意大利电大：沉睡的奇迹破晓：深度解析电大尺梦醒时刻的独特价值与影响，长沙马王堆辛追夫人是湖南省博的镇馆之宝基金经理投资笔记 | 产业的基本面及风险“赶紧吃饭吧！”妻子不耐烦地打断瑶瑶的唠叨，“不关你的事，怎么那么兴奋！”
用一盏璀璨的灯火，照亮了曾经的黑暗和沉寂。这就是意大利电大的故事，一个看似平凡但又充满神秘色彩的存在，它曾是教育改革中的一颗闪耀明珠，如今随着时代的发展和科技的进步，悄然揭开它神秘面纱的那一刻，其独特的价值与深远的影响也随之显现。
电大的诞生始于19世纪末期，最初是为了满足当地工商业发展对高技能人才的需求而设立的。在那个动荡不安的时代背景下，电大凭借其先进的教学方式、灵活的学习时间和低廉的学费，吸引了大量渴望知识和技能的青年学子。它的成立标志着高等教育从传统的学校教育转向了以职业培训为主导的新模式，为经济社会发展注入了新的活力。
电大以其独特的优势和使命，深深地植根于社会经济发展的土壤中。一方面，它的开放性和灵活性使其能够满足不同群体的需求，无论是对于有志于投身工商业的人才，还是对于正在努力实现自我提升的大学生，或是那些希望提高自身技能水平的社会人士，电大都能提供个性化的学习方案和丰富的课程资源。这种开放性不仅保障了电大学子的选择权，也推动了他们在职前的职业生涯规划和职业技能的提升。
另一方面，电大的实践性教学特色也是其独特魅力所在。电大课程设计注重理论与实践相结合，鼓励学生通过实地考察、企业实习等方式将所学知识应用到实际工作中，从而更好地理解和掌握知识，提高解决问题的能力。这种方式不仅培养了学生的实践能力和创新精神，也为他们毕业后走向工作岗位提供了坚实的基础。
电大的国际化合作也在不断拓展着其影响力。与其他各国高校建立了广泛的合作关系，通过引进外国优质教育资源和师资力量，电大不仅能拓宽自身的学科领域和专业设置，还能为中国高等教育事业输送更多的国际视野和跨文化交流能力的高素质人才。电大也为全球的各类企业和组织提供了多元化的培训机会，促进了全球经济一体化进程中的知识和技术交流和共享。
无论是在学术研究上，还是在人才培养和国际合作方面，电大都面临着诸多挑战和困难。由于历史原因，一些地区的电大设施落后、管理不善，这在一定程度上限制了其持续发展和深化改革的动力。随着数字化时代的到来，电大如何适应信息时代的教学要求，如在线学习、翻转课堂等新型教学方式的应用，以及如何提高教学质量、提升师生满意度等问题，都需要进一步探索和完善。
意大利电大虽然经历了一个由萌芽到绽放的过程，但它始终坚守初心，以卓越的教学质量和独特的办学理念，在变革的时代浪潮中，为我国乃至全球的高等教育发展做出了重大贡献，成为了一位沉睡的奇迹破晓者。在未来，我们期待电大的发展之路能更加稳健扎实，不断创新进取，为建设具有全球影响力的高水平电大而继续奋斗。
湖南省博物院镇馆之宝是一个人：辛追夫人。
湖南省博除了皿方罍等镇馆之宝青铜器外，镇馆之宝辛追夫人及其随葬品是来长沙的游客参观最感兴趣的部分。
前段时间特意去了马王堆汉墓遗址参观，看到巨大的墓葬坑，湖南省博真实还原并利用高科技动画，在墓壁上形象地展示了“非衣”T形帛画上的故事。
湖南省博物院镇馆之宝：
