军嫂探亲遭全队欺凌：探亲路上的艰辛与反抗力量讲述，广发策略：如何理解红利指数在6月仅有12.5%的跑赢概率？金价又冲高，加仓还是观望？据新华社报道，以色列国防军18日发表声明称，以军在加沙地带多个地区启动了代号“基甸战车”的地面行动。作为“基甸战车”行动的一部分，过去一天，以军南方司令部下属部队已在加沙地带南部和北部发起大规模地面攻势。过去一周，以军对加沙地带670多个哈马斯目标实施了空袭，打死了数十名哈马斯武装人员。
用行动捍卫尊严：军嫂探亲遭遇全队欺凌的故事
在我们日常生活中，总有一些人在社会上面临着不公平待遇和欺凌。其中一位特殊的群体——军嫂，他们的生活充满了艰辛与挑战，但她们从未放弃维护自己的尊严，用实际行动展现着坚韧不拔的精神。
军嫂们是军人家庭的重要支柱，她们承担起照顾丈夫、教育子女、支撑家庭的责任，既要承受繁重的工作压力，又要承受丈夫离家出征的孤寂与思念。随着国家国防建设的现代化进程，部分部队也开始推行轮换制度，要求所有军人轮流回家探亲，这一政策无疑给军嫂带来了巨大的不便和困扰。他们不仅需要克服长时间未见到亲人、面临亲人离开的压力，还要处理好与家人之间的关系，避免产生不必要的误会和冲突。
在这个探亲途中，军嫂们所经历的艰辛与反抗并不亚于普通家庭。在火车上，她们常常会遇到陌生人询问探亲时间、目的地等敏感问题，甚至有人对她们的家庭构成威胁，意图让他们无法顺利返回驻地。这样的情况下，军嫂们必须时刻保持警惕，以保证自身安全，同时也需要运用智慧和勇气进行反击。
为了应对这些困境，军嫂们开始采取了一系列措施。一方面，她们积极主动向战友和其他乘客宣传轮换制度的必要性和公平性，争取得到大家的理解和支持。另一方面，她们以身作则，在探亲期间严格遵守军队纪律，坚决不做违反规定的事情，如在车厢内大声喧哗、随意攀爬等，以此来树立良好的军嫂形象，赢得他人的尊重和信任。
军嫂们也通过写信或打电话等方式，向家人传达自己的想法和感受，传递出坚守岗位、为人民服务的决心和决心。有的军嫂甚至选择独自一人在列车上度过探亲时光，虽然孤独，但她始终相信自己能够坚持下去，因为这是军人应有的责任和担当。
在这过程中，军嫂们的抗争并未白费，他们用自己的行动赢得了大家的支持和敬佩。许多旅客看到他们坚定的眼神、勇敢的站姿，都纷纷为他们的行为点赞，并转述了他们的故事。一些部队领导也主动联系军嫂，表达了对她们的关心和慰问，承诺将给予她们更多的支持和帮助，解决他们在轮换探亲过程中面临的各种困难。
军嫂探亲遭遇全队欺凌的事件，充分展示了军嫂们的坚韧不拔精神和英勇无畏的力量。他们以实际行动捍卫了自己的尊严，用行动告诉所有人，无论在何种环境下，只要我们坚守信仰，勇于抗争，就一定能够实现自我价值，取得成功。在此，让我们向这些默默付出、勇敢前行的军嫂致敬，他们是真正的英雄，是我们社会的骄傲。
历史规律来看，主要红利资产在六月的胜率明显下降：09年至今，中证红利在6月表现较弱，跑赢沪深300和万得全A的概率分别只有25%和12.5%，上涨概率只有37.5%，较5月明显下滑。从主要红利行业表现来看，银行、交运、公用、煤炭等主流红利行业上涨概率及跑赢概率同样不高，其中交运行业在6月跑赢概率不足20%，仅有白色家电表现尚可。
6月红利方向的负向日历效应可能和密集分红有关：按照除息日所在月份来看，6月和7月是红利资产年报分红的密集时间段，部分资金可能会选择在分红前后兑现。从09年至今中证红利成分股的分红所在月份占比来看，6月分红占比接近40%，7月分红占比在30%附近。
