掌控九尾之怒：解读火影忍者佩恩小南的神秘力量与奥义，基金经理投资笔记 | 产业的基本面及风险原创 湖南有什么好吃的特色美食当天，央行还发布公告称，在5月未开展公开市场国债买卖操作。部分市场机构认为，央行或在三季度重启公开市场国债买入操作，更好发挥国债收益率定价基准作用。
从《火影忍者》中揭示，佩恩·漩涡鸣人的九尾之怒是其强大的生命之力和无尽愤怒的体现。这个奥义不仅能够赋予佩恩极高的战斗能力和独特的血统，更是一种超越生死的力量，他可以通过释放九尾之怒来操纵时间和空间，达到扭转战局、消灭敌人乃至改变世界的目的。
九尾之怒的核心元素是九尾狐的力量，它源自于日本传统神道教中的九尾妖狐，拥有掌控自然的能力和强大的意志力。在火影忍者的设定中，九尾之怒被视为一种强大的诅咒，被佩恩通过自身的修炼和与其他忍者的合作而掌握。当佩恩发动九尾之怒时，他的身体会在瞬间产生强烈的变化，如他的瞳孔会变为红色，血液流动速度加快，心跳加速，甚至他的皮肤和毛发都会燃烧，仿佛被火焰包围。这种强烈的反应状态，使佩恩具备了超乎常人的攻击速度和防御能力，而且在短时间内可以施展出大量的技能和招式。
九尾之怒并非无坚不摧。它的最大优势在于对时间的控制和空间的扭曲。佩恩可以通过将九尾之怒注入自己的体内，转化为一种被称为“八歧大蛇”的形态，从而在短时间内操控时间和空间。这种形态的强大使得佩恩能够在瞬息万变的世界里游刃有余，无论是疾风扫荡敌人的身影，还是以惊人的速度穿越千里的战场，都可以轻易应对。他的九尾之怒也使他在战斗过程中可以自由地进行变形，如变成一只巨大的金色凤凰，在空中翱翔，或者变成一个巨大的火球，直接命中目标。
除了控制时间和空间之外，九尾之怒还赋予了佩恩独特的血统特点。由于九尾狐在血脉深处蕴含着巨大的能量，因此一旦被激发，其力量就会变得异常强大。在战斗中，佩恩可以通过吸取周围的敌人或友人体内的生命力，转化为自身强大的攻击力和防御力，使其在面对各种敌人都能保持强劲的战斗力。他的九尾之怒还可以引发其他忍者的情绪波动，比如他的队友们可能会因为他的愤怒而更加团结一致，或是在关键时刻做出更为果断的决定。
佩恩的九尾之怒不仅是他实力的象征，也是他个人魅力的展现。他的九尾之怒不仅可以赋予他强大的战斗能力，更能成为他在危机时刻扭转战局的关键因素。在《火影忍者》这部作品中，我们看到的是佩恩如何凭借九尾之怒，不断挑战自我，最终成就成为一名伟大的忍者。他的故事告诉我们，只有掌握了强大的力量和智慧，才能真正掌控生活的航向，实现自我价值的最大化。
《基金经理投资笔记》宏观策略系列
把脉经济周期拐点 实现财富管理升级
作者：魏凤春（博士），创金合信基金首席经济学家
上周基金经理投资笔记提出当前最有效的策略是“按兵不动”。投资者对未来的判断存在差异，当战情不明的时候，避战不失为一种现实的策略。与此同时，我们需要警惕思维方式的固化。成功的投资者对过去成功路径的依赖是人之常情，善意地回避当初不看好的行业或者公司，对其变化也熟视无睹，等其股价上涨引起市场关注时，采取亡羊补牢策略，往往成为接盘者。投资者意识上的固步自封、行动上的刻舟求剑都会将自己推向风险的边缘。这些变化不仅仅是新生事物带来的，司空见惯的常态化的量变也会带来质的变化。
我们在前几期首席视点中指出，投资者将过多的精力投向了自己并不擅长而且很难把握的全球政治经济博弈中了。这些非常热闹的事情确实非常有趣，讨论起来海阔天空，结论也是随时在变化。正是这种没有时间和空间边界约束的思考进一步增大了策略判断的不确定性，这显然提升了投资的风险。再复杂的博弈也需要落实到风险溢价、盈利与流动性这三要素上来，风险溢价与流动性是表，盈利是里，回归常识和本源是决策的基本要求。
一、市场回顾：商品价格大涨不足以改变宏观和产业的趋势
