揭秘日本三大秘密交集：神秘三人组与六位历史人物的不解之缘，股市结构坚韧，唯独美元显脆弱比全国早老21年，这座超大城市准备好了吗？8.11-8.15 线上 9:30-12:00
以日本三大秘密交集为主题，探索三位神秘的人物——山本五十六、东条英机和广田弘毅——与六位历史人物之间的不解之缘，揭示其背后隐藏的历史真相。
在那个动荡不安的世纪里，日本经历了多次变革，从封建社会向现代社会转型。其中，三位神秘的人物——山本五十六、东条英机和广田弘毅，通过各自的行动和决策，引领了这场深刻的历史剧变。
让我们追溯到1936年，正值第二次世界大战爆发前夕，山本五十六作为日本海军军需部长，领导着一支名为“海神号”的远征舰队。这个舰队的组成包括约250艘战舰、1400架飞机、数千名士兵和大量的物资。在一场极其惨烈的海战中，“海神号”遭遇美国海军第七舰队的攻击，几乎全军覆没。这场海战不仅是二战初期日本海军的一次重大失败，更直接地暴露出了日本海军在现代战争中的脆弱性。
接下来是东条英机，这位被誉为“日本的国父”的首相，不仅指挥着日本军队在太平洋战场上成功遏制了美军的脚步，还推动了日本政府对内对外政策的重大调整。他在二战期间提出“东方政策”，主张中国应该成为日本的盟友，并积极参与全球反法西斯斗争。这一政策最终导致了中国的抗日战争，使得日本陷入了空前的危机之中。
最后是广田弘毅，这位曾经担任过日本首相、自卫队最高指挥官和联合国维和特使的日本领导人，他的政治手腕和军事策略让世人对其充满了敬畏。他在二战结束后推行了一系列不遗余力的改革措施，包括解散国会、实行民主化的内阁制度和建设现代化军队等，试图重新建立日本作为一个国家的地位和实力。这些举措并未完全实现，日本在战争后期持续遭受美军和盟军的打击，甚至出现了严重的经济问题和社会混乱。
在这三人的交集中，我们能够发现他们的共同点和差异。他们都是日本历史上重要的人物，都曾参与并推动了日本的历史变革进程。山本五十六的勇气和决心是日本民族精神的重要象征，他代表的是日本人民对于国家命运的深深责任感和对于胜利的不懈追求；东条英机的决策能力和战略眼光则体现了日本近代以来的民族主义和扩张野心；而广田弘毅则以其独特的个人魅力和灵活的战略手腕，为日本的发展提供了多种可能性和挑战。
无论他们在历史上的地位如何，他们的行为和决定无疑深深地烙印在日本的集体记忆中。他们的秘密交集不仅反映了日本二战时期的历史背景和复杂的政治局势，也揭示出日本在其发展中所面临的各种矛盾和冲突，以及他们在面对这些挑战时的抉择和应对方式。这一事件不仅展示了日本历史的独特性和多元性，也为后人研究二战时期的国际关系和日本政策变迁提供了宝贵的启示。
BCA Research策略主任Dhaval Joshi在本文中提出，通过结合市场的基本面与其“反脆弱”或“脆弱”状态，可以更有效地判断价格错位的风险与时机。这一分析框架借鉴了Nasim Taleb关于“反脆弱性”的思想，并结合复杂性数学，提供了衡量市场潜在风险的新视角：
Nasim Taleb 在他 2012 年的畅销书中提出了“反脆弱”的概念。反脆弱描述的是一个系统不仅能抵御压力和冲击，而且在这些冲击下能够蓬勃发展。
一个关于反脆弱的简单例子是夏天的树叶。树叶不仅能抵抗风暴，还能在风暴中繁荣——因为风暴清理了枯枝，使阳光得以照射。然而到了秋天，树叶变得脆弱。此时哪怕是一阵微风，甚至根本没有风，所有树叶也会掉落。
“反脆弱”与“脆弱”之间的区别，是 Counterpoint 全球宏观框架中的一个独特特征。这是一个关键的区别，因为当一个市场是反脆弱的时，需要一个大的冲击才能让它发生错位。但当一个市场是脆弱的时，哪怕是一个极小的催化因素，甚至没有催化因素，也可能引发重大错位。就像秋天的树叶。
结果就是，我们必须始终结合市场的基本面和其脆弱性，来评估价格错位的前景。并且需要明确的是，价格错位可能是向上的。因为正如一个脆弱的牛市极容易崩溃，一个脆弱的熊市也极容易出现暴涨。
我们最近就看到一个很好的例子。5月12日，Trump 将对中国的关税从145%下调至30%，这是一个比4月9日对次要贸易伙伴降税更大的积极催化因素。然而，5月12日的市场反弹却比不上4月9日的暴涨。为什么？