因此，个股分红除息的时间点是重要关注时间点，这个在个股层面也能得到验证。如果观察代表性红利龙头个股来看，银行、煤炭、交运、石化大部分个股都出现分红除息日后超额概率（相对于万得全A）的下降。相比之下，电力龙头在分红前后超额收益走弱的规律并不明显。
哪些年份中证红利能打破日历效应魔咒？09年至今，中证红利跑赢沪深300的年份是14、15、16和21年，跑赢万得全A是15和18年。其中，2016年跑赢优势非常的微弱可以忽略不计，因此我们重点将研究重点集中在剩下四个年份。通过回溯可以看出，中证红利6月跑赢沪深300的原因有两个，一个是行业因素（14和21年），一个是防御风格因素（15年）；而如果想进一步跑赢万得全A，那么只有在市场波动较大下的防御风格因素（15、18年）。
如何看待今年红利资产的6月行情？回到当下，在目前没有新的行业逻辑、市场没有出现大幅波动的情况下，红利方向资产可能在6月逐渐进入逆风期，不同的个股分红除息时间可能是重要观察时间点。但值得注意的是，对于长线投资者而言，逆风期可能是一个很好的介入时间点，从主要指数组合表现来看，不管是我们构建的【中性股息】组合还是红利全收益指数，长期来看几乎都以一个不变的斜率上行。在当下地缘政治不确定性较大、中美贸易摩擦仍在持续的背景下，红利资产仍然是长期配置的底仓选择。
在高频的跟踪指标选择上，可以同时用拥挤度进行跟踪，红利资产是唯一一个拥挤度底部规律较为明显的方向。一旦在分红时间点前后红利资产逆风期出现情绪的下滑甚至回到历史加仓位，那么就是很好的再配置时点。
报告正文
一、本周观点
（一）如何看待6月红利资产的“逆风期”日历效应？
1.从历史规律来看，主要红利资产在六月的胜率明显下降：
09年至今，中证红利在6月表现较弱，跑赢沪深300和万得全A的概率分别只有25%和12.5%，上涨概率只有37.5%，较5月明显下滑。从主要红利行业表现来看，银行、交运、公用、煤炭等主流红利行业上涨概率及跑赢概率同样不高，其中交运行业在6月跑赢概率不足20%，仅有白色家电表现尚可。如果进一步观察21年以来（红利策略有效性进一步强化）的情况，6月整体的表现仍然偏弱。
而按照日历效应数据库的筛选标准（09年以来上涨概率、跑赢沪深300概率都在40%以下，行业平均涨跌幅在主要指数中后三名），6月同样筛选出来了中证红利和红利低波。
2. 6月红利方向的负向日历效应可能和密集分红有关：
按照除息日所在月份来看，6月和7月是红利资产年报分红的密集时间段，部分资金可能会选择在分红前后兑现。从09年至今中证红利成分股的分红所在月份占比来看，6月分红占比接近40%，7月分红占比在30%附近，而在近两年中证红利在6月的分红占比进一步提升。
而从主要行业来看，银行7月平均占比略高于6月但都在40%附近，公用、煤炭、交运分红占比最高的月份都集中在6月；相比之下，白色家电6月平均分红占比仅有30%，而7月平均分红占比在40%，这可能是白电在主要红利行业超额概率相对高一些的原因。
因此，个股分红除息的时间点是重要关注时间点，这个在个股层面也能得到验证。如果观察代表性红利龙头个股来看，银行、煤炭、交运、石化大部分个股都出现分红除息日后超额概率（相对于万得全A）的下降。相比之下，水电龙头在分红前后走弱的规律并不明显。
3.哪些年份中证红利能打破日历效应魔咒？
09年至今，中证红利跑赢沪深300的年份是14、15、16和21年，跑赢万得全A是15和18年。其中，2016年跑赢优势非常的微弱可以忽略不计，因此我们重点将研究重点集中在剩下四个年份。通过回溯可以看出，中证红利6月跑赢沪深300的原因有两个，一个是行业因素（14和21年），一个是防御风格因素（15年）；而如果想进一步跑赢万得全A，那么只有在市场波动较大下的防御风格因素（15、18年）。