上周大类资产走势突出的特点是商品大涨，其中COMEX白银上涨9.4%、焦煤上涨7.2%、IPE布伦特原油上涨6.2%。商品的上涨一般有几种解释，一是单纯从商品属性出发，要么是需求提升，这往往是经济复苏的结果；要么是供给收缩，天灾、主动收缩产量形成垄断利益等都是重要因素。 二是考虑到大宗商品的金融属性，一般认为美元贬值会催生其价格上升。三是商品属性与金融属性兼而有之。对习惯于从宏观视角布局周期品的投资者来讲，商品的价格波动是一个特别敏感的信号。
资料来源：WIND 创金合信基金
如何解释这种现象呢？目前能够形成共识的有以下几点：
第一，COMEX白银周涨幅居首，核心驱动可以从两方面解释：工业端，全球光伏装机量同比增长较快，银浆耗银量占比提升，叠加新能源汽车传感器用银需求回暖，实物消费量边际改善；金融端，COMEX白银非商业净多（指非长夜投资者持有的多头合约数量减去空头合约数量）持仓周增长，美联储6月点阵图显示，年底前降息25BP的概率达75%，美元指数走弱推动以美元计价的贵金属估值的修复。
第二，焦煤反弹，需警惕预期差：供给侧，5月从蒙古国焦煤进口量因口岸通关车数下降，叠加澳洲矿山劳资谈判推高生产成本预期；需求侧，钢厂高炉开工率微升，但焦炭库存仍处历史高位，期现价格倒挂显示产业端接货意愿不足，反弹更多是空头回补驱动的技术性修复。
第三，原油上涨体现双重逻辑共振：欧佩克6月减产执行率维持，沙特额外减产100万桶/日，超市场预期，美国能源信息署（EIA ）发布的数据显示，原油库存下降，供需紧平衡下布伦特现货升水。同时，投机基金在美联储政策可能转向预期下，将原油净多持仓提升，金融属性放大了基本面弹性。
从上述分析可以看出，商品价格的变化还没有在经济总量上反映出复苏的力量，产业需求微升、供给收缩、技术反弹叠加美元弱势是其变化的主因，这些因素不足以改变产业的基本趋势。
二、中观层面的产业
在房地产已经确认不再是未来主导产业的共识下，制造业的未来趋势是投资者最应该聚焦的领域。无论是政策用力还是国与国之间的博弈，高端制造已经成为风口。作为制造业的代表，汽车特别是新能源汽车的发展成为中国经济转型是否成功的重中之重。从最新召开的重庆汽车论坛上，汽车行业的竞争已经呈现白热化，价格战、口水战的背后是产能的过剩，产能过剩背后是需求，特别是内需偏弱。
2.1 产能分析：经营杠杆与财务杠杆双低的专用设备、电气设备产能出清
从汽车这一行业延伸出去，考察各个行业的产能，对于下一步的产业布局至关重要。
产能反映在企业的实际经营活动中，一是体现在形成的固定资产上，处于资产负债表的左端，二是通过企业的杠杆水平，刻画在资产负债表的另一端。表现在财务分析上，一是经营杠杆，一是财务杠杆。产能的实体维度非常直接：企业募资、投资、开始形成产能、进而达产，即逐步计入资产负债表的“固定资产”一项。固定资产的增速反映了企业实体产能的变化节奏。产能的另一面是融资维度上的债务杠杆水平。负债区别于权益的重要之处在于其信号传递和经营约束作用。企业扩产增资，选择倾向于债务的方式，一方面表明了企业自身对新产能、新项目的信心，另一方面对产能的投放提供了有效的财务约束。因此，在周期的视角里，企业真实产能的此消彼长往往伴随着杠杆水平的高低变化。
从上述逻辑出发，我们根据各个行业最新的数据计算其经营杠杆和财务杠杆，分列于不同的象限。结果如下：
资料来源：WIND 创金合信基金
第一象限（右上）的非流动资产占比和资产负债率均超过了近1年的平均水平，结合当前经济增速放缓的大背景，这些行业的产能和杠杆扩张将会给行业发展带来较大风险，包括非金属矿、油气开采、石油加工、煤炭开采、化学原料、计算机通信电子等。
第二象限（左上）的资产负债率水平较近1年均值有所收缩，但产能较近1年均值有所提升。通常，该象限中产能继续增长，而财务杠杆收缩，盈利能力短期存在压力。在经济短周期中，整体弹性较弱，以行业中个体的增长为主要机会。这个象限的行业有有色、化纤、纺织服装、黑色金属等。
