，淘天货币化率不仅不高于拼多多，且大幅落后于后者，实在令人大跌眼镜。
2022年Q1，拼多多上线了全站推广产品，全面整合付费和免费流量，提高平台对流量把控和分配效率，自此货币化率开始节节攀升，并大幅领先淘天（后者货币化率长期徘徊在3%上下）。
当商业变现效率较低时，仅靠流量来拉动总营收，难免有事半功倍的疲惫感，换句话说，淘天流量采买扩张的前提应是平台货币化率的改善，后者主要负责杠杆效应。
2024年4月淘天上线全站推广，并在8月正式面向全体商家开放，平台开始找到提高流量分配能力的抓手。
2025年Q1，淘天客户管理收入同比增长12%（市场普遍预期在8%左右）达到711亿元，全站推广功不可没。
更为巧合的是，将全站推广视为流量的“放大器”后，淘天在2025财年重新扩张了市场费用，平台开始转向积极的经营策略。
我们引入以下公式进行论证：总营收=GMV*货币化率。当货币化率相对稳定时，淘天总营收只能通过GMV去拉动，这在边际效应递减规则下难度是相当之大的，对比拼多多淘天货币化率仍有1.5个百分点的改善空间，这是提高市场费用的最佳时机，于是我们就看到了：
其一，近几个季度淘天在有意压缩自营电商的比重，给予平台电商更大的流量供给，淘天在重新侧重平台模式；
其二，淘天在以更积极的态度对进行对外合作，如近期与小红书进行的“红猫计划”， 首次实现小红书种草到淘宝天猫消费转化的全链路打通，这也让市场更加期待2025年Q2的财报。
经过本文详尽的分析后，我们可以大致将阿里复兴道路划分为以下阶段：
1）2023年-2024年中，战略调整阶段，以改善效率为经营优先级，调整关键财务指标为主要目标；
2）2024年中-2025年Q1，准备工作基本结束，重新确立积极的经营策略，新一轮扩张重新开启；