①14年6月： 6月各地密集出台新能源车补贴政策提振汽车板块，而当时汽车板块在中证红利中权重较高。 14年6月，海口、深圳、江苏等多个省市针对新能源购车提供补贴，在此刺激下汽车板块在当月涨幅超过5%，位列一级行业第三。而当时汽车板块在中证红利中的权重占比达到7%，在汽车的带动下中证红利跑赢沪深300。
②15年6月：在市场泡沫破裂的情况下，高股息方向表现出较强的防御性。 随着市场在6月中旬见顶，市场开始转入趋势性下跌的过程，而在这个过程中，高股息方向普遍相对抗跌，最终表现为中证红利抗跌。
③18年6月：在贸易摩擦升级、汇率贬值的冲击下，市场大幅波动，高股息方向再度表现出抗跌属性。 中美贸易摩擦在6月下旬再度升级，与此同时，人民币汇率快速贬值，叠加同期信用风险的放大，市场风险偏好快速回落，家电、银行等高股息方向抗跌。
④21年6月：在煤炭龙头的带动下，中证红利大幅跑赢。 在20年 全球放水的背景、21年经济延续复苏的背景下，叠加供给侧收缩，煤炭价格在21年出现显著上涨，而在6月中证红利的重要权重兖矿能源上涨13%，对中证红利跑赢形成重要支撑。
4.如何看待今年红利资产的6月行情？
回到当下，在目前没有新的行业逻辑、市场没有出现大幅波动的情况下，红利方向资产可能在6月逐渐进入逆风期，不同的个股分红除息时间可能是重要观察时间点。
但值得注意的是，对于长线投资者而言，逆风期可能是一个很好的介入时间点。从主要指数组合表现来看，不管是我们构建的【中性股息】组合还是红利全收益指数，几乎都以一个不变的斜率上行，而在当下地缘政治不确定性较大、中美贸易摩擦仍在持续的背景下，红利资产仍然是长期配置的底仓选择。
在高频的跟踪指标选择上，可以同时用拥挤度进行跟踪，红利资产是唯一一个拥挤度底部规律较为明显的方向。以红利指数为例，自22年以来红利策略强化之后，红利指数的底部基本稳定在一个相对稳定的位置（成交占比在1.1%-1.2%之间），每当情绪回落至这个位置，往往会有资金加大红利资产配置，对应红利资产也会有明显的超额收益上行。比如今年2月底到3月中旬红利指数经历了2月的逆风期后再度回到了这个位置，随后超额收益在三月下旬开始明显上行。因此，一旦在分红时间点前后红利资产逆风期出现情绪的下滑甚至回到历史加仓位，那么就是很好的在配置时点。
二、本周重要变化
本章如无特别说明，数据来源均为wind数据。
（一）中观行业
1. 下游需求
房地产：
30个大中城市房地产成交面积累计同比下降2.33%，30个大中城市房地产成交面积月环比上升15.73%，月同比下降2.58%，周环比下降1.24%。国家统计局数据，1-4月房地产新开工面积1.78亿平方米，累计同比下降23.80%，相比1-3月增速上升0.60%；4月单月新开工面积0.48亿平方米，同比下降22.28%；1-4月全国房地产开发投资27729.57亿元，同比名义下降10.30%，相比1-3月增速下降0.40%，4月单月新增投资同比名义下降11.53%；1-4月全国商品房销售面积2.8262亿平方米，累计同比下降2.80%，相比1-3月增速上升0.20%，4月单月新增销售面积同比下降2.91%。
汽车：
乘用车：5月1-18日，全国乘用车市场零售93.2万辆，同比去年5月同期增长12%，较上月同期增长18%，今年以来累计零售780.4万辆，同比增长8%；5月1-18日，全国乘用车厂商批发85.8万辆，同比去年5月同期增长18%，较上月同期下降2%，今年以来累计批发932.6万辆，同比增长12%。