第三象限（左下）的财务杠杆和经营杠杆双低，这部分行业的出清过程相对领先，偏低的杠杆水平预示着未来新增产能的概率不大，在经济趋势上升中可能获得更大的弹性，主要包括专用设备、电器机械等。
第四象限（右下）的经营杠杆较近1年的平均水平出现了下降，而财务杠杆有所上升。经营杠杆下降表明实体产能已开始收缩，但仍要注意财务杠杆的压力。短期看，当经济企稳或者需求扩张时，这类行业产能压力较小，可以依靠相对高的杠杆获得较大的盈利弹性；但长期看，财务杠杆水平高企制约这些行业资产负债表的有效扩张。这些行业包括黑色金属冶炼、运输设备、纺织、农副食品等。
综合看，第三象限的财务杠杆和经营杆杆双低，意味着行业的出清是比较彻底的，一旦宏观环境变好，处于底部的行业扩张产能的动能将会更大，更适合战略性布局。
2.2库存分析：去库存与补库存
汽车和医药是近期产业的热点。汽车制造处于较为明显的被动补库存状态，解决库存积压的典型措施就是降价促销。龙头产业的降价迫使跟随者随之降价，这是所有产业发展过程中不可避免的现象，政策的监督只会暂时约束其价格的下限。抛开价格竞争，回到产业本身，技术进步就是促使产品从奢侈品变为可选消费品，从可选变为必须消费品的过程。当前医药同样处于被动补库存阶段。医药行业近几年经历了主动去库存到被动补库存阶段，库存积压仍然是影响企业盈利的重要因素。
资料来源：WIND 创金合信基金
三、宏观层面的产业
宏观层面上，投资者关注较多的是产能背后的资金问题。国家统计局公布的数据显示，4月末，规模以上工业企业应收账款为25.86万亿元，同比增长5.3%；应收账款平均回收期为70.3天，同比增加4天。企业间拖欠资金，对于生产的稳定性具有很大的伤害，因而需要引起重视。政策上将房地产、城投与中小银行的风险认定为显性的风险，对制造业间的“三角债”问题还没有提到议事日程上来。
需要指出的是，看起来零散的债务风险，或正在从量变向质变转化。当投资者的视野向上盯着美国的债务违约、向下盯着居民的杠杆率下降的时候，中间的风险特别容易忽视。从实践看，这些风险并不会第一时间体现为股票价格的调整，而是体现在债券的信用丧失上。目前投资者对这些常识关注度不够，我们有义务做出提醒。
资料来源：WIND 创金合信基金
【了解作者】
魏凤春，创金合信基金首席经济学家，南开大学经济学博士、清华大学管理科学与工程博士后，2007年起先后任职于多家券商、头部基金公司，长期从事基于资本资产定价逻辑的宏观产业与策略分析，大类资产配置经验丰富。
世人皆知湖南人嗜美食如命，湘菜更是中国八大菜系中独树一帜的明珠。这片热土孕育出的特色美食，犹如繁星点缀夜空，令人目不暇接。其中，长沙臭豆腐以其独特魅力，早已香飘万里，成为饕客们心驰神往的美味传奇。让我们一同探寻这片美食沃土上，还有哪些令人垂涎的珍馐美馔正等待着被发现。
1.长沙臭豆腐
长沙臭豆腐最地道的吃法要数站在路边趁热品尝。牙齿先触到微烫的酥壳，继而陷入豆腐绵软的内里，滚烫的汁水在口腔迸发，混合着发酵豆制品的醇厚与辣椒的鲜香。老食客总会叮嘱："要小口咬，小心烫着舌头。"每个摊位都有自己独特的酱料配方，有的加入紫苏增添清香，有的掺入萝卜干增加脆爽，更有店家创新地淋上骨头熬制的高汤，让臭豆腐吸饱鲜美的汤汁。
2.常德牛肉米粉
常德牛肉米粉是湖南米粉中比较有名的特色小吃，最地道的吃法要数"盖码粉"。刚出锅的米粉浇上一勺秘制红烧肉，肥瘦相间的肉块颤巍巍地挂在粉上，酱色的肉汁顺着粉条缓缓流淌。老食客会先舀一勺原汤啜饮，待鲜味在舌尖绽放后，才将腌萝卜、酸豆角等十余种小菜依次拌入。最后撒上现炸的黄金豆，咬破酥脆的外壳时，会发出"咔嚓"的轻响。