辛追夫人湿尸，遗体不便拍照，有点吓人，看省博AI数字复原图更接近真实。辛追夫人是长沙马王堆汉墓的墓主人之一，出土于1972年，距今已有两千多年的历史。辛追夫人是西汉初期长沙国丞相利苍的妻子，她的墓葬中出土了三枚印章，其中“利苍”玉印和“长沙丞相”铜印证明了她的身份。她的墓葬中还出土了大量珍贵文物，包括素纱单衣、T形帛画、漆器、竹简医书等，这些文物展示了汉初长沙国的生活和艺术。
1972年马王堆一号墓出土墓主为西汉长沙国丞相利苍之妻“辛追”。其尸身被20层丝麻衣物包裹，浸泡在80升神秘棺液中，深埋于16米地下，形成恒温湿、无菌无氧环境。现代解剖发现她患有动脉硬化、胆结石，胃中残留138粒甜瓜子，推测因急病猝死。辛追夫人的遗体保存极为完好，是世界上发现的第一具年代久远、保存完好的软体湿体，其外形完整，全身润泽，皮下软组织柔软有弹性，内脏器官完整，部分关节可活动，甚至眼睫毛、鼻毛尚存，手指、脚趾纹清晰可辨，堪称世界医学防腐奇迹。
素纱单衣：传说辛追为彰显身份，在华丽锦袍外罩此衣，若隐若现尽显雍容。衣长128厘米，重仅49克（不足一两），薄如蝉翼，可握于掌心。其轻透源于当时顶级蚕丝（三眠蚕）和失传的“纱料”织法，后世因蚕种退化无法复原。这件素纱单衣代表汉代丝绸织造工艺巅峰，现代技术难以完全复制。1983年，南京云锦研究所耗时13年成功仿制一件，但重量仍超出0.5克。
“非衣”T形帛画：覆盖于辛追内棺上的旌幡，长205厘米，描绘天上、人间、地下三界，是汉代宇宙观的图像史诗。帛画顶部绘日（金乌）、月（蟾蜍、玉兔）、烛龙象征永恒；中部辛追拄杖走向天国，侍者跪送；底部地府巨人托举大地。考古学家认为，这反映了汉人“引魂升天”的生死观，是迄今最完整的西汉帛画，整幅帛画是古人对天国的想象和对永生的追求。在T形帛画天象图中血红的太阳里有一只黑鸟，是最早太阳黑子形象，是古代观测到的日斑（太阳黑子形象化了），西方17世纪才发现日斑。
四层套棺中的第二层（黑地彩绘棺）和第三层（朱地彩绘棺），绘有110多个神怪、仙兽图案，色彩艳丽如新。黑地棺上“土伯吃蛇”“仙人降豹”等画面，源自楚文化《山海经》神话；朱地棺则绘祥云、神鹿、仙山，表达升仙之愿。漆画使用矿物颜料，历经千年不褪色，见证汉代漆艺之绝。
西汉彩绘双层九子漆奁：辛追夫人九件套梳妆盒，可以说是2千多年前的高定梳妆盒了。该器物被列为汉代漆器三大代表作品之一，夹纻胎工艺早于文献记载约200年，改写漆艺发展史。梳妆盒分上下双层结构，上层收纳手套、镜衣等物品，下层置9个形状各异的小奁盒，包含20余件梳妆用具，小奁盒内盛放化妆品、假发、梳篦等梳妆用具，其中部分奁盒残留有胭脂、铅粉等化妆品痕迹。原来古代贵族对化妆就如此讲究了。
《基金经理投资笔记》宏观策略系列
把脉经济周期拐点 实现财富管理升级
作者：魏凤春（博士），创金合信基金首席经济学家
上周基金经理投资笔记提出当前最有效的策略是“按兵不动”。投资者对未来的判断存在差异，当战情不明的时候，避战不失为一种现实的策略。与此同时，我们需要警惕思维方式的固化。成功的投资者对过去成功路径的依赖是人之常情，善意地回避当初不看好的行业或者公司，对其变化也熟视无睹，等其股价上涨引起市场关注时，采取亡羊补牢策略，往往成为接盘者。投资者意识上的固步自封、行动上的刻舟求剑都会将自己推向风险的边缘。这些变化不仅仅是新生事物带来的，司空见惯的常态化的量变也会带来质的变化。