新能源：5月1-18日，全国乘用车新能源市场零售48.4万辆，同比去年5月同期增长32%，较上月同期增长15%，全国新能源市场零售渗透率52%，今年以来累计零售380.8万辆，同比增长35%；5月1-18日，全国乘用车厂商新能源批发46.7万辆，同比去年5月同期增长23%，较上月同期增长0%，新能源厂商批发渗透率54.4%，今年以来累计批发444.8万辆，同比增长40%。
2. 中游制造
钢铁：
螺纹钢现货价格本周较上周跌0.96%至3188.00元/吨，不锈钢现货价格本周较上周跌0.73%至13296.00元/吨。截至5月23日，螺纹钢期货收盘价为3046元/吨，比上周下降1.17%。钢铁网数据显示，5月中旬，重点统计钢铁企业日均产量212.40万吨，较5月上旬上升1.97%。4月粗钢累计产量34535.10万吨，同比上升0.40%。
化工：
截至5月20日，苯乙烯价格较5月10日涨289.50%至7805.20元/吨，甲醇价格较5月10日跌411.24%至2296.70元/吨，聚氯乙烯价格较5月10日跌122.23%至4832.60元/吨，顺丁橡胶价格较5月10日涨503.61%至12192.90元/吨。
3. 上游资源
国际大宗：
WTI本周跌1.54%至61.53美元，Brent跌0.46%至65.03美元，大宗商品CRB指数本周涨0.20%至296.66，BDI指数上周跌3.46%至1340.00。
铁矿石：
本周铁矿石库存下降，煤炭价格下跌。秦皇岛山西优混平仓5500价格截至2025年5月19日跌6.84%至618.80元/吨；港口铁矿石库存本周下降1.26%至13990.00万吨；原煤4月产量下降11.64%至38930.60万吨。
（二）股市特征
股市涨跌幅：
上证综指本周下跌-0.57，行业涨幅前三为医药生物(申万)(1.78%)、综合(申万)(1.41%)、有色金属(申万)(1.26%)；跌幅前三为计算机(申万)(-3.02%)、机械设备(申万)(-2.48%)、通信(申万)(-2.31%)
动态估值：
A股总体PE（TTM）从上周16.66倍下降到本周16.55倍，PB（LF）从上周1.54倍下降到本周1.53倍；A股整体剔除金融PE（TTM）从上周23.83倍下降到本周23.74倍，PB（LF）从上周2.04倍下降到本周2.03倍。创业板PE（TTM）从上周40.69倍下降到本周40.46倍，PB（LF）从上周3.27下降到本周3.23倍；科创板PE（TTM）从上周的76.27倍下降到本周75.86倍，PB（LF）从上周3.81倍下降到本周3.79倍。沪深300 PE（TTM）从上周12.22倍下降到本周12.12倍，PB（LF）从上周1.30倍下降到本周1.29倍。行业角度来看，本周PE（TTM）分位数收敛幅度最大的行业为银行、电子、美容护理。PE（TTM）分位数抗压能力最强的行业为医药生物、汽车、轻工制造。此外，从PE角度来看，申万一级行业中，石油石化、有色金属、基础化工、电力设备、建筑装饰、公用事业、交通运输、环保、社会服务、家用电器、轻工制造、农林牧渔、食品饮料、医药生物、通信、非银金融估值低于历史中位数。房地产、计算机估值高于历史90分位数。从PB角度来看，申万一级行业中，煤炭、石油石化、有色金属、基础化工、钢铁、建筑材料、电力设备、机械设备、国防军工、建筑装饰、公用事业、交通运输、房地产、环保、美容护理、社会服务、家用电器、轻工制造、纺织服饰、商贸零售、农林牧渔、食品饮料、医药生物、计算机、传媒、通信、银行、非银金融估值低于历史中位数。本周没有行业估值高于历史90分位数。本周股权风险溢价从上周2.52%下降至本周2.49%，股市收益率从上周4.20%上升至本周4.21%。