正如我在Tactical Buy Triggers Activated（BCA Research，4月8日）中解释的那样，截止到当时的熊市已经变得非常脆弱，因此对最轻微的积极催化因素也极为敏感。而到了5月12日，市场已经变得反脆弱，因此对催化因素（无论多么积极）都有抵抗力（图表1）。
重复一遍，一个反脆弱的市场要么没有趋势，要么趋势很可能持续。而一个脆弱的市场，其趋势极易逆转。这就提出了一个显而易见的问题：我们如何衡量一个市场是反脆弱还是脆弱？
反脆弱市场具有高复杂性，脆弱市场具有低复杂性
一个反脆弱的市场具有高复杂性。复杂性意味着“信息丰富”（图1和图2）。
这种信息的丰富性来源于不同投资周期的投资者向价格注入不同类型的信息：长期价值投资者贡献结构性的估值和增长信息；中期价值投资者贡献对经济衰退的展望；短期投资者贡献情绪信息（图3）。
一个具有高复杂性的市场是反脆弱的，并且在深度流动性下表现良好。这是因为关注不同信息的不同投资周期的投资者，会以大量交易相互对冲，无需价格发生错位。
相反，一个复杂性很低的市场是脆弱的。低复杂性表明，不再有不同投资周期的投资者在决定价格。太多的长期投资者已经变得短期化，追逐趋势。
这使得市场变得脆弱，因为当其中一个长期投资者改变主意，想要退出趋势时，在该价格点上将没有流动性。唯一还愿意接盘的投资者将是极长期价值投资者——而他们要求价格出现重大错位后才会进场。
因此，区分反脆弱市场和脆弱市场的方法是衡量它们的复杂性。而衡量市场复杂性的方法，是复杂性数学。这一数学体系由 Benoit Mandelbrot 在 1960 年代开发，而我们在十年前将其扩展为价格趋势的 Mandelbrot 分形维度（框1）。
注：你在任何教科书中都找不到这套数学，因为它是我们基于 Mandelbrot 原始论文所开发的，并构成 Counterpoint 全球宏观框架的专有内容。
在实践中，我们可以使用价格趋势的 Mandelbrot 分形维度来测量任何市场在任何时间周期上的复杂性。但我更倾向于关注三个特定周期：65个（交易）日、130天和260天——因为它们分别对应于3个月、6个月和1年，这是投资者的典型周期。话虽如此，65、130 和 260 并没有什么神奇之处。我们也可以使用略有不同的周期，而不会改变整体结论。
目前多数市场为反脆弱，但美元的抛售趋势是脆弱的
再次重申，我们必须始终结合市场的基本面和其脆弱性来评估价格错位的前景。进一步说，要判断一个价格趋势是反脆弱还是脆弱的，我们必须在多个时间周期上测量其 Mandelbrot 分形维度。
如果某一时间周期上趋势为脆弱，意味着出现反趋势逆转的可能性较高：在牛市中出现回调，在熊市中出现反弹，即使没有重大基本面催化或冲击。就如同4月9日的情形。
如果在所有这些时间周期上趋势都为反脆弱，它仍然可能出现错位，但需要重大的基本面催化或冲击：例如经济即将出现下滑。然而，虽然脆弱性可以被量化，但冲击本质上难以预测。
目前，在我们所有关键时间周期上，主要的股票市场和债券市场都比脆弱更接近反脆弱。同时，Joshi 法则的衰退指标——包括我们最新的高频版本——显示美国经济衰退并不迫近（图表2）。
这使得对股票和债券采取中性或默认的战术配置是合理的，直到某个主要市场在任何一个时间周期上变得脆弱，或衰退风险上升。
然而，目前一个主要的价格趋势是脆弱的，那就是美国美元65天的抛售（图表3）。因此，在我们的战术交易中持有两个美元多头头寸是合理的。
最后，几乎每个人都在做空美元，这表明存在显著的空头回补潜力。
图片来源：摄图网500831957
近日，上海37.6%的常住人口、约577.62万人年满60岁，再次引发社会对老龄化的关注。
但其实，上海于1979年步入老龄化社会，比全国早了21年。而且，“三人行，有一老”，更是这座超大城市长达8年多的现实。
2017年，上海60岁及以上老年人口占总人口比例为33.2%，站在了1/3的关口。此后，占比持续走高，直至最新公布的截至2024年底的数据。
上海“老”，并不是一件让人特别惊讶的事。我们讨论上海的意义在于，要直面“老”的城市，不止上海。
2023年底的数据显示，全国60岁及以上老年人口占总人口的21.1%，达到中度或重度老龄化的省份已有19个。
所以，与其惊讶上海“老”得比肩日本，不如看看这些年这座城市为社会养老服务体系都做过哪些工作。