我们在前几期首席视点中指出，投资者将过多的精力投向了自己并不擅长而且很难把握的全球政治经济博弈中了。这些非常热闹的事情确实非常有趣，讨论起来海阔天空，结论也是随时在变化。正是这种没有时间和空间边界约束的思考进一步增大了策略判断的不确定性，这显然提升了投资的风险。再复杂的博弈也需要落实到风险溢价、盈利与流动性这三要素上来，风险溢价与流动性是表，盈利是里，回归常识和本源是决策的基本要求。
一、市场回顾：商品价格大涨不足以改变宏观和产业的趋势
上周大类资产走势突出的特点是商品大涨，其中COMEX白银上涨9.4%、焦煤上涨7.2%、IPE布伦特原油上涨6.2%。商品的上涨一般有几种解释，一是单纯从商品属性出发，要么是需求提升，这往往是经济复苏的结果；要么是供给收缩，天灾、主动收缩产量形成垄断利益等都是重要因素。 二是考虑到大宗商品的金融属性，一般认为美元贬值会催生其价格上升。三是商品属性与金融属性兼而有之。对习惯于从宏观视角布局周期品的投资者来讲，商品的价格波动是一个特别敏感的信号。
资料来源：WIND 创金合信基金
如何解释这种现象呢？目前能够形成共识的有以下几点：
第一，COMEX白银周涨幅居首，核心驱动可以从两方面解释：工业端，全球光伏装机量同比增长较快，银浆耗银量占比提升，叠加新能源汽车传感器用银需求回暖，实物消费量边际改善；金融端，COMEX白银非商业净多（指非长夜投资者持有的多头合约数量减去空头合约数量）持仓周增长，美联储6月点阵图显示，年底前降息25BP的概率达75%，美元指数走弱推动以美元计价的贵金属估值的修复。
第二，焦煤反弹，需警惕预期差：供给侧，5月从蒙古国焦煤进口量因口岸通关车数下降，叠加澳洲矿山劳资谈判推高生产成本预期；需求侧，钢厂高炉开工率微升，但焦炭库存仍处历史高位，期现价格倒挂显示产业端接货意愿不足，反弹更多是空头回补驱动的技术性修复。
第三，原油上涨体现双重逻辑共振：欧佩克6月减产执行率维持，沙特额外减产100万桶/日，超市场预期，美国能源信息署（EIA ）发布的数据显示，原油库存下降，供需紧平衡下布伦特现货升水。同时，投机基金在美联储政策可能转向预期下，将原油净多持仓提升，金融属性放大了基本面弹性。
从上述分析可以看出，商品价格的变化还没有在经济总量上反映出复苏的力量，产业需求微升、供给收缩、技术反弹叠加美元弱势是其变化的主因，这些因素不足以改变产业的基本趋势。
二、中观层面的产业
在房地产已经确认不再是未来主导产业的共识下，制造业的未来趋势是投资者最应该聚焦的领域。无论是政策用力还是国与国之间的博弈，高端制造已经成为风口。作为制造业的代表，汽车特别是新能源汽车的发展成为中国经济转型是否成功的重中之重。从最新召开的重庆汽车论坛上，汽车行业的竞争已经呈现白热化，价格战、口水战的背后是产能的过剩，产能过剩背后是需求，特别是内需偏弱。
2.1 产能分析：经营杠杆与财务杠杆双低的专用设备、电气设备产能出清
从汽车这一行业延伸出去，考察各个行业的产能，对于下一步的产业布局至关重要。
产能反映在企业的实际经营活动中，一是体现在形成的固定资产上，处于资产负债表的左端，二是通过企业的杠杆水平，刻画在资产负债表的另一端。表现在财务分析上，一是经营杠杆，一是财务杠杆。产能的实体维度非常直接：企业募资、投资、开始形成产能、进而达产，即逐步计入资产负债表的“固定资产”一项。固定资产的增速反映了企业实体产能的变化节奏。产能的另一面是融资维度上的债务杠杆水平。负债区别于权益的重要之处在于其信号传递和经营约束作用。企业扩产增资，选择倾向于债务的方式，一方面表明了企业自身对新产能、新项目的信心，另一方面对产能的投放提供了有效的财务约束。因此，在周期的视角里，企业真实产能的此消彼长往往伴随着杠杆水平的高低变化。