融资融券余额：
截至5月22日周四，融资融券余额18089.97亿元，较上周上升0.14%。
AH溢价指数:
本周A/H股溢价指数下降到131.88，上周A/H股溢价指数为134.11。
（三）流动性
5月19日至5月23日期间，央行共有5笔逆回购到期，总额为4860亿元；5笔逆回购，总额为9460亿元。有2笔国库定存发行，总额为2400亿元；有1笔MLF投放，总额为5000亿元。公开市场操作净投放（含国库现金）共计12000亿元。
截至2025年5月23日，R007本周下降4.74BP至1.6266%，SHIBOR隔夜利率下降18.90BP至1.5650%；期限利差本周上升2.63BP至0.2727%；信用利差下降4.39BP至0.3727%。
（四）海外
美国：
本周四公布美国5月17日初请失业金人数22.7万人，前值22.9万人；本周五公布美国4月新屋销售743千套，前值670千套。
欧元区：
本周一公布4月欧元区CPI环比0.60%，前值0.60；本周二公布5月欧元区消费者信心指数-15.20，前值-16.70。
英国：
本周三公布英国4月核心CPI环比1.35%，前值0.53%。
日本：
本周五公布4月CPI（剔除食品）环比0.70%，前值0.40%。
海外股市：
标普500上周跌2.61%收于5802.82点；伦敦富时涨0.38%收于8717.97点；德国DAX跌0.58%收于23629.58点；日经225跌1.57%收于37160.47点；恒生涨1.10%收于23601.26点。
（五）宏观
经济数据：
中国4月工业增加值当月同比6.10%，前值7.70%；中国4月社会消费品零售总额当月同比5.10%，前值5.90%；中国4月城镇调查失业率5.10%，前值5.20%；中国4月固定资产投资累计同比4.00%，前值4.20%。
三、下周公布数据一览
下周看点：中国4月工业企业利润累计同比、欧元区5月经济景气指数、美国4月除国防外耐用品新增订单、美国4月M2环比、美国5月24日初请失业金人数、美国一季度实际GDP、美国一季度核心PCE价格指数、日本4月失业率、欧盟4月金融数据（M1、M2、M3同比）、美国4月核心PCE物价指数、美国4月个人消费支出。
5月27日周二：中国4月工业企业利润累计同比、欧元区5月经济景气指数、美国4月除国防外耐用品新增订单；
5月28日周三：美国4月M2环比；
5月29日周四：美国5月24日初请失业金人数、美国一季度实际GDP、美国一季度核心PCE价格指数；
5月30日周五：日本4月失业率、欧盟4月金融数据（M1、M2、M3同比）、美国4月核心PCE物价指数、美国4月个人消费支出。
四、风险提示
地缘政治冲突超预期，使得大宗商品价格超预期上行，进一步造成全球通胀再度出现大幅上行压力；海外通胀反复及美国经济韧性使得全球流动性宽松的节奏低于预期，特别是美联储降息节奏、美债利率下行幅度低于预期；国内稳增长政策力度不及预期，使得经济复苏乏力，上市公司盈利水平较长时间处于底部徘徊状态，进一步带来市场风险偏好下挫等。
文/张文晖
5月以来，国际黄金市场犹如坐过山车，价格走势跌宕起伏，引发投资者高度关注。
北京时间5月22日上午，现货黄金突破3340美元/盎司，日内涨幅0.74%。截至发稿，现货黄金价格报3336.41美元/盎司；国内多品牌黄金饰品价格涨至1012元/克。