从上述逻辑出发，我们根据各个行业最新的数据计算其经营杠杆和财务杠杆，分列于不同的象限。结果如下：
资料来源：WIND 创金合信基金
第一象限（右上）的非流动资产占比和资产负债率均超过了近1年的平均水平，结合当前经济增速放缓的大背景，这些行业的产能和杠杆扩张将会给行业发展带来较大风险，包括非金属矿、油气开采、石油加工、煤炭开采、化学原料、计算机通信电子等。
第二象限（左上）的资产负债率水平较近1年均值有所收缩，但产能较近1年均值有所提升。通常，该象限中产能继续增长，而财务杠杆收缩，盈利能力短期存在压力。在经济短周期中，整体弹性较弱，以行业中个体的增长为主要机会。这个象限的行业有有色、化纤、纺织服装、黑色金属等。
第三象限（左下）的财务杠杆和经营杠杆双低，这部分行业的出清过程相对领先，偏低的杠杆水平预示着未来新增产能的概率不大，在经济趋势上升中可能获得更大的弹性，主要包括专用设备、电器机械等。
第四象限（右下）的经营杠杆较近1年的平均水平出现了下降，而财务杠杆有所上升。经营杠杆下降表明实体产能已开始收缩，但仍要注意财务杠杆的压力。短期看，当经济企稳或者需求扩张时，这类行业产能压力较小，可以依靠相对高的杠杆获得较大的盈利弹性；但长期看，财务杠杆水平高企制约这些行业资产负债表的有效扩张。这些行业包括黑色金属冶炼、运输设备、纺织、农副食品等。
综合看，第三象限的财务杠杆和经营杆杆双低，意味着行业的出清是比较彻底的，一旦宏观环境变好，处于底部的行业扩张产能的动能将会更大，更适合战略性布局。
2.2库存分析：去库存与补库存
汽车和医药是近期产业的热点。汽车制造处于较为明显的被动补库存状态，解决库存积压的典型措施就是降价促销。龙头产业的降价迫使跟随者随之降价，这是所有产业发展过程中不可避免的现象，政策的监督只会暂时约束其价格的下限。抛开价格竞争，回到产业本身，技术进步就是促使产品从奢侈品变为可选消费品，从可选变为必须消费品的过程。当前医药同样处于被动补库存阶段。医药行业近几年经历了主动去库存到被动补库存阶段，库存积压仍然是影响企业盈利的重要因素。
资料来源：WIND 创金合信基金
三、宏观层面的产业
宏观层面上，投资者关注较多的是产能背后的资金问题。国家统计局公布的数据显示，4月末，规模以上工业企业应收账款为25.86万亿元，同比增长5.3%；应收账款平均回收期为70.3天，同比增加4天。企业间拖欠资金，对于生产的稳定性具有很大的伤害，因而需要引起重视。政策上将房地产、城投与中小银行的风险认定为显性的风险，对制造业间的“三角债”问题还没有提到议事日程上来。
需要指出的是，看起来零散的债务风险，或正在从量变向质变转化。当投资者的视野向上盯着美国的债务违约、向下盯着居民的杠杆率下降的时候，中间的风险特别容易忽视。从实践看，这些风险并不会第一时间体现为股票价格的调整，而是体现在债券的信用丧失上。目前投资者对这些常识关注度不够，我们有义务做出提醒。
资料来源：WIND 创金合信基金
【了解作者】
魏凤春，创金合信基金首席经济学家，南开大学经济学博士、清华大学管理科学与工程博士后，2007年起先后任职于多家券商、头部基金公司，长期从事基于资本资产定价逻辑的宏观产业与策略分析，大类资产配置经验丰富。