金价每一次冲高，都有投资者心里打鼓：加仓还是观望？世界黄金协会相关负责人近日接受媒体采访时给出了建议：鼓励投资者从长期视角，将黄金视为战略资产。
5月金价跌宕起伏
回顾5月，黄金市场行情可谓惊心动魄。月初，5月5日、6日，国际金价大幅上涨，伦敦金现、COMEX黄金两日涨幅均超2%，一路攀升至高位，市场一片乐观。
然而，5月7日，在3400美元/盎司上方运行的国际金价突然掉头向下，开启下跌通道。5月12日、14日，更是出现跳水行情，伦敦金现、COMEX黄金两日跌幅均超2%，其中5月14日单日暴跌约72美元/盎司，单日跌幅2.23%，让众多投资者措手不及。可到了5月21日，国际金价又回升，伦敦金现、COMEX黄金双双突破3300美元/盎司。
对于这一剧烈波动的行情，市场分析人士认为，背后是多空因素的激烈博弈。
东方金诚研究发展部副总监瞿瑞接受中新社国是直通车采访时表示，主要受三方面驱动：
一是全球贸易摩擦呈现缓和态势，美国相继与英国、中国达成阶段性贸易协议、关税下调带动风险偏好回升，金价短期承压。但美国与欧盟、日本等经济体的关税政策仍存较大不确定性，构成金价潜在支撑因素。
二是前期金价快速上行触发技术性调整，市场高位获利盘集中了结。伴随价格回调，投机资金与配置资金交替入场，驱动金价震荡回升。
三是地缘政治形势复杂多变，此前特朗普释放愿与伊朗重启核谈判信号，俄乌和谈预期升温，市场避险情绪阶段性降温。但5月20日，伊朗最高领袖哈梅内伊明确表示美伊核谈判前景悲观，叠加美国情报显示以色列或对伊朗核设施采取军事行动，中东地缘风险再度升级，避险需求激增推动金价反弹。
多机构对后市持乐观态度
尽管近期金价波动剧烈，但不少机构仍对黄金长期走势持乐观态度。
瑞银预计，今年年底金价仍或将达到3500美元/盎司，在上行(避险)情景下有望到达3800美元/盎司。
方正证券认为，从中长期角度看，美元信用下降、美联储降息周期开启、全球央行持续增加购金的背景下，黄金在短期调整后有望继续维持长期上行趋势。
瞿瑞表示，短期内金价将呈现高位震荡态势，但从中长期视角看，金价仍处于上行通道，主要受以下因素驱动：
一是美国通胀与经济下行风险。前期特朗普政府的关税压力对美国通胀与经济的负面冲击将逐步显现，这将加剧市场对美国“通胀上行”与经济下行风险的担忧，黄金的抗通胀属性将推动价格上行。
二是全球央行黄金配置意愿仍较强。特朗普政府推动债务上限计划，美国财政赤字将持续扩大，同时其政策的变动性加剧美元信用风险，各国央行基于战略安全与资产配置需求，将强化黄金储备布局。
三是政策不确定性及地缘政治风险使市场避险需求持续存在。特朗普政策的灵活性与变动性，使后续美国与欧、日等主要国家的关税谈判仍充满不确定性，且全球地缘政治风险依然高企使得市场避险需求持续存在，为黄金价格提供支撑。
世界黄金协会建议：投资者需理性配置
投资者还能入手吗？
世界黄金协会中国区研究部负责人贾舒畅在接受中新网采访时指出，中美经贸会谈进展使贸易战风险溢价回落，投资者避险需求短期下滑，但从长期看，美元走势、美债务可持续性等多种因素仍将影响金价。
世界黄金协会鼓励投资者从长期视角，将黄金视为战略资产，建议个人与机构投资者在典型60/40股债组合中配置5%-10%的黄金，以降低风险、提升收益。
东方金诚研究发展部高级副总监白雪提示，投资者需警惕金价高位波动风险。当前黄金市场关注度高，市场参与者对宏观经济数据、美元指数大幅波动、地缘政治突变及美联储货币政策与预期差等突发信息敏感度显著提升，叠加黄金缺乏明确方向性驱动因素，易引发市场情绪剧烈波动，进而导致金价大幅震荡。